ОАО «Инпром»: итоги 1 полугодия

Лучше меньше, да лучше…

Основные моменты

-Во втором квартале 2008 г. ИНПРОМ продемонстрировал рекордные результаты – квартальная выручка, чистая прибыль, EBITDA компании, а также показатели рентабельности достигли максимальных значений.

-Основной причиной роста финансовых показателей стала благоприятная ценовая конъюнктура на российском рынке металлопродукции. Цены на металлопродукцию выросли во втором квартале на 20-45%.

-Рост показателей рентабельности свидетельствует о том, что реализация компанией программы STEP, направленной на повышение доли обработанного металла с высокой добавленной стоимостью в общем объеме продаж, приносит положительные плоды.

-Снижение физических объемов реализации продукции по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. связано с сокращением количества операций по перепродаже продукции металлоторговцам и практически не отразилось на операционной прибыли компании в связи с низкой маржой подобного рода операций.

-Снижение оборачиваемости запасов в 1 полугодии произошло главным образом из-за переоценки их стоимости в результате резкого скачка цен во втором квартале 2008 г., и не связано с увеличением физических объемов продукции на складах компании (затовариванием).

-Рост оборотного капитала был профинансирован за счет заемных средств. Долговая нагрузка компании несколько выросла, но в целом осталась на прежнем уровне. Показатель финансовый долг / EBITDA вырос во втором квартале с 7,0 до 8,6. При этом покрытие процентных платежей прибылью до вычета налогов, процентов и амортизации выросло в первом полугодии 2008 г. с 1,42 до 1,95.

-Резкое сокращение на рынке жилищного строительства в Москве и Санкт-Петербурге почти не отразилось на результатах ИНПРОМа, поскольку основным рынком сбыта продукции компании является строительство коммерческой, а не жилой недвижимости, причем преимущественно в российских регионах.

Анализ деятельности компании

Во 2 квартале 2008 г. ИНПРОМ улучшил финансовые показатели, показав рекордную квартальную выручку в размере 5,27 млрд руб., и увеличив квартальную рентабельность по EBIT до 9,1%, рентабельность по EBITDA до 9,8%, а также чистую рентабельность до 2,69%. Рост выручки ИНПРОМа относительно первого квартала был обусловлен резким ростом цен на металлопродукцию – с начала года цены выросли в среднем на 70%. Причинами столь резкого роста цен на российском рынке стали несколько факторов, основные из которых: рост цен на сталь, инфляция, изменения валютных курсов, а также увеличение импортных пошлин на некоторые виды проката.

При этом стоит отметить, что хотя в 1 полугодии 2008 г., по данным компании, средние цены на металлопродукцию выросли по сравнению с 1 полугодием 2007 г. на 22%, рост выручки ИНПРОМа за аналогичный период составил лишь 3,3%. Это объясняется снижением физических показателей реализации продукции. В 1 полугодии 2008 г. ИНПРОМ реализовал на 16% меньше металлопродукции по сравнению с аналогичным периодом 2007 г.

Компания связывает снижение физических объемов реализации с открытием нескольких филиалов в регионах, в связи с чем, ИНПРОМ прекратил отгрузку металлопродукции сторонним организациям в этих регионах, чтобы избежать внутренней конкуренции. Между тем новым филиалам требуется определенное время для того, чтобы выйти на проектируемые объемы продаж.

К концу года компания планирует выйти на прошлогодние физические объемы реализации продукции – 820 тыс.т. Объем выручки при этом планируется компанией в районе 20,5 млрд руб., что на 24% выше показателя 2007 г.

При этом за 1 полугодие 2008 г чистая прибыль компании выросла на 32,5%, а EBITDA на 38,3%. Таким образом, компания компенсировала снижение физического объема продаж ростом рентабельности. Это свидетельствует о том, что реализация компанией программы STEP, направленной на повышение доли обработанного металла с высокой добавленной стоимостью в общем объеме продаж, приносит положительные плоды – показатели рентабельности компании во втором квартале были наилучшими за последние три года. В настоящий момент доля в выручке продукции с высокой добавленной стоимостью доведена до 16%. В планах компании доведение этой величины до 35% к 2014 г.

Рост цен на черные металлы во многом объясняет также и значительное увеличение оборотных средств компании, составившее во втором квартале 42%. В частности, запасы компании выросли на 57%. Кроме того, на 36% выросла дебиторская задолженность, на 21% – денежные средства, их эквиваленты и краткосрочные финансовые вложения. При этом оборачиваемость запасов снизилась с 6,14 в первом квартале до 5,82 во втором. Это главным образом связано с переоценкой стоимости запасов в результате резкого скачка цен во 2 квартале 2008 г., а не с увеличением физических объемов продукции на складах компании (затовариванием).

Увеличение оборотных активов было профинансировано за счет заемных средств. Во втором квартале 2008 г. компания привлекла долгосрочный 5-летний кредит в Юго-Западном банке Сбербанка объемом 1 млрд руб. по ставке 12,75% годовых. В результате доля краткосрочных обязательств в балансе ИНПРОМа снизилась с 50% до 46%. Всего же обязательства эмитента во втором квартале увеличились на 31,5%.

Рост финансовой задолженности компании отчасти был компенсирован ростом рентабельности. И все же по итогам 1 полугодия основной коэффициент долговой нагрузки (финансовый долг / EBITDA) вырос с 7,0 до 8,6. При этом покрытие процентных платежей прибылью до вычета налогов, процентов и амортизации выросло в первом полугодии 2008 г. с 1,42 до 1,95.

Отчетность по МСФО

Группа ИНПРОМ составляет отчетность согласно международным стандартам финансовой отчетности, в которой она консолидирует показатели дочерних структур. Наиболее значимыми из них являются: ОАО «Владимирметалопторг», ОАО «Торфагрегат», ОАО «Металлосервисные сети», ОАО «Брянсксметалресурсы», ОАО «Мордовметалторг», ОАО «Пензаметалторг», ОАО «Ульяновскметалл», ОАО «Калугаметалторг», ОАО «Туламеталопторг», ОАО «Самарский механический завод», ОАО «ИНПРОМ-Финанс», ИП Черниченко.

Согласно неаудированной отчетности за 1 полугодие 2008 г., рост выручки по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. оказался более значительным (15,0% против 3,3% согласно отчетности по РСБУ). Однако, это во многом объясняется укреплением рубля, чей средний номинальный курс по отношению к доллару в 1 полугодии 2008 г. был на 8,2% выше, чем в первом полугодии 2007 г.

В остальном отчетность группы по МСФО демонстрирует тенденции, отмеченные нами выше – рост рентабельности за счет увеличения доли продукции с высокой добавочной стоимостью, рост оборотного капитала, связанный с резким ростом цен на металлопродукцию.

Рыночная конъюнктура

Стоит отметить, что существенная часть продукции, реализуемой ИНПРОМом, предназначена для строителей. Между тем, значительное снижение темпов жилищного строительства в Москве (-51%) и Санкт-Петербурге (-20%) в первом полугодии 2008 г., связанное дефицитом территорий для строительства, практически не сказалось на деятельности компании.

На наш взгляд это связано с несколькими факторами. Во-первых, объемы реализации ИНПРОМа в Москве (включая Московскую область) составили по данным на конец 2007 г. лишь 4,5% от общего объема продаж компании, а объем продаж металлопродукции в Санкт-Петербурге составлял 4,6% выручки компании. Таким образом, эффект от сокращения рынка в Москве и Санкт-Петербурге мог составить порядка 3,2% от выручки компании, что легко компенсировалось бы 11,3% ростом объемов жилищного строительства в регионах. Однако основной отраслью, потребляющей продукцию ИНПРОМа, является вовсе не жилищное, а коммерческое строительство.

Несмотря на стагнацию столичных рынков строительства жилья, темпы роста строительного сектора в целом по России в 1 полугодии 2008 г. не упали, как можно было бы ожидать, а, напротив, увеличились – 22,4% по сравнению с 19,9%-ным ростом годом ранее. Объем выполненных строительных работ в первом полугодии увеличился с 1189,3 млрд руб. до 1788,7 млрд руб. При этом темпы роста объемов жилищного строительства за тот же период в целом по России снизились с 34,3% до 2,9%. Таким образом, основной рост объемов строительства пришелся именно на коммерческую недвижимость, что позволяет с оптимизмом смотреть на планируемую выручку компании по итогам 2008 г.