Сегодня Минфин планирует разместить два выпуска: долгосрочную серию с фиксированной ставкой купона 26225 и инфляционный линкер 52002. В обращении 26225 и 52002 находится 290 млрд руб. (план 350 млрд) и 102 млрд руб. (план 150 млрд) соответственно. Относительно прошлого аукциона кривая доходности практически не изменилась, однако последние два дня находилась под давлением продавцов на фоне глобальных событий, связанных с резким ростом нефтяных котировок и падением валют развивающихся стран относительно доллара. Российская валюта оставалась стабильной в отличие от сверстников ЕМ, поскольку является нетто-экспортером сырьевого товара, что стало частичным хеджем для рублевых гособлигаций, хотя на вторичном рынке корпоративного долга мы отмечаем более существенную коррекцию.

Перед аукционом складывается нейтральный внешний фон, что главным образом объясняется ожиданием инвесторов решения ФРС по ключевой ставке. Макроэкономическая статистика в США выглядит сильной, особенно в части инфляционных факторов, поэтому регулятор может ограничиться только смягчением ДКП без дополнительных указаний о готовности более резко смягчать процентную политику по причине замедления глобального экономического роста.

Рынок ОФЗ показал отличную динамику ценового роста с начала года и стал одним из лидеров по совокупному доходу, однако, как и многие суверенные облигации ЕМ по темпам снижения доходности российский риск опережает еще не сформировавшийся более активный цикл смягчения ДКП в США. В настоящий момент облигации заложили уровень ставки по федеральным фондам около 1.5%, тогда как вероятность реализации такого сценария, по нашему мнению, выглядит слишком оптимистично до конца года. Соответственно устойчивость сектора ОФЗ в случае шоков может оказаться не такой сильной, однако риски могут произойти, согласно нашим оценкам, при достижении курса доллара выше 70 рублей.

Рекомендуем покупать облигации с премией к кривой вторичного долга, при этом основные стратегии на ОФЗ строить в рамках пятилетнего участка.