Внешний рынок

Вчера вечером Федеральная резервная система сохранила ключевую ставку. Проанализировав сопроводительное письмо, мы заметили отсутствие раннего предупреждения о наличии рисков со стороны глобальных экономик (Китай), способные негативно повлиять на дальнейший экономический рост страны. Этот факт говорит о том, что денежные власти позитивно оценивают действия китайского регулятора и отчасти верят в положительные результаты, которые в скором времени отразятся в улучшении потребительского спроса и восстановлении инфляционных ожиданий.

Вместе с тем часть инвесторов поверило в начало цикла нормализации процентной политики до конца года: резкий обвал евро к доллару (-1,8%) подтвердил подобный сценарий. Однако с точки зрения технической картины, пара евро/доллар торгуется в одном диапазоне 3 месяца, поэтому нельзя исключать спекулятивных действий игроков. Мы считаем, что ближайшие макроэкономические публикации дадут некоторый ориентир, насколько участники торгов опасаются пересмотра монетарных мер.

Казначейские обязательства США и отечественные еврооблигации отреагировали ростом кривых доходности. Однако российские валютные облигации в течение торгового дня восстанавливали позиции на фоне резкого роста цен на нефть и укрепления рубля.

Сегодня мы не ожидаем ралли на долговом рынке, несмотря на позитивные внешние новости. На западных площадках планируется публикация важных статистических данных (рынок труда и расходы населения), от которых будут зависеть дальнейшие действия игроков. Кроме того, у нас нет однозначного мнения в отношении среднесрочных перспектив рубля, хотя мы все еще сохраняем свой базовый прогноз в 62 рубля за доллар к концу года. Наше мнение формируется следующими предпосылками. Во-первых, представители Минфина заявили, что Резервный фонд может быть исчерпан в течение года. По нашим расчетам, такая вероятность действительно существует, однако официальное заявление чиновников поднимает этот вопрос на публичный уровень, что негативно для национальной валюты. Во-вторых, трудно судить насколько восстановление сырьевых рынков устойчиво, так как котировки остаются на определенном уровне 2 месяца, а по мере приближения декабрьского заседания, влияние продавцов на товарных биржах увеличится.

Внутренний рынок

Окончание налогового периода не вызвало серьезных проблем. С среду банки завершили октябрьский период обязательных платежей уплатой налога на прибыль. Связанный с данным событием отток ликвидности со счетов и депозитов кредитных организаций в ЦБ составил 136 млрд руб. Кроме того, банкам требовалось погасить 66,8 млрд руб. по инструменту прямого РЕПО с ЦБ (в рамках поступления средств с нового аукциона и погашения «старой» задолженности). Однако перечисленные события не вызвали серьезных проблем у участников рынка: значение индикативной межбанковской ставки выросло совсем немного (+4 б.п., до 11,73%) и при этом банки не стали обращаться к дополнительным инструментам ЦБ — валютным свопам или операциям РЕПО с фиксированной ставкой. Отметим, что на пути снижения межбанковских ставок после окончания налогового периода главным препятствием остается политика Банка России, как в виде очередного сокращения лимита на аукционном РЕПО, так и в виде возможного сохранения ключевой ставки на прежнем уровне (заседание по ставке состоится завтра – 30-го октября).

Реакция валютного рынка на итоги заседания ФРС весьма сдержанная. На валютном рынке в среду рубль отыгрывал потери, понесенные во вторник, пользуясь ситуацией на рынке нефти, где котировки были поддержаны данными по снижению запасов энергоносителей в США. В итоге ближе к концу дня доллар опускался в сторону отметки 63,5 руб. (хотя еще на открытии дня тестировал уровень в 65,5 руб.), однако отечественная валюта все же не удержала занятые уровни, отступив к закрытию к отметке в 64 против доллара. Сегодняшняя реакция валюты на итоги заседания ФРС весьма сдержанная: доллар открылся выше 64 рублей, однако заметного продвижения вверх в утренние часы не наблюдалось.

Ключевым событием дня стали аукционы ОФЗ. Вопреки обесценению рубля и снижению стоимости нефти за последние две торговые сессии, Министерству Финансов удалось разместить все предложенные объемы без премии к рынку. Спрос на государственные инструменты с постоянным купоном (серия 26207 погашение через 12 лет) превысил предложение в 3,4 раза. Доходность составила 10,02% при вчерашнем закрытии 10,1%. Спрос на второй выпуск (серия 29006 погашение через 7 лет) превысил предложение в 1,9 раз при доходности 14,67%. На наш взгляд, покупателями могли стать крупные российские игроки, так как с учетом перспектив смягчения денежной политики, дальние бумаги принесут существенный доход в течение одного года. Кроме того, спрос на долгосрочные бумаги обычно исходит от тех, у кого есть длинная ликвидность – в основном это крупные пенсионные фонды.

Новости эмитентов

Русал

Новость. Компания РУСАЛ представила операционные результаты за третий квартал 2015 года.

Ключевые результаты. Производство алюминия составило 916 тыс. т, что на 1% выше предыдущего периода. Объем реализации вырос на 5,7% до 939 тыс. т от кв/кв. Рост связан с увеличением объемов продаж на внутреннем и зарубежном рынках. Вместе с тем, реализация продукции была частично обусловлена снижением запасов, накопленных в ходе транспортировки.

Средняя цена реализации опустилась на 13% до 1 843 долл. за тонну главным образом за счет падения цен на алюминий (LME) и сокращения премий под влиянием ухудшения ситуации на рынке.

Комментарий. Результаты компании остаются под давлением общей ценовой конъюнктуры металлов. Однако менеджмент способен использовать меры по экономии производственных затрат, так как половина издержек номинированы в рублях. Средний курс рубля к доллару за третий квартал составляет 63,2 руб. против средней цены в истекшем квартале 52,7 руб. Мы считаем, что увеличение объемов продаж продукции и благоприятная валютная переоценка должны отчасти нивелировать негативный эффект от снижения цен на металлы.

Рекомендации. Инвесторам мы рекомендуем обратить внимание на выпуск Русал-8 с дюрацией 1,4 года, доходностью до погашения 13,21% (оферта в апреле 2017 года). Инструмент торгуется с премией к НЛМК-13бо (доходность до погашения 11,90%, дюрация 1,8 год) в 131 бп, отображая более слабое кредитное качество и относительно высокую долговую нагрузку.

На наш взгляд, инструмент представляет привлекательную инвестиционную возможность на горизонте полутора лет, учитывая дефицит высокодоходных предложений в металлургической отрасли. Мы уверены, что компания исполнит обязательства перед держателями. По состоянию на первое полугодие ликвидных денежных средств на балансе составляет 0,9 млрд долл. Кроме того, компания продолжает генерировать положительный свободный денежный поток (по оценкам менеджмента он сохранится по итогам текущего года), который может быть использован для погашения краткосрочной задолженности. Вместе с тем, благодаря доли в Норильском Никеле (стоимость пакета оценивается в 7,5 млрд долл.) общий чистый долг покрывается на 92%. Таким образом, мы не видим рисков рефинансирования и советуем открывать длинные позиции.