Внешний рынок

На внешних площадках мы не наблюдали ничего интересного в казначейских облигациях, однако макроэкономическая публикация не порадовала инвесторов. На западе были опубликованы данные по деловой активности в производственном секторе, согласно которым результаты оказались хуже прогнозов (ожидали 50,5 п.): 48,6 п. в ноябре против 50,1 п. в октябре. Кроме того, внешние денежные потоки в еврооблигации развивающих стран ограничены, главным образом за счет давления со стороны фундаментальных факторов последних дней: перспективы количественного смягчения в Еврозоне и рынок труда в США. Эти два ключевых события отчасти предопределят настроения трейдеров и движение спекулятивных средств.

Сегодня для российской долговой площадки утро складывается нейтральным. Изменений на рынке углеводородов практически нет. Дальнейший рост цен на нефть пока ограничен в виду переизбытка предложения и перспектив ужесточения монетарной политики ФРС. Вместе с тем, вчера ночью американский институт нефти (API) опубликовал еженедельные данные по запасам сырья, которые на удивление показывают рост, тогда как по опросу агентства Bloomberg официальные цифры Минэнерго США должны быть противоположными – прогнозируется снижение запасов на 800 тыс. баррелей.

Исходя из вышесказанного, мы ожидаем боковое движение большинства еврооблигаций.

Внутренний рынок

По итогам дня рынок облигаций отметился единым трендом, однако факторами давления оставались низкая стоимость нефти и слабый рубля. Отсутствие идей в долговых инструментах вынуждают игроков проводить ребалансировку долговых портфелей.

ОФЗ продемонстрировали символический рост вдоль всего участка: короткие и среднесрочные бумаги повысились в цене на 3-10 п.п., длинные гособлигации прибавили 17-20 п.п. Лидерами роста в корпоративном секторе стали облигации нефтяных компаний: Роснефть-08 (YTM 10,89% -97 б.п.), Газпромнефть-4 (YTM 11,22%; -39 б.п.). В банковском сегменте ощутимые покупки проходили в РСХБ-18 (YTM 12%; -33 б.п.), ВТБ – 6 (YTM 11,82%; -42 б.п.).

Вчера были публикованы данные по индексу деловой активности (PMI) в обрабатывающей промышленности, которые в месячном выражении опустились с 50.2 п. до 50,1 п. в ноябре. Результаты совпали и с другим ключевым индикатором – индексом промышленного оптимизма ИЭП.

Согласно исследованию института, индекс прибавил три пункта, находясь второй месяц в положительной «зоне». Вместе с тем предприятия не рассчитывают на возобновление внутреннего спроса, поэтому серьезный рост производства выглядит маловероятным. Активность в промышленности, на наш взгляд, обусловлена резким сокращением складских запасов – вероятно этот фактор подтолкнул компании скорректировать производственную программу за последние несколько месяцев.

Сегодня Минфин проведет аукционы ОФЗ, в которых планирует разместить серии 26207 с фиксированным купоном (7,2 млрд руб.) и 29011, привязанная к Ruonia (7 млрд руб.). На прошлой неделе ведомство продало небольшую часть облигаций главным образом за счет ухудшения макроэкономической конъюнктуры. Перспективы занять деньги в полном объеме зависят от предоставления премии ко вторичной площадке.

Денежный рынок

После окончания налогового периода ЦБ вновь "режет" лимиты. Сразу после окончания налогового периода Банк России не стал мешкать и уже по традиции резко сократил объем предоставляемой ликвидности на аукционе РЕПО. Так, регулятор предложил банкам 550 млрд руб. против погашения 950 млрд руб., привлеченных неделей ранее. В результате, вчера спрос вдвое превысил объем предложения на аукционе РЕПО. В то же время нехватка средств на аукционе никак не отразилась на ставках межбанковского рынка, которые даже, наоборот, немного снизились. Индикативная MosPrime o/n потеряла 2 б.п., составив 11,62% годовых.

Необходимо упомянуть, что вчера регулятор опубликовал пресс-релиз об изменении подходов к механизму усреднения обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций. В частности, с 2016 г. ЦБ планирует синхронизировать график периода усреднения резервов с графиком проведения аукционов по предоставлению ликвидности. При этом периоды усреднения будут кратны 4-5 неделям, а расчет средней величины остатков на корсчетах в целях усреднения резервов будет осуществляться теперь не по формуле средней хронологической величины, а по средней арифметической. Мы положительно оцениваем нововведения регулятора в данном сегменте, которые позволят еще больше сгладить колебания ставок денежного рынка и избежать «перекосов» в спросе на ликвидность в дни закрытия периодов усреднения резервов.

На валютном рынке большую часть рабочего дня рубль находился под давлением нефтяных котировок. Стоимость нефти марки Brent опускалась в течение торгов ниже 44,5 долл. за баррель, в результате чего американская валюта укреплялась на максимуме до 66,9 руб., хотя открывала торги на отметке 66,4 руб.

Сегодня вектор движению рынка задаст ситуация на сырьевых площадках, где инвесторы будут с нетерпением ожидать выхода данных по запасам энергоносителей в США.

Торговые идеи

В корпоративном секторе мы рекомендуем обратить внимание на рублевые облигации Система-03 (YTM 12,18%; погашение через 358 дней). В последнее время мы наблюдаем неплохие объемы сделок. На наш взгляд, доходность до погашения является интересной среди сегодняшних предложений сектора Телекомы и Медиа.

В конце ноября АФК «Система» представила хорошие финансовые результаты за 3кв15. Выручка компании выросла на 14% г/г до 184 млрд руб. OIBDA повысилась на 7% г/г до 52 млрд руб. Основной вклад в повышение показателей внесла недавняя консолидация ГК «Сегежа». Чистый долг снизился на 10% до 40,2 млрд руб.

Исходя из текущего финансового положения, я мы не видим рисков рефинансирования, так как большая часть долговых обязательств (80%) являются долгосрочными. Согласно графику платежей, в течение 1,5 лет Системе необходимо погасить чуть больше 30 млрд руб., что полностью покрывается денежными средствами на балансе (40 млрд руб.). Кроме того, компания обладает средствами, полученных за потерю Башнефти (33 млрд руб.).