Внешний рынок

Неделя началась без важных событий на международных площадках. Единственной заметной новостью было решение правительства Греции обязать госкомпании перевести свои денежные накопления на счет в ЦБ. По данным западных СМИ, этот шаг может быть связан с необходимостью погашать кредит перед МВФ в условиях нехватки денежной ликвидность. Объем переведенных средств может составить около 2 млрд евро, и этой суммы хватит на покрытие социальных расходов до конца месяца и выплату очередного транша МВФ в начале мая. При этом в пятницу лидеры ЕС вновь вернуться к вопросу предоставления помощи Афинам, однако поскольку необходимый план реформ пока не был согласован, шансы на достижение соглашения с кредиторами невелики.

Несмотря на эти новости, западные площадки начали неделю уверенным ростом после падения в конце прошлой недели. Европейские площадки прибавили более 1%. Euro Stoxx 50 поднялся на 1,2%, DAX – на 1,74%. Американские индексы прибавили около 1%. Dow Jones вырос на 1,17%, S&P – на 0,92%. Treasuires просели в цене. Доходность UST5 выросла на 1 б.п. до 1,32%, UST10 – на 2 б.п. до 1,89%, USt30 – на 4 б.п. до 2,56%.

Сегодня единственным заметным событием будет публикация данных по экономическим настроениям от института ZEW.

Действия ЦБ вновь охладили спрос на российские валютные займы. В понедельник ЦБ России принял очередное решение по повышению стоимость стоимости валютной ликвидности, что отправило котировки российских евробондов в красную зону. В среднем за день займы потеряли по 50‐100 б.п. Выпуски РСХБ подешевели на 50‐100 б.п., Вымпелкома – на 70‐90 б.п., Сбербанка – на 60‐150 б.п. Россия‐43 опустился на 40 б.п. до 101,75% от номинала, Россия‐23 – на 60 б.п. до 101% от номинала.

Сегодня рынок останется под давлением действий ЦБ по снижению спекулятивной активности на рынке, поэтому ожидаем продолжения продаж. Нефть пока не демонстрирует уверенного тренда на рост, а подъем выше 60 долл. за баррель Brent уже заложен в цены.

Внутренний рынок

ЦБ помогает рублями и повышает стоимость валюты. В понедельник банки проводили платежи по НДС, в связи с чем Банк России решил подстраховать рынок дополнительным аукционом РЕПО в рамках операции «тонкой настройки». Аукцион пользовался повышенным спросом: при лимите 230 млрд руб. банки подали заявки на 371,2 млрд руб. Превысив лимит на аукционе, спрос вылился на межбанковский рынок, в результате чего индикативная межбанковская ставка MosPrime o/n выросла на 10 б.п. - до 14,93% годовых. Отметим также, что вчера увеличилась и задолженность банков по кредитам под залог нерыночного обеспечения (+54,7 млрд руб.). Одновременно кредитные организации сократили свои долги перед ЦБ по наиболее дорогим инструментам — по РЕПО с фиксированной ставкой (‐56,1 млрд руб.) и валютным свопам (‐43,9 млрд руб.).

На валютном рынке позиции доллара и евро заметно укрепило очередное повышение стоимости валютной ликвидности от ЦБ. При этом дополнительный аукцион ЦБ по предоставлению рублевой ликвидности частично ослабил спрос на рубли и лишил его поддержки.

Сегодня утром в первый час торгов доллар торговался вблизи уровня 53,90 руб. Отметим, что если Банк России сегодня не сократит лимит по недельному рублевому РЕПО (банкам предстоит вернуть свыше 2 трлн руб.), а в среду позволит рефинансировать средства, привлеченные в рамках операции «тонкой настройки» в понедельник, то дефицит рублевой ликвидности не будет ощущаться, и уже в ближайшее время доллар сможет закрепиться выше 54 руб.

Внутренний рынок снизился по итогам дня на решении ЦБ. Понедельник ознаменовался очередным решением ЦБ по ужесточению условий предоставления валютной ликвидности, что вновь подтолкнуло курс рубля вниз. На этом фоне долговые инструменты начали неделю снижением, несмотря на подъем котировок нефти. Рублевые займы потеряли около 50 б.п., доходность ОФЗ вросла на 5‐20 б.п. В корпоративном сегменте продажи прошли по займам ВТБ БО‐30, МОЭСК БО‐1, Евраз‐4.

Во вторник снижение рынка может продолжиться на фоне действий ЦБ по снижению спекулятивной активности на рынке.

Новости эмитентов

X5

Федеральный ритейлер О’Кей (‐/‐/B+) решил протестировать долговой рынок, предложив 5‐ти летний заем на 5 млрд руб. с офертой через год. В текущем году заемщики из нефинансового сектора пока не решались выйти на рынок, поэтому размещение O’Кей станет своего рода тестом на готовность инвесторов покупать новые корпоративные займы. Ориентир купона по новому выпуску лежит в диапазоне 15,5‐16% годовых, что соответствует доходности к оферте в 16,1‐16,64% годовых.

Компания пока не раскрывала результатов деятельности в текущем году, а в отчетности за 2014 г. декабрьское падение рубля не успело отразиться в полной мере, поэтому о текущем финансовом состоянии компании сложно судить объективно. Согласно аудированной отчетности за 2014 г. выручка за прошлый год выросла на 9%, что было обусловлено открытием новых магазинов. При этом снижение LFL трафика на 4,2% было компенсировано ростом среднего чека на те же 4,2%. Несмотря на это компании удалось сохранить рентабельность на прежнем уровне. По EBITDA рентабельность по итогам года составила 7,4% против 7,9% в 2013 г.; рентабельность по чистой прибыли даже немного выросла – с 3; до 3,4%. Долговая нагрузка за год возросла, но осталась комфортной. Показатель Долг/EBITDA вырос с 1,6 до 2,76; доля краткосрочного долга выросла с 14% до 39%.

Результаты за 1‐й квартал, скорее всего, окажутся существенно слабее результатов 2014 г., ведь именно на 1‐й квартал пришлось основное падение среднего курса рубля и последовавшее снижение доходов населения. При этом по итогам года ситуация может исправиться благодаря стабилизации валютного курса и снижению инфляционных ожиданий. Сдержать отток трафика должен запуск нового для О’Кей формата дискаунтеров, однако это, скорее всего, негативно скажется на рентабельности по сравнению с 2014 г. Также негативный эффект окажет высокая доля валютных ставок аренды торговых помещений. Почти 50% торговых помещений О’Кей арендует и из них чуть менее 45% приходится на долларовые ставки. Однако в выручке расходы на аренду составляют лишь 2,5% (по данным отчетности за 2014 г.), поэтому эффект от роста ставок в рублевом выражении будет не слишком сильным.

В сравнении с конкурентами О’Кей по итогам года продемонстрировал нейтральные результаты. По финансовым показателям компания близка к Х5 (B1/BB‐/BB), хотя уступает почти в 4 раза по размеру бизнеса. Долговая нагрузка у обеих сетей в 2014 г. составила 2,7, у Ленты (B1/B+/‐)– 3,7, Магнита (‐/BB+/‐) – 1,15. Рентабельность по EBITDA – 7,65 у О’Кей и X5, 11,3% у Магнита и 10% у Ленты. Стоит также отметить, что доля краткосрочной задолженности, например, у Магнита составила 53,5%, тогда как у О’Кей – 38,7%.

О’Кей предлагает неплохую премию к рынку за участие в размещении его выпуска, поэтому учитывая еще и долгое отсутствие свежих небанковских займов, мы считаем участие интересным. Два выпуска компании, обращающиеся на рынке, торгуются вблизи доходности в 15% годовых, тогда как новый заем по нижней границе предлагает 16,1% годовых. Для сравнения, доходности облигаций Х5 находится на уровне 14‐14,3% годовых, Магнита – 13‐13,7% годовых. Кроме того, доходность выше 16% годовых в настоящий момент предлагает уже не столь много займов, поэтому участие в размещении О’Кей интересно еще и с точки зрения получения высокой доходности в нефинансовом секторе.