Внешний рынок

Снижение числа обращений за пособием по безработице поддержало рост рискованных активов. В четверг на внешних площадках большую часть дня ничегоинтересного не происходило, а единственным драйвером стали данные по заявкам на пособие по безработице в США. Их число сократилось на прошлой неделе до 346 тыс., прогноз –360 тыс. После кратковременного роста показателя на прошлой неделе, инвесторы позитивно восприняли вышедшие результаты, забыв на время о том, что улучшение на рынке труда в дальнейшем приведет к сокращению программы QE3.

Пятница будет богата на всевозможные публикации, поэтому рынки могут получить новые стимулы к росту. Главным событием станет публикация квартальных отчетов J.P. Morgan и Wells Fargo. Также днем ожидаем данные по промпроизводству в ЕС, ближе к вечеру из США придет статистика по розничной торговле, PPI и индексу потребительского настроения Университета Мичигана.

Европейские фондовые площадки в четверг выросли вслед за американскими индексами. Euro Stoxx 50 прибавил 0,48%, DAX – 0,78%. На рынке госдолга прошла коррекция в рискованных активах. Доходность бумаг Италии выросла в среднем на 3 б.п., Испании – на 2‐3 б.п., немецкаяже кривая снизилась на 2‐8 б.п. Dow Jones вырос накануне на 0,42%, S&P – на 0,36%. Treasuries выросли в цене, вопреки позитивным настроениям на рынках. Доходность UST5 снизилась на 1 б.п. до 0,73%, UST10 – на 1 б.п. до 1,79%, UST30 – на 1 б.п. до 3%.

Российские еврооблигации провели день спокойно, немного прибавив в цене еще в дневные часы. Корпоративный сегмент подрос на 10‐20 б.п. Покупки прошли по займам Газпром‐34, ‐37, ВЭБ‐25, Сбербанк‐17, ‐19, ‐22. Суверенный сегменте показал чуть более позитивную динамику, прибавив до 40 б.п. Россия‐42 поднялся к отметке 119,13% от номинала (+41 б.п.), Россия‐30 – 125,77% от номинала (+36 б.п.), Россия‐22 – 112,45% от номинала (+26 б.п.).

После небольшого отступления базовой кривой накануне, российские евробонды получили окно для нового подъема. Однако мы не ожидаем существенного роста котировок, поскольку спрэды по‐прежнему остаются узкими.

Внутренний рынок

Отрицательная позиция по ликвидности вновь выше триллиона. После существенного роста в середине недели (в связи с завершением периода усреднения обязательных резервов в ЦБ) межбанковские ставки похоже встретят первые налоговые платежи на «занятых высотах». Вчера индикативная ставка MosPrime o/n не изменилась, оставшись на уровне 6,30% годовых, что лишь на несколько б.п. уступает мартовскому максимуму в «налоговой» половине месяца.

Отметим при этом, что в четверг ЦБ увеличил на 60 млрд руб. лимит по однодневному РЕПО, чем банки и не преминули воспользоваться, нарастив задолженность перед регуляторм. Одновременно совокупные остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ пополнились лишь на 21 млрд руб., и отрицательная величина чистой ликвидной позиции банковского сектора (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ЦБ и задолженностью перед регулятором и федеральным бюджетом) превысила таким образом отметку в 1 трлн руб.

Доллар не оставляет попыток вернуть рубеж в 31 руб. В течение первого часа вчерашних торгов на внутреннем валютном рынке сложилось определенное равновесие по паре доллар/рубль, двигавшейся в течение оставшегося дня в достаточно узком коридоре вслед за колебаниями нефтяных котировок. В результате на закрытии курс доллара к рублю не изменился, составив 30,88 руб. В свою очередь, за счет роста евро бивалютной корзине удалось укрепиться к отечественной валюте на 6 коп. — до 35,20 руб.

Сегодня доллар может предпринять попытку вернуть рубеж к 31 руб. Впрочем, утренняя коррекция нефтяных цен не выглядела существенной, что вкупе с приближающимисяквартальными налоговыми платежами на внутреннем рынке может сдержать аппетит валютных покупателей.

Новости эмитентов/Евраз

Евраз (‐/B+/‐) в четверг отчитался за 2012 г. Ключевые моменты финансовой отчетности:

- Выручка Евраза снизилась за год на 10% до 14,7 млрд долл. EBITDA группы упала на 31% до 2,0 млрд долл., а рентабельность по этому показателю снизилась на 4 п.п. до 13,6%. Наибольшее снижение показало добывающего подразделения — выручка упала на 30%, а EBITDA —на 61,7%.

- Чистый убыток Евраза составил 335 млн долл. против прибыли 453 млн долл. годом ранее

Опубликованные результаты отражают негативную конъюнктуру и ожидания в сталелитейной отрасли.

Наибольший удар пришелся по добывающему сегменту, что связано с продолжающимся снижением цен на коксующиеся угли и железную руду. За год цены на металлургические угли снизились в два раза, что ставит под сомнение целесообразность приобретения контроля на Распадской. Рыночные цены на железную руду также снижались в течение 2012 г. (‐30% за год) и на момент публикации отчетности их цена на внутреннем рынке была ниже прямых денежных затрат на ее добычу (Cash cost). Продажи стальной продукции оставались относительно стабильными — металлургические подразделения Евраза в России и США продолжают функционировать с практически полной загрузкой мощностей.

Позитивным моментов в отчетности Евраза стало значительное улучшение кредитной ситуации: благодаря работе над снижением долгового обременения, стоимость заимствований за год снизилась с 4,5% до 2,3%. Вместе с тем, долговая нагрузка лишь увеличилась, что связано в первую очередь с падением прибыли. Показатель Долг/EBITDA увеличился с2,5 до 4,06. Конечно, снижение прибыли создает риск нарушения ковенант по коэффициенту Долг/EBITDA, однако мы уверены, что Евраз легко добьётся отмены их тестирования по аналогии с Мечелом, тем более что снижение ставки по кредитам отражает рост доверия кредитов.

Мы ожидаем, что российские производители металлургического сырья будут стараться наращивать объемы производства и продаж, чтобы компенсировать снижение цен. В результате отрасль может столкнуться с дальнейшим снижением рентабельности добывающих подразделений. Это ухудшает перспективы компании, поскольку с этого года, после приобретения Распадской, Евраз стал вторым по объему добычи коксующихся углей в России, после Мечела.

Облигации Евраза в настоящий момент торгуются с премией около 300 б.п. к кривой ОФЗ, что является средним показателей для эмитентов со схожим уровнем кредитного рейтинга. Мы не исключаем, что в случае дальнейшего ухудшения отраслевой конъюнктуры или при возникновении у компании проблем с рефинансированием, спрэд будет расширяться. Поэтому мы не рекомендуем покупать займы Евраза в среднесрочной перспективе.