Внешний рынок

Ситуация на рынке. В понедельник сектор российских еврооблигаций находился под давлением продавцов вторую сессию подряд. Негативные внешнеполитические новости оказали отрицательное воздействие на котировки бумаг суверенного и корпоративного сегмента. В то же время базовые факторы были на стороне покупателей, поскольку цены на нефть показывали восходящую динамику и кривая казначейских обязательств США немного скорректировалась вниз. Тем не менее судя по другим защитным инструментам неприятие к риску все еще сохраняется, что хорошо отражается в спросе на золото.

Несмотря на возникновение "черного лебедя", дальнейшая политика ФРС является главным фактором, определяющим общий интерес к долгам развивающихся стран. Согласно последним комментариям главы денежных властей, регулятор будет действовать решительно, поскольку чрезмерно низкие ставки неблагоприятны для экономики страны. Впрочем, западные эксперты проявляют сомнения в отношении темпов нормализации кредитной политики, так как ФРС намерена "разгружать" баланс активов, возникший в период программы количественного смягчения, что является де-факто ужесточением процентных условий.

Пока внешние новости являются противоречивыми, день для российских еврооблигаций может сложиться намного лучше. Если смотреть динамику ставок в разрезе EM, то игроки возвращают свой интерес к высокодоходным облигациям.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. В понедельник рублевые долговые инструменты не пользовались спросом из-за волнений инвесторов, касаемых роста напряженности отношений между Россией и США, а также продолжающегося ослабления рубля. Стоимости федеральных займов потеряли в диапазоне от 0,5-1 пп от номинала в первые моменты после открытия торгов. Позже днем, впрочем, потери были частично отыграны. В результате по итогам дня доходности длинных ОФЗ поднялись на 7-9 бп при весьма скромных оборотах. Давление на среднем отрезке оказалось более сдержанным (-0,2-0,3 пп от номинала). Торговый оборот вчера продемонстрировал неожиданный всплеск до 50 млрд руб. Впрочем, большая часть денежных средств (67%) прошла по сделкам с одним выпуском ОФЗ серии 29007, что едва ли может сигнализировать о росте инвестиционной активности. Кстати, с начала апреля данный флоатер потерял более 1,6 пп от стоимости. (текущая цена 109,9%), что является наиболее волатильным поведением по сравнению с другими гособлигациями данного типа.

Банк Зенит (Ва3/-/ВВ) вчера проводил вторичное размещение облигаций серии БО-09. Объем предложения совпал с объемом предъявленных бумаг по оферте (1,27 млрд руб.), которая также проходила вчера.

Прогноз. Во вторник-среду (11-12 апреля) состоится визит главы Госдепартамента США Рекса Тиллерсона в Москву. Участники рынка, вероятно, займут выжидательную позицию до оглашения итогов переговоров, от которых ждут достижения договоренностей, способствующих сглаживанию отношений между странами. Если же позитивные сигналы так и не появятся, вполне возможно, что количество желающих продать российский рублевый долг увеличится.

На первичном рынке сегодня состоится сбор заявок на биржевые облигации Газпромбанка (Ва2/ВВ+/ВВ+) серии БО- 16 на 10 млрд руб. По бумагам предусмотрена оферта через 3,5 года. Общий срок до погашения составит 7 лет. Организаторы выпуска ориентируют на доходность к оферте на уровне 9,73-9,93% годовых.

Также ГК Пионер (-/В-/-) предложит выпуск 001Р-02 на 2 млрд руб. Индикативный диапазон доходности к оферте через полтора года составляет 13,96-14,22%. Эмитент является представителем строительного сектора, специализирующийся на возведении объектов жилой и коммерческой недвижимости. На наш взгляд, столь широкий спред к ОФЗ (порядка 535-560 бп)), на который ориентируют организаторы займа, является адекватной премией за риск эмитента (Чистый долг/EBITDA 3,9х в 1П16г). Примерно на том же уровне (YTP13,93%) торгуется близкий по дюрации выпуск РСГ-Финанс (-/В-/-), обладающий аналогичным уровнем кредитного рейтинга. Новые облигации могут быть рекомендованы инвесторам с высокой толерантностью к риску.

Денежный рынок

Банк России продолжает расширять лимиты на депозитных аукционах. Если в пятницу регулятор выставил достаточно осторожный лимит (350 млрд руб.), который был превышен заявками участников в полтора раза, то в понедельник ЦБ расширил объем привлечения уже до 540 млрд руб. Однако и такого лимита участникам аукциона не хватило — банки были готовы разместить на депозитах у регулятора почти 790 млрд руб.

Необходимо добавить, что сегодня завершается очередной период усреднения обязательных резервов в ЦБ, однако остатки банков на корсчетах у регулятора позволяют судить о том, что уже сейчас кредитные организации располагают избытком ликвидности и усреднение резервов не вызовет никаких проблем. В целом же за первую неделю апреля в банковскую систему только по бюджетному каналу уже поступило почти 600 млрд руб. В подобных условиях ЦБ пошел на дальнейшее увеличение объема абсорбируемой ликвидности и будет готов изъять сегодня из системы свыше 1,4 трлн руб. (недельным депозитным аукционом с лимитом в 810 млрд руб. и аукционом o/n с лимитом 600 млрд руб.).

На валютном рынке в утренние часы понедельника рубль продолжил отступление, однако затем в течение дня сумел отыграть часть позиций. В вечернюю сессию пара доллар/рубль торговалась вблизи уровня 57,2 руб. против утреннего максимума в 57,59 руб. и закрытия пятницы в 57,25 руб. Стабилизации рубля способствовали в том числе цены на нефть, поднимавшиеся в течение дня до 56 долл. за баррель.

На валютном аукционе РЕПО с ЦБ (на 28 дней) спрос банков заметно превысил объем предложения регулятора — 2,0 против 1,2 млрд долл. соответственно. В то же время лимита, предложенного ЦБ, хватает для рефинансирования 86% суммы, предстоящей к погашению на текущей неделе.

Новости эмитентов: Газпромбанк

Сегодня Газпромбанк (Ba2/BB+/BB+) проведет сбор заявок на покупку биржевых облигаций серии БО-16 на 10 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона по выпуску составит 9,50-9,70% годовых, что при оферте через 3,5 года предполагает доходность в диапазоне 9,73-9,93% годовых.

Мы полагаем, что выпуск найдет достаточно высокий спрос даже по нижней границе заявленных ориентиров. В сопоставимом диапазоне дюрации в настоящее время можно выделить лишь РСХБ БО-01Р (дюрация - 3,02 года). Данный выпуск был размещен в конце марта с купоном 9,5% годовых и на сегодняшний день торгуется с доходностью 9,63% годовых. Мы не исключаем, что данный уровень станет финальным и при размещении ГПБ, так как облигации последнего будут пользоваться повышенным спросом из-за сочетания столь привлекательной доходности и длинной оферты.