Внешний рынок

Статистика по Китаю разочаровала. Начало новой недели было омрачено статистой из Китая. Рост экономики Поднебесной в 1‐м квартале составил 7,7% против ожидавшихся 8%. Промпроизводство выросло на 9,5%, прогноз – 10%, розничные продажи – на 12,4%, ожидалось –12,5%. Несмотря на то, что такие темпы экономического роста едва ли можно назвать слабыми, их замедление по сравнению с прошлыми значениями сильно разочаровало инвесторов. Стоит также заметить, что замедление темпов роста открывает возможность для расширения стимулирующей программы, однако в условиях текущих депрессивных настроений на торговых площадках это не вызвало позитивной реакции.

После публикации статистики котировки нефти провалились к отметке 101 долл. за баррель Brent, сигнализируя о негативном начале торговой недели. На этом фоне решение Еврогруппы продлить сроки погашения займов Ирландии и Португалии едва ли сможет оказать какое‐либо заметное влияние на рынки в течение сегодняшнего дня.

Неделя в целом обещает быть волатильной. Помимо продолжающихся публикаций корпоративных отчетов внимание инвесторов привлечет поток статистики по рынку недвижимости США. Кроме того, в Штатах на предстоящей неделе будут опубликованы данные по CPI, а в Европе –индекс деловых настроений ZEW и CPI.

Европейские фондовые площадки завершили предыдущую неделю снижением. Euro Stoxx 50 потерял 1,53%, DAX –1,61%. Американские индексы к концу торгов немного отыграли потери начала сессии. Dow Jones завершил день без изменений, S&P снизился на 0,28%. Treasuries взлетели в цене. Доходность UST5 провалилась на 4 б.п. до 0,69%, UST10 – на 7 б.п. до 1,72%, UST30 – на 8 б.п. до 2,92%.

Российские еврооблигации в пятницу продолжили топтаться на месте. Небольшая просадка наблюдалась в корпоративном сегменте, тогда как суверенные выпуски незначительно прибавили в цене. Около 10‐20 б.п. потеряли выпуски Металлоинвест‐16, Вымпелком‐18, ‐19, ‐23, Северсталь‐16, ‐17, ‐22. Россия‐42 вырос 62 б.п. до 119,74% от номинала, Россия‐30 – на 16 б.п. до 125,93% от номинала, Россия‐22 – на 16 б.п. до 112,61% от номинала.

Снижение стоимости нефти окажет давление на российские займы в начале торгов. Днем в центре внимания окажется статистика из США и отчет Citigroup.

Внутренний рынок

Сегодня стартует очередной налоговый период, к которому банки подошли отнюдь не в лучшей форме. Отрицательная величина чистой ликвидной позиции банковского сектора (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ЦБ и задолженностью перед регулятором и федеральным бюджетом) находится на уровне выше 1 трлн руб., то есть там же, где и в дни последних мартовских платежей. Индикативная MosPrime o/n в пятницу оказалось на отметке 6,19% годовых, что хотя и ниже значения предыдущего дня на 11 б.п., является достаточно высоким уровнем. Впрочем, как показывает практика, в случае адекватных потребностям рынка лимитов o/n ЦБ в дни налоговых платежей, дальнейший рост межбанковских ставок от сегодняшнего уровня может ограничиться лишь 15‐20 б.п. (о чем свидетельствует и максимум с начала года в 6,38% годовых). В то же время с учетом квартальных платежей в этом месяце можно предположить, что годовой максимум по MosPrime o/n может быть пройден, а значение отрицательной ликвидной позиции приблизиться или даже преодолеть уровень в 1,5 трлн руб.

Падающая нефть не оставляет шансов рублю. В течение всей пятницы на рубль оказывали давление падающие цены на нефть: нефтяные котировки снижались на негативных ожиданиях макростатистики из США, и вышедшая порция данных не только не преподнесла приятных сюрпризов, но и оказалась еще хуже прогнозов. В результате вечером в пятницу возникла серьезная угроза увидеть цены на нефть на уровне 100 долл. за баррель уже в самое ближайшее время.

Сегодня утром стоимость нефти марки Brent торговалась чуть выше 101 долл., что разом открыло доллару путь в диапазон 31,25‐31,50 руб. При дальнейшей коррекции нефтяных котировок налоговый период на внутреннем рынке не окажет рублю никакой поддержки, а пара доллар/рубль сможет повторить динамику первой недели апреля, когда американская валюта забиралась выше 31,70 руб.

Инвесторы в рублевые облигации предпочли воздержаться от активных действий накануне выходных. В сегменте ОФЗ продолжилась фиксация, котировки просели на 10‐20 б.п. (+1‐3 б.п. по дох‐ти). Корпоративные займы дрейфовали в боковике. Сделки можно было наблюдать по выпускам ФСК‐15, Роснефть‐5, РусГидро‐8.

В начале текущей недели рынок рублевого долга окажется под давлением падающих котировок нефти и рубля. Дополнительное давление будет оказывать начало налогового периода, что может привести к оттоку капитала с рынка.

Новости эмитентов/ММК

ММК (Ba3/‐/BB+) в пятницу раскрыла финансовые результаты за 2012 г. Несмотря на слабость отрасли, компании удалось по итогам года продемонстрировать неплохие результаты. Металлургу удалось нарастить долю высокомаржинальной продукции, благодаря чему на фоне неизменного размера выручки (9,3 млрд долл.) и общеотраслевого падения рентабельности EBITDA ММК подросла на 1,5% до 1,35 млрд долл. (рентабельность незначительно улучшилась и составила 14,54%). По чистой прибыли компании также удалось сократить убыток – с ‐125 млн долл. до ‐94 млн долл.

Долговая нагрузка также улучшилась, чему способствовала работа по оптимизации оборотного капитала и снижение капитальных издержек. Размер финансового долга снизился за год на 12% до 3,9 млрд долл. Долговая нагрузка снилась, соответственно, с 3,45 до 2,85 по показателю Долг/EBITDA. Вместе с тем, риск рефинансирования остался повышенным. В 2013 г. компании предстоит погасить 1,6 млрд долл., что покрывается имеющимися денежными средствами лишь на 9,4%. Впрочем, мы не склонны полагать, что у ММК возникнут трудности с рефинансированием. В частности, при благоприятной конъюнктуре этим летом можно ожидать размещения новых выпусков компании для замещения погашаемого займа серии БО‐8.

Мы ожидаем, что финансовые результаты ММК в 1 кв 2013 г. будут хуже, поскольку цены на стальную продукцию на внутреннем рынке (основной рынок реализации продукции ММК) продолжили снижение в 1 кв 2013 г. Так, по данным Metalbulletin, цены на горячекатаный лист (основная продукция ММК) в были в среднем на 20% ниже цен того же периода 2012 г. и на 4% ниже средних цен 4 кв 2012 г.

На внутреннем долговом рынке в обращении находится пять облигационных выпусков ММК, но лишь один из них (серии 18) можно назвать ликвидным. Его премия к ОФЗ в настоящий момент составляет 240 б.п., что достаточно много для компании с таким уровнем кредитного рейтинга. Несмотря на это, мы не ожидаем его сужения в среднесрочной перспективе из‐за сохраняющихся проблем в отрасли.