Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера активность торговых операций в секторе ОФЗ оказалась значительно ниже по сравнению с предыдущим днем. Совокупный торговый оборот среди классических займов и флоутеров составил 29 млрд руб. против 32 млрд руб. в понедельник. Основные сделки зафиксированы в бумагах с фиксированным купоном серии 26209 (5 лет) и 26207 (10 лет), на которых пришлось около 30% совокупного оборота среди классических бумаг. Доходности данных выпусков опустились на 2-3 бп., что в целом соответствует динамике других среднесрочных и долгосрочных обязательств. По итогам закрытия их доходности находятся на уровне 8%. Облигации с переменным купонным доходном практически не изменились при совокупном торговом обороте всего 3 млрд руб.

Наши ожидания. Министерство финансов проведет аукционы по размещению ОФЗ с фиксированной ставкой серии 26217 (погашение в августе 2021) и 26218 (погашение в сентябре 2031) на 43,4 млрд руб. В корпоративном секторе Альфа-банк (Ba2/BB/BB+) наметил сбор заявок на покупку биржевых облигации серии БО-18. Ориентир ставки купона по выпуску составляет 9,5-9,7% годовых, что при оферте через 3 года предполагает доходность на уровне 9,73-9,94% годовых. Мы полагаем, что новый выпуск эмитента будет пользоваться повышенным спросом даже по нижней границе озвученного диапазона.

Денежный рынок

Недельный депозитный аукцион сопровождался повышенным спросом кредитных организаций на размещение средств в ЦБ. Регулятор увеличил размер лимита с 600 до 720 млрд руб., однако объем предложения со стороны участников аукциона превысил 766 млрд руб. Подобная ситуация свидетельствует об избытке рублевой ликвидности у отдельных игроков. Так, без учета перечисления страховых платежей в понедельник чистый приток ликвидности по бюджетному каналу с начала года превысил отметку в 700 млрд руб.

К концу рабочего дня во вторник доллар торговался на отметке 59,41 руб., то есть на 46 коп. дешевле уровня закрытия понедельника, а в течение дня на минимуме и вовсе опускался ниже 59 руб. Укреплению рубля способствовали как рост цены на нефть (стоимость марки Brent поднималась в течение дня выше 56,8 долл.), так и снижение индекса доллара к основным валютам (ближе к вечеру индекс опускался ниже 100,3 пунктов).

Сегодня банкам предстоит возврат 2,2 млрд долл. по валютному РЕПО с ЦБ, однако данное событие не должно вызвать сложностей, так как еще в понедельник банки рефинансировали на новом аукционе у регулятора 2 млрд долл. Основным фактором, влияющим на валютный рынок, остаются ожидания инвесторов в отношении дальнейшей процентной политики в США. С начала 2017 года опасения по поводу роста ставок несколько ослабли и доллар скорректировался к ключевым валютам, однако новые сигналы от представителей ФРС могут в скором времени изменить ситуацию.

Макроэкономика

Банк России опубликовал предварительные данные платежного баланса за 4К16. Сальдо счета текущих операций составило 7,8 млрд долл., сократившись на 46% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (здесь и далее г/г, если иное не указано) вследствие значительного падения профицита торгового баланса на 17% до 25 млрд долл. при одновременном восстановлении импорта (+8%). При этом в 3К16 также был отмечен рост импорта (+4,7%) против его сокращения в первых двух кварталах прошлого года. Рост товарной продукции в стране объясняется, по нашему мнению, относительной устойчивостью российской валюты после макроэкономических шоков и некоторым улучшением ситуации в экономике. Давление на счет текущих операций также оказали данные по балансу инвестиционных доходов, дефицит которых расширился до -8,3 млн долл. по сравнению с -6,2 млн долл. аналогичного периода прошлого года по причине увеличения дивидендных и купонных выплат нерезидентам.

Сжатие текущего счета сопровождалось одновременным сокращением оттока капитала частным сектором с 9,4 до 6,4 млн долл. Основное влияние пришлось со стороны погашения внешних обязательств банков перед нерезидентами (-7,5 млн долл.), хотя годом ранее этот объем составил -9,4 млн долл. Компании, напротив, нарастили задолженность на 18,5 млрд долл. Некоторым отрицательным моментом для нас стало увеличение банковских внешних активов против их долгого сокращения на протяжении семи кварталов, поскольку данная статья ранее нивелировала отток средств частного сектора.

Интересным моментом для рынка ОФЗ являются данные денежных потоков через статью портфельные инвестиции вторичного рынка, согласно которым в 4К16 с государственного сектора зафиксирован отток в размере 3,8 млн долл. после притока на протяжении трех кварталов 2016 года, что согласуется с нашими ожиданиями. Ранее мы отмечали, что чистыми продавцами в первые два месяца четвертого квартала стали западные игроки, негативно повлиявшие на стоимость федеральных займов. Напомним, что доходности выпусков выросли примерно на 100 бп.

До конца текущего месяца мы не видим аргументов для негативных тенденций в сегменте и ожидаем закрепления процентных ставок на текущих отметках. С фундаментальной точки зрения, динамика российской валюты, несмотря на ухудшение счета текущих операций получит поддержку по данной статье в виде сезонной составляющей, тем не менее, внешние глобальные факторы будут создавать волатильность валютного курса.

Новости эмитентов: Альфа-Банк

Альфа-банк (Ba2/BB/BB+) проведет 18 января сбор заявок на покупку биржевых облигации серии БО-18. Ориентир ставки купона по выпуску составляет 9,5-9,7% годовых, что при оферте через 3 года предполагает доходность на уровне 9,73-9,94% годовых.

Мы полагаем, что новый выпуск эмитента будет пользоваться повышенным спросом даже по нижней границе озвученного диапазона. В условиях ожидаемого цикла снижения процентных ставок инвесторы будут иметь возможность получить почти двузначную доходность на достаточно длинный срок (дюрация 2,68 года по нижней границе) при минимальных кредитных рисках. Кроме того, нижний диапазон доходности нового займа предполагает небольшую премию к другому, чуть более короткому займу эмитента — БО-13. Указанный выпуск в настоящее время можно приобрести по цене 99,10, что при дюрации 2,34 года предполагает доходность 9,65% годовых.