Внешний рынок

Ситуация на рынке. Напряжение на мировых рынках сохраняется, так как основные фондовые индексы завершили день снижением. Негативная динамика западных рисковых активов транслировалась с ростом доходности казначейских обязательств, что привело к пробитию уровня 1,8% годовых 10-летних фиксированных инструментов. Не добавляет оптимизма сырьевой рынок, демонстрирующий высокую волатильность в последнее время. По этой причине игроки в сегменте развивающихся стран активно продавали суверенные валютные долги. Сектор российских государственных еврооблигаций не выбивался из тренда и потерял в стоимости около 0,4% - подъем ставок до 5 бп. Корпоративные выпуски двигались вслед за российским бенчмарком и показали аналогичные итоги дня.

Несмотря на низкий аппетит к риску размещения отечественных эмитентов на первичном рынке проходят довольно удачно. Вчера Лукойл завершил сбор заявок на размещение 10-летних долларовых облигаций объемом 1 млрд долл. В ходе аукциона ставка доходности опустилась с 5 до 4,75% годовых при спросе 3,5 млрд долл. Кредитная премия за риск к кривой Россия составила 75 бп.

В банковской отрасли стал известен предварительный ориентир «вечных» еврооблигаций Альфа-Банка, который равняется 8,25-8,5% годовых. Напомним, что данный инструмент привлечения учитывается в капитале первого уровня, поэтому премия к дальнему участку классической долларовой кривой заемщика составляет 400-420 бп. и к субординированному займу около 50-80 бп.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера внутренний рынок рублевых облигаций демонстрировал нисходящую динамику вслед за ценами на нефть, которые в течение дня опускались ниже 50 долл. за барр (сорт Brent) после данных от API, и ослаблением рубля. В государственном секторе хуже других себя чувствовал доразмещаемый Минфином выпуск 26219, потерявший более 1 пп от стоимости (YTM 8,48%). Доходности остальных суверенных рублевых облигаций поднялись в среднем на 4-5 бп. В целом, если комментировать прошедший аукцион ОФЗ, то можно сказать, что он прошел при умеренном спросе (коэффициент bid to cover составил 1,7х, в то время как предыдущие разы достигал 2,5-3х). В тоже время Ведомство реализовало весь запланированный объем в 10 млрд руб., предложив небольшую премию к текущим на тот момент уровням вторичного рынка (средневзвешенная доходность сложилась в размере 8,44% годовых).

Среди других новостей локального рынка вчера можно отметить первичное размещение семилетних субфедеральных облигаций Красноярского края (В1/ВВ-/ВВ+) на сумму 18,2 млрд руб. В ходе сбора заявок диапазон ставки первого купона был понижен до 9,6-9,75% с первоначальных 9,6-9,9%. Также ближе к вечеру стало известно об открытии книги на приобретение биржевых облигаций серии БО-06 Открытие холдинга объемом 25 млрд руб.

Прогноз. В ближайшее время активы развивающихся стран продолжат оставаться под давлением, вызванным неопределенностью предстоящих президентских выборов в США и, как следствие, дальнейшим развитием монетарной политики ФРС. Внутренние стимулирующие факторы такие как приток ликвидности по бюджетному каналу начнут себя реализовывать ближе к концу года. В моменте усиление волатильности может быть спровоцировано дальнейшей коррекцией на сырьевых площадках.

Денежный рынок

После оттока рублевой ликвидности на налоговые платежи ликвидные резервы банков на счетах в ЦБ частично восполнились: совокупные остатки на корсчетах у регулятора выросли за вчерашний день на 219,3 млрд руб., вернувшись к уровню 1,7 трлн руб. При этом по инструментам рефинансирования банки увеличили задолженность лишь на 21,1 млрд руб. (по операциям РЕПО постоянного действия), кроме того 20,8 млрд руб. вернулось в систему в чистом виде с депозитов ЦБ. То есть вчерашний приток ликвидности был во многом обусловлен встречным приходом в систему бюджетных средств. Напомним, что завтра банкам предстоит порция последних налоговых платежей (налог на прибыль), поэтому ставка MosPrime o/n, вероятно, сохранится на уровне или выше 50 б.п. премии к ключевой ставке ЦБ.

Опускавшаяся в течение дня стоимость нефти марки Brent ниже 49,7 долл. за баррель помогала доллару укрепляться на максимуме до 63 рублей. Впрочем, падение нефтяных котировок началось по сути в самом начале второй половине дня, однако доллар еще в течение продолжительного времени «топтался» на уровне 62,3 рублей.

Вышедшие ближе к вечеру данные о сокращении запасов энергоносителей в США «развернули» ситуацию на рынке нефти, цена которой быстро вернулась на 50,6 долл. за баррель. В результате к концу рабочего дня американская валюта скорректировалась в район 62,7 руб. Однако уже в ходе вечерней сессии настроения инвесторов вновь изменились, и стоимость нефти оказалась ниже 50 долл. за баррель. Основную поддержку доллару вечернее снижение нефти оказало по сути лишь сегодня: утром американская валюта торговалась дороже 63 руб.

Новости эмитентов: Х5

Вчера ритейлер представил сокращенные неаудированные финансовые результаты за 3К16г. по МСФО: НЕЙТРАЛЬНО для котировок рублевых облигаций

Коротко о результатах. Розничная сеть Х5 (ВВ-/Ва3/ВВ) опубликовала отдельные финансовые показатели за январь-сентябрь 2016 г. Мы позитивно оцениваем свежие цифры. Ритейлер продолжает демонстрировать впечатляющие темпы роста выручки (+28%, здесь и далее год к году), которая достигла 739,5 млрд руб., благодаря хорошей динамике сопоставимых продаж (+7,7%), а также наращиванию торговых площадей (+30,7%). Наиболее динамично в структуре продаж увеличивались доходы от сети Пятерочка за счет проводимой ценовой политики. В тоже время реализуемые промо кампании в целях удержания потребительского спроса оказывают негативное воздействие на валовую рентабельность группы, которая снизилась на 0,4 бп до 24,1%. С другой стороны, чтобы скомпенсировать этот факт Х5 сокращает операционные расходы: SG&A по итогам 9 месяцев 2016г. снизились до 17,1% от выручки. Таким образом эффективность по показателю EBITDA увеличилась до 7,6% по итогам 3К16 г. по сравнению с 7,2% годом ранее. Впрочем, заметим, что относительно 2К16 г. наблюдается отрицательная динамика в рентабельности деятельности (-0,2 пп). Итоговый финансовый результат розничной сети за январь-сентябрь 2016 г. составил 19,9 млрд руб.

Что касается отчета о движении денежных средств, ты мы отмечаем существенный рост операционного денежного потока (более чем в 3 раза за год, до 38,4 млрд руб.) как благодаря улучшению продаж, так и за счет оптимизации оборотного капитала. Впрочем, этих средств оказалось недостаточно для финансирования капитальных затрат (53,5 млрд руб. по итогам 3К16г.), обусловленных открытием новых магазинов. Как результат финансовый долг Х5 увеличился, а свободный денежный поток (FCF) по итогам 9 месяцев 2016 г. остался в отрицательной зоне (-2,9 млрд руб.). Относительно предыдущего квартала совокупная задолженность группы практически не изменилась, составив 156 млрд руб. преимущественно выраженных долгосрочными займами. Долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA продолжила сокращаться за счет роста операционного денежного потока и достигла 2,15х по сравнению с 2,34х кварталом ранее. Так же отметим, что комфортная ликвидная позиция группы (невыбранный объем лимитов по кредитным линиям составляет 239,8 млрд руб.) обеспечивает ей беспроблемное рефинансирование короткого долга. Средневзвешенная эффективная процентная ставка по кредитному портфелю в 3К16г. снизилась до 11,5% против 13,0% годом ранее.

Оценка облигаций. Рублевые облигации Х5 не отличаются высокой ликвидностью и на текущих ценовых уровнях (доходность порядка 9,2-9,9% годовых) выглядят дорого. Реакция в котировках маловероятна.