Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[03.09.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Ситуация с ликвидностью улучшается медленно

Несмотря на некоторое ослабление политической напряженности в последние дни, существенного улучшения настроений участников российского финансового рынка во вторник не произошло. Российский рынок акций, служащий барометром инвестиционных настроений, вновь закрылся в отрицательной зоне. На этом фоне курс рубля к бивалютной корзине даже немного снизился по итогам дня (на 4 копейки), закрывшись на уровне 29.82. Ситуация на денежном рынке несколько улучшилась. Объем заимствований банков у Банка России через инструмент однодневного прямого РЕПО составил около 125 млрд руб., что близко к установленному регулятором лимиту для первого аукциона. Во второй половине дня ставки денежного рынка составляли 5.0-5.5%, а операции однодневного РЕПО под обеспечение облигациями первого эшелона совершались по ставке 6.75%. Сегодня, скорее всего, тенденция к сокращению заимствований у Банка России продолжится. Лимит предоставляемых средств на первом аукционе РЕПО был установлен уже на уровне 75 млрд руб.

Газпромбанк готов занимать по 11.0%...

Заметного изменения котировок рублевых облигаций по итогам дня не произошло. Большинство долговых инструментов характеризуется невысокой ликвидностью и расширенными спрэдами между котировками на покупку и продажу. В течение дня сравнительно высокий уровень активности поддерживался в выпусках РЖД-8 (98.50-98.60), ОГК-5 (98.90-99.0), МТС-3 (99.90-99.90) и ВымпелКом-1 (99.20-99.40). Котировки облигаций квазисуверенных банковских заемщиков (ВТБ, РСХБ, Банк Москвы, Газпромбанк) оставались под давлением после объявления о планах Газпромбанка в середине сентября разместить очередной выпуск облигаций с плавающей процентной ставкой в объеме 10 млрд руб. сроком на три года. Ориентировочная ставка купона на первый период установлена как премия к трехмесячной ставке MosPrime на уровне 2.75-3.00%. В текущих условиях (MosPrime – 7.82%) заявленный ориентир соответствует купону в диапазоне 10.57-10.82%. Для сравнения, доходность облигаций РСХБ в настоящее время составляет около 9.0-9.6%. Таким образом, дальнейший рост доходностей рублевых облигаций на фоне новых более щедрых предложений заемщиков вполне вероятен.

…а Москва отказывается от новых заимствований в 2008 г.

В качестве одного из редких положительных моментов для рынка рублевых облигаций можно отметить заявление Правительства Москвы о том, что оно намерено отказаться от размещения рублевых облигаций в нынешнем году. Такое решение было принято, принимая во внимание повышенные бюджетные доходы города; кроме того, текущая конъюнктура рынка явно не располагает к привлечению дешевых займов на внутреннем рынке. Таким образом, в 2008 г. из запланированных заимствований в объеме 76.2 млрд руб. Москомзайм разместил рублевые облигации на 27.7 млрд руб. На наш взгляд, в условиях очень непростой рыночной ситуации некоторые крупные заемщики первого эшелона могут последовать примеру Правительства Москвы и отказаться от размещения новых инструментов. Такие решения добавили бы оптимизма участникам рынка.

Сегодня Минфин попробует разместить трех- и пятнадцатилетние ОФЗ

Одним из центральных событий сегодняшнего дня станут аукционы трех- и пятнадцатилетних ОФЗ общим номинальным объемом 15 млрд руб. В принципе, ситуация с поступлением доходов в федеральный бюджет представляется вполне благоприятной (профицит бюджета за первые семь месяцев 2008 г. составил 9.2% ВВП), и Минфин вполне мог бы последовать примеру Москвы. Ликвидность доразмещаемых сегодня ОФЗ 25063 и ОФЗ 46022 практически полностью отсутствует. На наш взгляд, ориентиром рыночного спроса для трехлетних облигаций могла бы служить ставка около 7.5%. Интерес на покупку пятнадцатилетних облигаций сейчас может просто отсутствовать. В качестве индикатора можно предложить сопоставимый по дюрации выпуск ОФЗ 46022, доходность которого во вторник составляла 8.83%. Вполне вероятно, что аукцион долгосрочного выпуска ОФЗ будет признан не состоявшимся.

Стратегия внешнего рынка

Высокая волатильность на внешних рынках сохраняется. Американский фондовый рынок открылся уверенным ростом после длинных выходных на фоне возобновившегося снижения цен на нефть. Однако в течение дня ситуация на рынках существенно изменилась. Публикация ряда негативных экономических показателей в США (падение индекса производственной активности по данным ISM ниже 50, продолжающееся снижение расходов на строительство) вновь возродила опасения о дальнейшем замедлении крупнейшей мировой экономики, и, как следствие, способствовала усилению «бегства в качество». По итогам дня индекс S&P снизился на 0.41%, а доходности КО США уменьшились в среднем на 8 б. п. На этом фоне отток средств с развивающихся рынков продолжается, большинство фондовых индикаторов Латинской Америки и Азии продолжает снижаться. Кредитные спрэды также сохраняют тенденцию к расширению. По итогам дня спрэд EMBI+ к базовым активам увеличился на 8 б. п. до 30 7 б. п.

Спрэд выпуска Россия 30 к десятилетним КО США превысил 200 б. п.

Во вторник на рынке еврооблигаций России преобладали настроения на продажу. В течение дня котировки суверенного индикативного выпуска Россия 30 снижались до 111.125, однако под конец торгов восстановились до уровня предыдущего дня (111.5) вслед за ростом котировок базовых активов. Тем не менее, спрэд выпуска Россия 30 к десятилетним КО США обновил локальный максимум, увеличившись до 200 б. п. В корпоративном сегменте продажи были отмечены в выпусках ВымпелКом 18 (95.5), Evraz 13 (98.25) и ЛУКОЙЛ 17 (89.0), котировки которых уменьшились в среднем на 0.25-0.325 п. п.

Новое предложение от НЛМК: все не так очевидно

Дополнительным поводом к продажам еврооблигаций могло стать сообщение агентства Reuters в середине дня о планах НМЛК разместить крупный выпуск еврооблигаций (USD1.5-2.0 млрд.). Очевидно, что в таком случае эмитент пойдет на предоставление премии при размещении, что вызовет дальнейшее расширение спрэдов корпоративных еврооблигаций к базовым активам. Но ситуация с размещением еврооблигаций НЛМК, на наш взгляд, не так очевидна. По нашим оценкам, новое размещение может состояться не ранее середины четвертого квартала 2008 г. (см. раздел «Кредитные комментарии»). В настоящее время в металлургическом сегменте наиболее привлекательным мы считаем выпуск Северсталь 14, премия которого к кривой доходности Evraz Group составляет около 50 б. п.

Кредитные комментарии

НЛМК привлекает кредит объемом USD2 млрд; возможно, впоследствии он будет заменен выпуском еврооблигаций

Агентство Bloomberg сообщило вчера, что НЛМК (BBB-/Ba1/BB+), один из крупнейших российских производителей стали и единственная компания с рейтингом инвестиционного уровня в секторе, намерен привлечь синдицированный кредит объемом USD2 млрд. Согласно источникам агентства, ставка по кредиту установлена на уровне LIBOR+1% на первые четыре месяца, LIBOR+1.875% на следующие четыре месяца и LIBOR+2.75% в дальнейшем. Кредит будет синдицирован в конце сентября или начале октября. Компания привлекает средства для финансирования покупки американского производителя труб John Maneely за USD3.5 млрд. По информации агентства Reuters, НЛМК планирует разместить еврооблигации объемом USD1.5-2 млрд, поступления от которых, как мы полагаем, пойдут на погашение этого кредита. Принимая во внимание тот факт, что сделка по покупке John Maneely будет закрыта в четвертом квартале 2008 г., а также относительно низкую процент ную ставку по бридж-кредиту в течение первых месяцев, размещение еврооблигаций, скорее всего, состоится ближе к концу года или, в зависимости от рыночной конъюнктуры, даже в начале следующего. Тем не менее, предложение новых долговых обязательств НЛМК может оказать дополнительное давление на котировки еврооблигаций на вторичном рынке, особенно на бумаги Evraz Group и Северстали.

Группа ГАЗ приобретает 50% акций производителя дизельных двигателей VM Motori

Газета «Ведомости» сообщила сегодня со ссылкой на директора дивизиона силовых агрегатов Группы ГАЗ И. Кульгана, что компания достигла соглашения о покупке 50% акций итальянского производителя дизельных двигателей VM Motori. Группа ГАЗ будет владеть и управлять итальянской компанией на паритетных началах с GM. Г-н Кульган также сообщил, что Группа ГАЗ планирует построить новый завод по производству дизельных двигателей VM в России. Компания уже давно искала дизельный двигатель для лидера продаж – легкого коммерческого автомобиля «Газель» – и вела переговоры о покупке доли в VM Motori. После закрытия сделки и строительства завода в России (которое, по словам г-на Кульгана, займет два-три года), Группа ГАЗ обес печит свои потребности в дизельных двигателях для «Газелей», что, с нашей точки зрения, в целом позитивно. В настоящий момент сложно оценить стоимость сделки, поскольку финансовые показатели VM Motori публично не раскрываются; исходя из заявленных компанией в прошлом году планов по выручке в 400 млн евро, мы не считаем, что покупка окажет значительное давление на кредитный профиль Группы ГАЗ, и соотношение Чистый долг/EBITDA сохранится на консервативном уровне 1.5-2 на конец 2008 г.

Эта новость является умеренно негативной для компании Sollers (ранее Северсталь-Авто) – принадлежащий ей Заволжский моторный завод (ЗМЗ) производит бензиновые двигатели для автомобилей «Газель». Однако планы Группы ГАЗ по обеспечению собственными дизельными двигателями уже давно известны рынку, к тому же, этот процесс займет какое-то время; кроме того, Sollers стремится увеличить использование двигателей ЗМЗ для автомобилей УАЗ, поэтому негативный эффект будет ограниченным.

Мы по-прежнему считаем, что выпуск облигаций ГАЗ-финанс-1, который торгуется с доходностью к оферте в феврале 2009 г. на уровне 10.9%, предлагает наилучшее сочетание кредитного качества и доходности среди бумаг автомобильного сектора.

Розничная сеть Марта: история подходит к концу

По-видимому, история с дефолтом розничной сети Марта подходит к логическому завершению. Газета «Ведомости» сообщает, что вчера Московский арбитражный суд официально назначил временного управляющего и принял решение ввести процедуру наблюдения в ООО «Элекскор», поручителе по облигациям группы (компания подала заявление о признании ее несостоятельной 11 августа). Следующее слушание арбитражного суда назначено на 26 февраля 2009 г, хотя, по словам временного управляющего, рассмотрение всех претензий кредиторов может занять больше времени – по его оценкам, совокупный долг холдинга Марта достигает 14 млрд руб.

Как мы уже писали , банкротство компании Марта вряд ли будет простым. Хотя розничный оператор имеет некоторые активы (магазины), но доля собственности, не обремененной банковским залогом, не известна, что снижает вероятность выполнения обязательств перед необеспеченными кредиторами, которые всегда проигрывают банкам в подобных ситуациях.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: