Внешний рынок

Ситуация на рынке. Российский рынок валютных облигаций отметился неплохим ростом. Доходности большинства бумаг опустились на 4-5 бп. в среднем. Денежные потоки распределялись практически равномерно по всем секторам. Динамика отечественного сектора была схоже в другими долгами развивающихся стран, что косвенно говорит о спросе со стороны международных инвесторов. Дальнейший аппетит к риску будет зависеть от политики ФРС и комментариев нового президента.

В качестве рекомендаций мы обращаем внимание на долларовые облигации Polyus Gold, выпущенные в октябре 2016 г. Бумаги погашаются через 5,5 лет и торгуются на уровне 5% при цене 99% от номинала. Поручителем по выпуску с 23 января 2017 г. выступает ПАО "Полюс", также гарантом является АО "Полюс" - ключевая операционная структура Полюса. Мы не видим спекулятивного интереса, однако считаем, что вложение на несколько лет не принесет каких-либо рисков неисполнения обязательств, учитывая новую корпоративную стратегию Группы, ориентированную на снижение долговой нагрузки и выплату дивидендов. По этой причине, напомним, агентство S&P изменило прогноз по рейтингу компании "Полюс" и Polyus Gold на "позитивный" со "стабильного" на уровне "ВВ-".

Для держателей еврооблигаций мы не видим негативных предпосылок, способных стать драйвером сокращения стоимости валютных инструментов. Группа полностью оптимизировала структура обязательств, рефинансировав в прошлом году среднесрочные займы, перенеся основные погашения на 2023 г. (~1,75 млрд долл.). На ближайшие несколько лет предстоит вернуть кредиторам всего 300 млн долл. из совокупного финансового долга в размере 4,9 млрд долл. на конец 2016 г. Между тем, обязательства полностью покрываются солидной подушкой ликвидности в размере 1,7 млн долл. на конец 2016 г. и прогнозным положительным свободным денежным потоком (наша оценка). Кроме того, часть финансового долга покроется после SPO, что улучшит долговую нагрузку.

Мы сохраняем рекомендацию "держать", правда доля облигаций Полюса в собственном портфеле должна быть незначительной из-за высокой дюрации.

Основные негативные моменты для всего сектора еврооблигаций мы связываем с политикой ФРС, так как сохраняется неопределенность действий нового президента, считающего необходимым использовать более мягкие фискальные условия. Если действия Дональда Трампа и его партии будут транслироваться с его предвыборными обещаниями, то рыночные ожидания в отношении темпов ужесточения денежно-кредитной политики могут усилиться.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Рынок внутреннего долга вчера провел еще один день с отрицательными результатами. Во вторник федеральным займам в очередной раз не хватило позитивных драйверов для восстановления ценового роста. В противовес стабильности национальной валюты и относительно высоких нефтяных котировок выступили опасения относительно протекционистской политики Дональда Трампа и продолжения цикла повышения стоимости кредитования крупнейшими мировыми ЦБ. Во второй половине дня давление продавцов усилилось с акцентом на дальний конец кривой, где в результате доходности скорректировались на 6-7 бп. Основной объем биржевых торгов вчера пришелся на ОФЗ классических серий, при этом совокупный оборот оказался несколько ниже привычных среднедневных значений. Наибольшая активность инвесторов отмечалась в длинных выпусках 26207 и 26218.

На сегодняшнем еженедельном аукционе Минфин предложит участникам ставшую традиционной комбинацию флоутера (недавно выпущенная серия 29012 с погашением в 2022 году) и классического выпуска (серия 26219 с погашением в 2026 году). Последний выпуск на новостях о доразмещении вчера продемонстрировал наихудшие результаты в госсекторе. Совокупный запланированный объем размещения составит 40 млрд руб. На наш взгляд, с учетом текущего снижения аппетита к риску, Министерству придется предложить участникам небольшую премию к уровням вторичного рынка для реализации объявленного предложения в полном объеме.

Прогноз. Сегодня утром мы наблюдаем некоторое возвращение оптимизма инвесторов на мировых площадках, что может оказать поддержку внутреннему долговому рынку. В тоже время маловероятно, что рублевые облигации смогут продемонстрировать существенный рост, скорее консолидируясь возле достигнутых уровней.

Денежный рынок

На денежном рынке спрос на рублевую ликвидность продолжил ослабевать. Межбанковская ставка MosPrime o/n потеряла еще 8 б.п., обновив минимум с первой половины ноября 2016 г. В свою очередь, несмотря на предстоящие завтра крупные налоговые платежи, банки предъявили огромный спрос на размещение ликвидности в ЦБ: на очередном недельном депозитном аукционе при лимите в 710 млрд руб. объем предложения составил рекордные (с момента возобновления проведения депозитных аукционов ЦБ на регулярной основе в августе 2016 г.) 846 млрд руб. Одновременно продолжил сокращаться спрос банков на однодневное рефинансирование через операции РЕПО с Росказначейством: в понедельник из 300 млрд руб. банки привлекли лишь 71,8 млрд руб., а во вторник объем привлечения уже сократился до 10,7 млрд руб. Депозитный аукцион по размещению 100 млрд руб. бюджетных средств на 35 дн. и вовсе не состоялся (в том числе за счет того, что участники рынка "закладывают" снижение ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ 3-го февраля).

На валютном рынке по традиции всех последних дней рубль в утренние часы перешел в наступление. Еще в первой половине дня пара доллар/рубль опускалась на минимуме ниже 59,10 руб. Не мешал укреплению отечественной валюты и рост доллара на мировых площадках с раннего утра, при этом цены на нефть хоть и пребывали в утренние часы в плюсе, однако демонстрировали едва заметную положительную динамику. К концу первой половины дня продажи валюты прекратились, и впоследствии американская валюта немного скорректировалась вверх, проведя последние часы рабочего дня и вечернюю сессию в диапазоне 59,2-59,3 руб.

В среду банкам предстоят крупные налоговые перечисления и погашения валютных кредитов перед ЦБ и Росказначейством. Запасов рублевой ликвидности в последние дни вполне достаточно для проведения платежей в бюджет без ущерба для ставок. Что касается валютной ликвидности, то основная масса игроков, вероятно, уже аккумулировали необходимый объем средств для погашения. Поэтому завтрашние события на внутреннем рынке не должны заметно повлиять на баланс спроса и предложения рублевой и валютной ликвидности.

В ближайшие дни рубль вероятно продолжит предпринимать попытки продвинуться в сторону 59 руб. в паре с долларом, и от прохождения данной отметки доллар может спасти лишь сочетание таких факторов, как снижение цены на нефть и рост индекса доллара на мировых площадках.