Внешний рынок

Вчера торговый день на глобальных рынках отмечался потоком больших новостей, однако аппетит к риску продолжает замедляться, что говорит о сохраняющихся опасениях по поводу экономических перспектив развитых стран и неэффективности проводимой денежно-кредитной политики ведущими Центробанками мира.

Народный банк Китая сделал новый шаг по стимулированию внутреннего спроса и насыщению дополнительной ликвидностью банковской системы, снизив нормы резервирования для кредитных организаций с 17,5 до 17%. По мнению регулятора, это должно обеспечить стабильный и целесообразный рост кредитования, а также содействовать созданию благоприятных финансовых условий для структурных реформ.

Новость для инвесторов стала неожиданностью, однако влияния на рынок углеводородов практически не было, так как подобные действия не меняют фундаментальных проблем в стране в среднесрочной перспективе. Вместе с тем денежные власти все еще обладают маневром для более решительных монетарных преобразований, чтобы убедить инвесторов в способности противостоять внешним и внутренним вызовам. На наш взгляд, логика регулятора состоит в том, чтобы не использовать весь имеющийся инструментарий и не остаться заложником внешних условий перед принятием каких-либо решений – то, что мы наблюдаем в США (ФРС указывает на дисбаланс внешних рисков, противостоящих скорости нормализации процентной политики в стране).

В Еврозоне вышли слабые данные по инфляции (-0,2% г/г против 0,4% месяцем ранее). Кроме того, базовый индекс CPI core замедлился до 0,7% г/г против 1% г/г в январе. В ближайшее время пройдет заседание ЕЦБ, на котором, по всей видимости, будут приняты решения по расширению пакета программы количественного смягчения.

Несмотря на неоднозначность внешних катализаторов, российские еврооблигации демонстрировали устойчивый рост. Покупки проходили во всех секторах валютного долга. Суверенная кривая опустилась на 5-12 бп. Кривые банковских еврооблигаций снизились на 10-20 бп в среднем. Бумаги корпоративных имен опустились вдоль своих кривых на 2-5 бп.

Внутренний рынок

Вчера рынок российского государственного долга большую часть торговой сессии находился под воздействием продавцов, тогда как основные факторы, влияющие на ценообразование бумаг, демонстрировали боковое движение (рубль и нефть). Основные денежные потоки инвесторов были сконцентрированы в коротких займах, растущие с отставанием от среднесрочных и долгосрочных облигаций, что привело к росту их цен на 0,1-0,4 пп. По мере открытия западных бирж, спрос покупателей возобновился практически на всем участке ОФЗ, однако некоторые короткие выпуски растеряли преимущество. Во всей видимости, инвесторы ожидали начало коррекции в длинных инструментах, находящихся вдоль кривой неоправданно низко, при том, что шансов на скорое смягчение монетарных требований российским регулятором практически нет. По итогам дня короткие бумаги опустились в доходности на 2-7 бп, среднесрочные – на 9-12 бп, дальние – на 3-5 бп. Кривая рублевого долга приобрела плоский вид: доходности облигаций сконцентрировались в диапазоне 9,5-9,6% годовых.

Сегодня мы придерживаемся позиции и считаем, что стоимость длинных ОФЗ должна находиться выше 10% годовых, поэтому покупка на текущих отметках является рисковой стратегией, так как более высокую доходность можно получить на рынке первичного и вторичного долга. В ближайшее время глобальные инвесторы могут получить множество сюрпризов от мировых Центробанков в части денежно-кредитной политики, что должно сократить активность внешних игроков и приостановить международные потоки в локальный долг России.

Денежный рынок

На общем благоприятном фоне у отдельных банков сохраняются заметные потребности в ликвидности. С окончанием налогового периода и началом нового месяца совокупные остатки банков на корсчетах и депозитах в ЦБ достаточно быстро восстановились до уровня в 2 трлн руб. В частности, в понедельник остатки выросли почти на 490 млрд руб. Существенную часть ликвидности банки восполнили за счет инструментов того же ЦБ. Однако совокупная задолженность перед регулятором выросла на 446,7 млрд руб., то есть еще более 40 млрд руб. пришло в систему в виде бюджетной ликвидности. Впрочем, примечательно, что банки увеличили свою задолженность почти по всем инструментам ЦБ (за исключением аукционного РЕПО), в том числе даже по валютным свопам (задолженность в размере 37,0 млрд руб.), задолженность по которым длительное время отсутствовала. Таким образом, на общем благоприятном фоне у отдельных банков сохраняются заметные потребности в ликвидности.

Китайский рынок поддержал отечественную валюту. В начале недели рынки несколько оживились после сообщения об очередном понижении нормы обязательных резервов для банков в Китае. Оживление не обошло стороной сырьевые и валютные площадки: на рынке нефти стоимость марки Brent устремилась в сторону 36 долл. за баррель, а на российском валютном рынке рубль к концу рабочего дня вернулся на уровень открытия — к 75,5 руб. против доллара.

На внутреннем рынке завершился очередной период налоговых платежей, в связи с чем можно ожидать сокращения спроса на рублевую ликвидность. Тем не менее, на внешних площадках сохраняются весьма благоприятные настроения: стоимость марки Brent утром приближалась к отметке в 37 долл. за баррель. Такое движение еще более рьяно отыгрывал рубль, вытеснивший в первый час торгов американскую валюту ниже отметки в 74 руб.