Внешний рынок

Ситуация на рынке. Несмотря на то, что многие члены комитета по операциям на открытом рынке считают, что на июньском заседании вероятность повышения ставки относительно высока, прошедшие вчера аукционы по размещению 2-летних казначейских нот оказались успешными. По данным Казначейства США, подобный спрос не наблюдался с октября 2012 г. Кроме того, интерес проявляли не только Центробанки мира, но и крупные институциональные клиенты. Оптимизм немного удивляет, так как чувствительность краткосрочных процентных ставок к предстоящим переменам в монетарной политике исторически отмечается повышенной. По всей видимости, на глобальных рынках не хватает коротких бумаг, имеющих солидный инвестиционный рейтинг, так как долговые инструменты Европы или Японии предлагают низкую или отрицательную доходность. В то же время инвесторы делают ставку на то, что в случае ужесточения процентных условий, кривая доходности казначейских обязательств не продержится долгое время на верхних отметках, поэтому игроки готовы получать временную отрицательную переоценку.

На российском рынке еврооблигаций инвесторы не ожидают перемен в монетарной политике, так как бумаги практически не реагируют на комментарии представителей FOMC. Основное влияние на рынок оказывает движение сырьевых рынков, демонстрирующих в утреннюю сессию восходящий тренд. В дополнении, размещение 10-летних валютных облигаций России оказало воздействие на стоимость суверенного долга в сторону падения, однако вчерашние результаты полностью нивелировали рост кривой государственных бумаг, наблюдаемый в понедельник. Мы полагаем, что инвесторы отреагировали на итоговые результаты закрытия книги – еврооблигации разместили по 4,75% (YTM) на 1,75 млрд долл., тогда как спрос составил около 7 млрд долл. Кроме того, рынок предполагал, что ведомство займет весь собственный лимит (3 млрд долл.) и предложит более ощутимую премию.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Во вторник рынок локального государственного долга завершил еще одну пассивную сессию, что привело к незначительным изменениям в стоимости большинства бумаг. Открытие торгов начиналось довольно слабо, так как инвесторы не стремились проводить какие-либо торговые операции из-за высокой стоимости ОФЗ и отсутствия дополнительных драйверов спроса. В то же время факторы для долгового рынка демонстрировали разнонаправленные результаты. Нефтяные котировки отыграли утреннее снижение к середине дня, тогда как обменный курс рубля практически не реагировал на колебания сырьевых рынков. Незначительная активность в государственных инструментах, по нашим наблюдениям, формировалась со стороны российских участников, так как внешние потоки на российскую площадку попадают в ограниченном объеме в следствии возросших ожиданий по пересмотру монетарной политике и незначительных перспектив по дальнейшему ралли в российской валюте. Интересно заметить, что американские индексы довольно быстро отыграли падение, вызванное относительно сильной статистикой в США, хотя комментария членов FOMC выглядят достаточно жесткими в преддверии заседания американского регулятора. Однако, несмотря на данный факт, мы не видим серьезного падения цен на нефть, что отчасти сдерживает кривую ОФЗ от коррекции вверх.

По итогам дня, 15-летние федеральные займы все еще торгуются ниже по отношению к достигнутым максимумам (99,5%) и закрепились на уровне 98,35% от номинала, что соответствует доходности до погашения 8,88% годовых. Мы полагаем, что шансы протестировать более низкие уровни доходности все еще есть, правда, «update» во многом зависит от поступающих макроэкономических данных в США. Таким образом, в случае появления негативных признаков в западной статистике в ближайшие две недели, аппетит к риску может быстро вернуться. Мы также отмечаем, что покупка длинных или среднесрочных облигаций несет в себе большие риски, так как текущее положение бумаг (от 10 лет), по нашим оценкам, транслируется с нахождением ключевой ставки в диапазоне 6,5-7%. Учитывая, что вероятность смягчения денежной политики Банком России в течение 6-8 месяцев, по нашим прогнозам, до подобных отметок довольно низкая, то темпы снижения кривой на дальнем конце выглядят ограниченно. Кроме того, в силу дефицита роста, многие инвесторы начнут перекладываться из долгосрочных инструментов в более недооцененные облигации для формирования «нормального» наклона кривых доходностей.

Денежный рынок

Нехватка средств на аукционе РЕПО ЦБ вернула ставки МБК к декабрю 2015 года. Предстоящие крупные налоговые платежи не смутили регулятора, который на очередном аукционе прямого РЕПО расширил лимит менее чем на 200 млрд руб. (до 610 млрд руб.). В итоге спрос ожидаемо превысил объем предложения, составив 806,1 млрд рублей, и вылился на межбанковский рынок, где индикативная ставка MosPrime o/n выросла на 9 б.п. — до 11,38% годовых, что стало максимумом с декабря 2015 года. Тем не менее, рост ставок себя оправдал и банки, вероятно, полностью восполнили дефицит ликвидности на межбанковском рынке, так как задолженность по операциям РЕПО ЦБ с фиксированной ставкой не только не увеличилась, но даже сократилась более чем на 100 млрд руб. В результате чистая ликвидная позиция выросла, составив 840,7 млрд руб.

Сегодня кредитные организации проведут основную массу налоговых платежей (НДС, НДПИ), однако мы полагаем, что вчера ставки уже отыграли существенную часть роста, и сегодня «ограничатся» увеличением на 5-7 б.п. или вовсе не изменятся.

Нефть помогает рублю возвращать позиции. На валютном рынке утро для отечественной валюты во вторник началось не слишком удачно, и доллар уже на открытии оказался дороже 67 руб. Однако к середине дня ситуация на рынке нефти кардинально изменилась, и стоимость марки Brent, оттолкнувшись от отметки в 47,8 долл., к концу рабочего дня уже преодолевала рубеж в 49 долл. за баррель. При этом если поздно вечером нефти все же не удалось однозначно закрепиться выше 49 долл., то сегодняшнее утро эту ситуацию исправило: после данных API о более существенном сокращении запасов нефти ее стоимость по марке Brent уверенно обосновалась выше 49 долл. за баррель. В результате на российском рынке доллар начал утренние торги ниже 66 руб.

Дополнительную поддержку рубль получает от налоговых платежей, основная часть которых пройдет сегодня. Тем не менее, сегодня фактор налогового периода, вероятно, ослабит свое влияние на денежный и валютный рынки, так как основная часть игроков уже подготовилась к платежам, а те участники, кому не досталось рублевой ликвидности на аукционе ЦБ, компенсируют ее нехватку операциями РЕПО по фиксированной ставке. Кроме того, сегодня банки также возвращают регулятору по графику 1,2 млрд долл. по валютным операциям РЕПО, однако итоги последнего валютного аукциона свидетельствуют об избытке валютной ликвидности в системе (банки привлекли лишь чуть больше половины валюты из предложенного ЦБ лимита).