Внешний рынок

Инфляционное давление толкает ставки вверх. Treasuries не смогли сохранить свои позиции 7‐ю сессию подряд. Их доходности во вторник продолжили расти, покоряя все новые высоты. В свете восстановления экономики, которая наблюдалась последние месяцы, инвесторы видят справедливыми более высокие ставки доходности, чем сейчас предлагается на рынке. Тем самым рынок отыгрывает риски роста инфляции в США. ФРС же пока полагается на свои силы и предпочитает не поднимать базовые ставки.

Зато Китай, как и другие развивающиеся страны, ощущает перегрев экономики куда сильнее. Для ее охлаждения Народный Банк во вторник в очередной раз поднял базовую ставку по депозитам и кредитам на 0,25 б.п. (до 3% и 6,06% соответственно).Правда, на настроения на мировых рынках это не оказало заметного влияния. Власти страны уже неоднократно заявляли о готовности к более жесткой монетарной политике для удержания инфляции ниже целевого уровня.

В среду на рынке американских казначейских облигаций пройдет аукцион по размещению 10‐ти летних облигаций на сумму 24 млрд долл.В остальном же день опять обещает быть безыдейным. Поэтому цены Treasuries, вероятно, будут находиться под давлением лишь первичного рынка. Вместе с этим мы не исключаем коррекции в ближайшее время после столь продолжительных продаж.

Инвесторы вернулись к покупкам российских еврооблигаций. В среднем цены во вторник выросли на 7,5 б.п. Наибольший рост в корпоративном сегменте наблюдался в облигациях нефтегазового сектора (на 25‐75 б.п.). Также покупали облигации Промсвязьбанка, РСХБ, ВЭБа. Суверенный заем Россия‐30 прибавил 39 б.п. до 115,03 б.п. Спрэд доходности к UST сузился до 115 б.п.

Сужение суверенного спрэда к UST вызывает определенные опасения. Мы полагаем, что сложившаяся диспозиция российских евробондов и Treasuries неравновесная. Столь узкого суверенного спрэда не наблюдалось уже давно, что является признаком возможной коррекции. Поэтому мы полагаем, что в ближайшее время либо доходности казначейских облигаций развернуться вниз, либо на рынке российских евробондов пройдет распродажа.

Внутренний рынок

Размещения Минфина ликвидность не заметит. Вторник добавил на счета банков в ЦБ РФ еще млрд руб. 45,9 млрд руб. ликвидности — до 1,525 трлн руб. Ставки межбанковского рынка отреагировали снижением. Так, однодневная MosPrime потеряла 5 б.п. (2,83% годовых). В свете текущего избытка ликвидности аукцион Минфина по размещению депозитов прошел относительно удачно: банки привлекли почти 80 млрд руб. из предложенных 100 млрд руб. В то же время аукцион РЕПО на 1 день Банка России вновь не вызвал интереса у участников. Сегодняшнее размещения ОФЗ и завтрашнее доразмещение ОБР не окажут никакого влияния на уровень ликвидности и ставки денежного рынка.

На валютном рынке курс рубля наконец скорректировался к корзине валют, потеряв к закрытию чуть более 5 коп. (34,06 руб.). При этом доллар продолжил терять позиции (‐7,2 коп.), а евро, окрыленный укреплением на forex в свете повышения процентных ставок Китаем, разом отвоевал почти все утраченные позиции днем ранее. «Европеец» прибавил почти 22 коп. по отношению к рублю, закрывшись на отметке 39,91 руб. Сегодня утром на международных площадках евро и нефть торговались несколько выше уровней закрытия, и динамика валют на российских площадках вполне может повторить вчерашний день. Впрочем, существенного изменения корзины мы не ожидаем.

И снова спрос. Ни коррекция цен на нефть, ни давление первичного рынка не смогли сдержать активность инвесторов. Цены на внутреннем рынке во вторник поднялись след за повышением активности игроков. Наибольшей популярностью пользовались выпуски РСХБ 3, Евраз‐4, ТКБ‐4, ВТБ‐6, Сибметин‐1, Лукойл БО‐7.

В среду давление на рынок со стороны внутренних факторов будет оказывать аукцион Минфина. Из внешних же факторов негатив исходит от ужесточения монетарной политики в Китае. Разгон инфляции наблюдается и в России. Поэтому инвесторы могут вновь заговорить о возможном повышении ставки рефинансирования, что окажет давление на внутренний рынок.

Новости эмитентов/ТКС Банк

Во вторник ТКС Банк открыл книгу заявок для инвесторов на приобретение биржевых облигаций 3‐ей серии на сумму 1,5 млрд руб. Ориентир по купону бумаг составляет 13‐14,5% годовых, что при оферте через 1,5 года транслируется в доходность 13,42‐15,03% годовых. Закрытие книги предусмотрено на 18 февраля 2011 г.

Напомним, что последние выпуски ТКС Банк размещал заметно дороже для себя. Так, 2‐ой биржевой выпуск банку удалось разместить в конце ноября 2010 г. с купоном 16,5% годовых, 1‐ый выпуск БО в сентябре 2010 г. — с купоном 14,22% годовых, а второй выпуск классических облигаций, размещенный в середине 2010 г., и вовсе «ушел» с купоном в 20% годовых. Впрочем, несмотря на требовательность инвесторов к премии размещаемых займов ТКС Банка, доходности по выпускам после выхода на «вторичку» заметно снизились, находясь в настоящее время диапазоне 11,8‐13,7%, и нижняя граница ориентира планируемого выпуска предлагает премию порядка 40 б.п. по доходности к собственной кривой.

Банк по‐прежнему демонстрирует впечатляющий рост, увеличив размер активов в 2010 г. на 115%. Ресурсная база в виде депозитов физических лиц, помимо привлечений на долговом рынке, постепенно диверсифицируется и другими источниками. Так, недавно IFC сообщила о планируемом предоставлении банку субординированного кредита на 15 млн долл.

В целом же, помимо знакового участия в капитале ТКС Банка Goldman Sachs и Vostok Nafta, ключевой характеристикой бизнес‐модели банка является его кредитный портфель. Ссуды по кредитным картам, с одной стороны, несут риски, как и любое другое розничное кредитование, а с другой стороны, исключают концентрацию портфеля на крупных кредиторах и ссудах— один из главных рисков, материализовавшихся в кризис (как у крупных, так и небольших банков). Кроме того, все кредиты банка, выданные через кредитные карты, «короткие», и кредитное качество заемщиков проверяется в течение быстрого времени. Это компенсирует риски «непроверенности» основного объема кредитного портфеля, наращенного относительно недавно, кризисным периодом.

Таким образом, мы видим бизнес банка и его новое предложение на рублевом рынке перспективными.