Денежный рынок

Майский налоговый период прошел практически незаметно для ставок межбанковского рынка. Всю вторую половину месяца ставка MosPrime o/n в среднем находилась на уровне ключевой ставки ЦБ, а ставка Ruonia даже опускалась ниже 9% годовых в перерывах между платежами.

К середине мая банки подходили с объемом остатков на корсчетах в ЦБ на уровне 2,5 трлн руб., а уже к началу июня запасы ликвидности сократились до 1,5 трлн руб. Однако такая отрицательная динамика остатков была вызвана не столько оттоком ликвидности на налоговые платежи, сколько погашением ресурсов Федерального казначейства. Так, совокупная задолженность банков по депозитам и операциям РЕПО с Росказначейством за вторую половину мая сократилась почти на 800 млрд руб. При этом банки возвращали бюджетные средства по собственной инициативе, так как на протяжении почти всего налогового периода спрос на ежедневных и недельных аукционах РЕПО, а также на новых депозитных аукционах Росказначейства оставался вблизи минимальных отметок или вовсе отсутствовал.

О наличии свободных ресурсов у банков даже после окончания налогового периода свидетельствовали и успешные итоги депозитного аукциона ЦБ, на котором банки традиционно были готовы разместить средств больше, чем составлял лимит регулятора.

Благоприятная ситуация на денежном рынке и сохраняющийся профицит ликвидности в банковском секторе, тем не менее, не должны препятствовать снижению ключевой ставки Банка России. Официальные представители ЦБ в мае не раз давали понять, что текущая ситуация с профицитом ликвидности в банковском секторе не беспокоит регулятора. В частности, судя по их высказываниям, Банк России пока так и не увидел необходимости в выпуске ОБР для абсорбирования свободной ликвидности. Кроме того, в мае ЦБ снизил прогноз по профициту ликвидности на конец 2017 г.: если в середине марта регулятор оценивал размер профицита на конец года в размере 0,6-1,2 трлн руб., то в майском обзоре ликвидности Банк России уже ограничился диапазоном 0,5- 1,0 трлн руб.

Другие немаловажные факторы также не мешают дальнейшему смягчению процентной политики ЦБ уже на заседании 16 июня. Так, по оценке Минэкономразвития, инфляция в мае уже могла достигнуть и даже оказаться ниже целевого уровня ЦБ в 4% (к моменту предыдущего заседания в конце апреля регулятор отмечал снижение инфляции до 4,2-4,3%). Кроме того, напомним, что в последнем пресс-релизе основным источником инфляционных рисков Банк России называл возможную волатильность мировых товарных и финансовых рынков, связанную в том числе с переговорами по ограничению добычи нефти странами-экспортерами. К настоящему моменту данное событие осталось позади и существенно не изменило баланс сил на рынке нефти, уже не представляя угроз для финансовой стабильности и курса рубля.

Мы отмечаем традиционно консервативный подход ЦБ, в рамках которого регулятор, вероятно, предпочтет не баловать участников рынка вторым подряд снижением ставки более чем на 25 б.п., даже несмотря на сопутствующие условия. Тем не менее, в настоящее время Банк России, на наш взгляд, располагает всеми необходимыми предпосылками для еще одного смягчения процентной политики не менее чем на 50 б.п.

Вексельный рынок

Позитивные ожидания участников вексельного рынка в отношении дальнейшего смягчения процентной политики ЦБ все последнее время способствовали снижению ставок опережающими темпами. В мае можно было наблюдать существенный сдвиг вниз доходностей по всей кривой.

В результате к началу июня максимальный уровень доходности по всей кривой в первом эшелоне установился на отметке не выше 8% годовых. Во 2 и 3 эшелонах наблюдалось явное нежелание векселедателей предлагать премию хотя бы на уровне 9% годовых (АК Барс Банк, Промсвязьбанк, Банк "ФК Открытие", Возрождение, Новикомбанк). Впрочем, развитию подобной ситуации на рынке способствовали не только ожидания дальнейшего смягчения процентной политики ЦБ, но и минимальный спрос векселедателей на привлечение рублевых пассивов.

Уже традиционно исключением на рынке выступал Глобэксбанк, доходность по бумагам которого составляла 9,5-9,75% годовых. Кроме того, на уровне "9+" % годовых торговались Абсолют Банк и Металлинвестбанк.

В валютном сегменте сохраняется штиль: имеющийся на рынке спрос покупателей остается неудовлетворенным, так как у банков полностью отсутствуют потребности в валютной ликвидности.

Наши рекомендации: рекомендуем к покупке традиционно активных векселедателей: Глобэксбанк, Абсолют Банк, Металлинвестбанк.