Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: Ќовый выпуск облигаций "—инергии" выгл€дит привлекательным


[08.06.2017]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нутренний рынок

¬чера рынок государственного долга практически не изменилс€ по итогам дн€. ќсновное внимание инвесторов было направлено на аукционы по размещению ќ‘«, которые прошли очень удачно в отличие от двух последних. ¬едомству удалось продать облигации в полном объеме и не предоставл€ть существенной премии в дальней серии 26221 (8% годовых), хот€ перед началом аукциона она торговалась с доходностью 7,98% годовых. ƒруга€ бумага 26222, напротив, реализована с дисконтом (4 бп.) к рынку вторичного долга по 7,85% годовых. ¬ корпоративном секторе –усгидро проводило сбор за€вок на размещение 3-летних облигаций. ‘инальный ориентир ставки первого купона составил 8,2% годовых, что полностью согласуетс€ с нашими оценками. Ёффективна€ доходность сложилась на уровне 8,37% годовых. ћы не видим спекул€тивного потенциала дл€ роста котировок на вторичной площадке, однако не исключаем подъема цен на "полфигуры" в случае см€гчени€ монетарной политики Ѕанком –оссии 16 июн€.

ƒенежный рынок

¬ среду спрос на рублевую ликвидность заметно сократилс€. «начение MosPrime o/n сократилось на 12 б.п. (до 9,38% годовых). ќдновременно существенно снизилась потребность банков и в привлечении ликвидности у ‘едерального казначейства: на аукционе –≈ѕќ в среду из 300 млрд руб. было привлечено лишь 70 млрд руб., хот€ два предыдущих дн€ спрос банков достигал 600 млрд руб., вдвое превыша€ лимит –осказначейства. ¬ результате банки смогли достаточно быстро вернуть существенную часть средств, привлеченных у регул€тора накануне: кредитные организации полностью погасили задолженность по валютным свопам (227,0 млрд руб.) и вернули почти 200 млрд руб. по операци€м –≈ѕќ с фиксированной ставкой.

“ем не менее, суд€ по прогнозу регул€тора, до конца недели можно не ожидать существенного притока бюджетной ликвидности, кроме того, накануне "длинных" выходных часть ликвидности может уйти из системы в виде наличных денежных средств. ¬ подобных услови€х можно ожидать сохранени€ ставок ћЅ  выше ключевой ставки ÷Ѕ и периодически возникающего спроса на инструменты рефинансировани€ регул€тора.

Ќа валютном рынке почти весь рабочий день пара доллар/рубль двигалась в достаточно узком диапазоне вслед за котировками нефти, колебавшимис€ чуть ниже 50 долл. за баррель в ожидании данных по запасам и добыче нефти и энергоносителей в —Ўј. ¬ышедшие данные ћинэнерго серьезно разочаровали инвесторов как с точки зрени€ запасов сырой нефти, которые продемонстрировали неожиданный рост, так и с точки зрени€ запасов бензина, которые растут в разгар автомобильного сезона в —Ўј. ¬ результате уже после публикации данных цена на нефть марки Brent опускалась на минимуме ниже 48,0 долл. за баррель, что позволило доллару подн€тьс€ выше 57 руб.

—ледует отметить, что в последние дни поддержку рублю оказывал повышенный спрос на ликвидность в рамках завершени€ периода усреднени€ об€зательных резервов в ÷Ѕ. ¬ насто€щее врем€ данный период завершен, что несколько сократит потребности в рублевой ликвидности банков. ¬купе с крайне разочаровывающими данными по рынку нефти в —Ўј доллар, веро€тно, сможет на какое-то врем€ долгожданно закрепитьс€ выше 57 руб. ќднако уже на следующей неделе внимание участников рынка сместитс€ в сторону заседани€ ÷Ѕ по ключевой ставке. — учетом того, что в мае инфл€ции все-таки не удалось выйти на таргет в 4%, а в последние недели темпы роста цен сохран€ютс€ на уровне 0,1%, риторика регул€тора может не обрадовать инвесторов (даже в случае снижени€ ключевой ставки), что поддержит рубль.

Ќовости эмитентов

√ѕЅ

√азпромбанк (Ba2/BB+/BB+) проведет сегодн€ сбор за€вок дл€ инвесторов на покупку биржевых облигаций серии Ѕќ-13 объемом 10 млрд руб. ќриентир купона по выпуску составл€ет 8,70-8,90% годовых, что предполагает доходность к погашению через 3 года на уровне 8,89-9,10% годовых.

ћы полагаем, что нижн€€ граница озвученных ориентиров €вл€етс€ вполне справедливым уровнем дл€ размещени€ эмитента. Ќапомним, что во второй половине ма€ выпуск Ѕќ-19 разместил —бербанк, установив купон на уровне 8,3% годовых. ¬ насто€щее врем€ данный выпуск торгуютс€ с доходностью 8,42% и дюрации — 3,47 года. ћы считаем, что преми€ по выпуску √ѕЅ в почти 50 б.п. к более длинным бумагам крупнейшего госбанка €вл€етс€ вполне оправданной.

“акже отметим, что 14 июн€ сбор за€вок планирует еще один госбанк — –оссельхозбанк, ориентиры которого совпадают с ориентирами √ѕЅ. Ѕумаги –—’Ѕ €вл€ютс€ более длинными (погашение через 4 года), что при отсутствии кредитных рисков и тенденции снижени€ ставок делает его бумаги более привлекательными относительно займа √ѕЅ (с учетом одинаковых доходностей). ќднако следует иметь в виду, что активы √ѕЅ все-таки более чем вдвое превосход€т объем активов –—’Ѕ (по ћ—‘ќ), поэтому сопоставимый уровень доходности дл€ обоих эмитентов выгл€дит вполне оправданным.

—инерги€

ѕараметры. —егодн€ состоитс€ сбор за€вок на 5-летние биржевые облигации компании —инерги€ (-/-/¬+) серии Ѕќ-ѕ01 объемом 5 млрд руб. ќриентир ставки 1-го купона составл€ет 9,75-10,25% годовых (YTM 9,99-10,51%). ¬ыпуск имеет амортизационную структуру начина€ с 6-го купонного периода.

ќценка облигаций. Ќа рынке в обращении наход€тс€ 2 выпуска облигаций компании (суммарным объемом 2,9 млрд руб.), которые не отличаютс€ высокой ликвидностью. ѕо выпуску Ѕќ-04 в июне запланирована оферта, в рамках которой —инерги€ намерена провести его полное гашение (50% бумаг было выкуплено годом ранее). ≈сли смотреть на то, как проходили недавние размещени€ эмитентов с аналогичными кредитными рейтингами (¬+), то предложение —инергии выгл€дит привлекательным на всем прот€жении маркетируемого диапазона доходности. “ак, в начале июн€ “ћ  выпустила биржевые облигации с доходностью к оферте через 4 года в размере YTP 9,57%. ƒоходность 4-летних облигаций ритейлера ќ’кей, размещенных в конце апрел€, составл€ет сейчас YTM9,77%. Ќесмотр€ на то, что обе компании заметно крупнее группы —инерги€ по масштабам бизнеса, кредитные метрики последней выгл€д€т более уверенно. Ќа наш взгл€д, справедлива€ доходность по облигаци€м эмитента составл€ет около 10%.

 оротко о компании. —инерги€ — крупнейша€ российска€ алкогольна€ компани€, занимающа€ пор€дка 16% на рынке крепкого алкогол€. ѕроизводственные мощности расположены на всей территории страны (7 заводов). ƒистрибуци€ собственной продукции осуществл€етс€ в том числе и на внешние рынки. —инерги€ имеет диверсифицированный по ценовым сегментам портфель торговых марок (например, BELUGA, Veda, ћ€гков и т.д). ѕомимо производства алкогол€, группа занимаетс€ выпуском продуктов питани€, а также дистрибуцией импортной алкогольной продукции.  онечным бенефициаром —инергии €вл€етс€ CEO компании - ј.ћечетин. Free float составл€ет 23%.

—огласно данным отчетности по ћ—‘ќ за 2016г., выручка —инергии составила 35,9 млрд руб., +17% год к году. ќбъем производства за этот же период возрос на 18%. ¬ структуре выручки на поступлени€ от алкогольного сегмента приходитс€ 82%. –ентабельность по показателю EBITDA по итогам 2016 г. составила 9%, сократившись с 10% годом ранее на фоне опережающего роста расходов. ƒолговой профиль —инергии выгл€дит стабильно. —овокупна€ задолженность на конец 2016 г составл€ла 9 млрд руб. (+7% год к году), из которых на краткосрочные об€зательства приходилось 32%. ћетрика „истый долг/EBITDA оцениваетс€ в 2,5х. Ћиквидна€ позици€ группы поддерживаетс€ невыбранными кредитными лини€ми в объеме 7,7 млрд руб., а также свободными денежными средствами на балансе на сумму пор€дка 1 млрд руб.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: