Внешний рынок

Германия и Франция договорились о плане помощи Греции. Детали этого плана пока не известны, но, по данным западных СМИ, в рассмотрении может находиться три варианта спасения Афин. Одним из них является предложение французских банков о рефинансировании долга. Вторым – обратный выкуп гособлигаций. И, наконец, третий предполагает введение специального налога на финансовый сектор и также частичный выкуп облигаций Греции. Окончательное рассмотрение плана пройдет сегодня на саммите лидеров ЕС. Впрочем, приход к соглашению таких «сильных» стран, как Германия и Франция, дает шанс на успешное окончание переговоров, поскольку ранее несогласие именно этих стран препятствовало решению греческого вопроса.

Денежный рынок уже оценил достигнутые договоренности – пара евродоллар выросла до 1,426 с наблюдавшихся днем ранее 1,415. Не исключен и рост финансовых рынков на ожиданиях благоприятного исхода сегодняшней встречи.

Опасения относительно дефолта США снижаются. Времени на повышение лимита госдолга остается все меньше и, вполне вероятно, его уже недостаточно для проработки и принятия масштабного плана по сокращению дефицита бюджета. Поэтому Б. Обама допустил возможность временного повышения лимита госдолга, чтобы дать республиканцам и демократам дополнительное время для переговоров. Но такое решение возможно лишь в том случае, если стороны принципиально договорятся о схеме, над которой они продолжат работать.

На этих новостях опасения инвесторов относительно возможного дефолта США поутихли, что привело к снижению рынка базовых активов. Против него сыграли и новости из Европы, а также хорошая корпоративная отчетность. В результате, доходность UST5 по итогам среды повысилась до 1,47% годовых, UST10 – до 2,93% годовых, UST30 – до 4,25% годовых.

Главным ньюcмейкером четверга станет, конечно же, Европа. Правда, пока неясно когда будут опубликованы итоги встречи. Вполне вероятно, до этого момента успеют выйти квартальные отчеты и статданные по экономике США, на что и будут ориентироваться инвесторы на вечерней сессии.

Котировки российских евробондов немного подросли вслед за улучшением внешней конъюнктуры. На рынке наблюдался приток покупателей на фоне снижения опасений относительно возможного дефолта США. Правда, активность участников все же оставалась невысокой в связи с сохраняющейся напряженностью относительно Европы. Наиболее ликвидные корпоративные займы прибавили за день 15‐25 б.п. В частности, подорожали евробонды ВТБ (18, 20, 35), ТНК‐BP (15, 16, 17, 20), Вымпелкома (13, 16, 18), Лукойла (17, 19), Газпрома (14, 20, 37). Суверенный выпуск Россия‐30 успешно преодолел отметку 118% от номинала и закрылся на уровне 118,07% от номинала (+20 б.п.).Суверенный спрэд сузился до 144 б.п. на фоне разнонаправленной динамики российского займа и базовых активов.

Обстановка на российском рынке евробондов сегодня останется напряженной в связи с открывающимся саммитом лидеров ЕС и отсутствием решения по потолку госдолга США. Повышение же доходности базовых активов может вновь подтолкнуть вверх доходности российских займов.

Внутренний рынок

Последние платежи по НДС не оказали влияния на ставки и не помешали аукциону ОФЗ. В последний день уплаты НДС остатки банков на корсчетах в ЦБ сократились на 55,3 млрд руб. При этом объем средств на депозитах практически не изменился, и совокупные остатки свободной ликвидности составили на утро четверга 1,1 трлн руб. Средневзвешенные ставки МБК o/n символически прибавили днем 2‐3 б.п., составив 3,64‐3,86% годовых, и можно констатировать вполне успешное прохождение второй порции обязательных платежей. Следующее испытание намечено на понедельник в виде выплат по НДПИ и акцизам.

Вчерашние налоговые выплаты не только не оказали существенного влияния на ставки, но не помешали успешному аукциону по размещению ОФЗ 26206. Из предложенных Министерством Финансов 25 млрд руб. по выпуску участники приобрели госбумаг на 24,9 млрд руб. Впрочем, такой результат не стали сюрпризом в силу предложенной на аукционе рыночной доходности и востребованными банками накануне средствами Минфина на депозиты.

Рубль еще немного потеснил корзину. Налоговые перечисления и вновь подросшие нефтяные котировки позволили рублю укрепиться еще на 2 коп. к корзине валют на вчерашней сессии. Курс бивалютной корзины закрылся на отметке 33,29 руб. При этом и доллар и евро понесли небольшие потери по итогам торгов.

Сегодня в утренние часы на forex пара EUR/USD в свете очередного изменения настроения инвесторов по греческим долгам в лучшую сторону проходила отметку 1,428 (сутки назад пара открылась на уровне 1,414), что определило и открытие торгов на ММВБ. Доллар утром терял 10 коп., снизившись до 27,9 руб., а евро настолько же укреплялся — до 39,85 руб. Все вместе позволяло рублю выигрывать еще несколько копеек у корзины валют.

Динамика рублевых бондов была невнятной. В преддверии саммита лидеров ЕС, от которого ожидают кардинальных мер по борьбе с долговым кризисом, объемы торгов на внутреннем рынке остались невысокими. Наиболее активные сделки снова были заметны в госзаймах (ОФЗ 25072, 25075, 25078), а также облигациях МТС‐8.Ценовые уровни рублевых облигаций остались прежними.

В четверг все внимание инвесторов будет приковано к встрече лидеров стран ЕС, поэтому динамика российского рынка, вероятно, будет преимущественно боковой. При этом небольшую поддержку может оказать рост оптимизма в связи с достижением договоренности между Германией и Францией по плану спасения Греции.

Новости эмитентов

ММК

Воспользовавшись примером ФСК, металлург намерен в следующий вторник провести размещение нового выпуска биржевых облигаций серии 7. Параметры займа соответствуют недавно размещенному выпуску БО‐6: его объем составляет 5 млрд руб., срок обращения – 3 года. Правда, ориентир купона находится в диапазоне 7,25‐7,45% годовых, что как минимум на 5 б.п. выше купона БО‐6. Несмотря на предложенную небольшую премию, мы не видим спекулятивного интереса в облигациях ММК ввиду их невысокой ликвидности на вторичном рынке и рекомендуем участвовать в размещении лишь с целью долгосрочного инвестирования. Кроме того, не исключаем, что ставка купона по итогам аукциона все же будет установлена в размере 7,2% годовых.

КБ «Ренессанс Капитал»

КБ «Ренессанс Капитал» (B3/B/B), входящий в состав группы «Ренессанс Капитал» и работающий под брендом «Ренессанс Кредит», открыл книгу заявок на приобретение биржевых облигаций серии 3. Объем выпуска составит 3 млрд руб., срок обращения — 3 года. Купонный ориентир по выпуску составляет 9,5‐9,9% годовых, что при оферте через 2 года транслируется в доходность 9,73‐10,15% годовых и дюрацию 1,9 лет. Книга заявок будет открыта до 03.08.2011.

Согласно последней отчетности по МСФО за 2010 г., банк продемонстрировал достаточно хорошие результаты, что в особенности заметно после некоторой стагнации бизнеса в кризисный период. Так, чистый кредитный портфель банка вырос в 2010 г. на 11% —до 31,3 млрд руб. При этом доля NPL (свыше 90 дн.) снизилась за год с 20% до 6% кредитного портфеля. Банк получил чистую прибыль в размере 1,6 млрд руб. после убытка 4,2 млрд руб. годом ранее. В пассивах были полностью погашены кредиты от Банка России, составлявшие на начало 2010 г. 43% от совокупных обязательств. Одновременно средства клиентов за счет розничного сегмента продемонстрировали впечатляющий рост, увеличившись за 2010 г. в 3 раза — до 18,2 млрд руб.

Положительная концентрация пассивов на срочных обязательствах позволяет банку поддерживать внушительный запас ликвидности. По состоянию на 01.06.2011 высоколиквидные активы банка более чем в 2 раза покрывали все обязательства до востребования (при минимальном коэффициенте в 15%). Норматив текущей ликвидности Н3 составлял 123,5% при минимуме в 50%. При этом ликвидность преимущественно формируются непосредственно денежными средствами и их эквивалентами, в то время как доля долговых обязательств в активах незначительна. Сильной стороной банка остается и достаточность его капитала: на 01.06.2011 норматив Н1 превышал 15%.

Вместе с тем нижний ориентир планируемого займа предлагает премию к ОФЗ порядка 390 б.п., в то время как обращающиеся выпуска КБ «Ренессанс Капитал» серии 2 и 3, дюрация по которым составляет менее 1 года, торгуются со спредом к кривой госбумаг на уровне свыше 400 б.п. С другой стороны, при дюрации свыше 1,5 года и доходности свыше 9,7% годовых из банковских эмитентов на рынке по сути нет альтернатив за исключением двух низко-ликвидных выпусков ТКС Банка (B2/-/B), торгующихся выше 12% годовых. Однако при сопоставимом кредитном рейтинге и бизнес-модели ТКС Банк все-таки заметно уступает в объемах бизнеса КБ «Ренессанс Капитал». Поэтому мы полагаем, что последнему будет вполне по силам разместиться по нижнему ориентиру доходности.