- По структуре акционерного капитала эмитент представляет собой частный банк: в МСФО за 2009 г. конечным бенефициаром НОВИКОМБАНК указывает своего президента Илью Губина с долей в 78,04%.

- В конце 2008 г. в результате допэмиссии в капитал банка вошел АвтоВАЗ, которому в настоящее время принадлежит 20% акций НОВИКОМБАНКа.

- Банк специализируется на обслуживании предприятий российской промышленности, в частности, оборонно-промышленного комплекса и машиностроения, указывая в числе своих клиентов: Ростехнологии, Рособоронэкспорт, ОБОРОНПРОМ, ВСМПО-АВИСМА, АвтоВАЗ, Транснефть, Норильский никель, ОАК и др.

- Совет директоров банка представлен «звездным» составом в лице представителей АвтоВАЗа, Транснефти, ВЭБа, НГК «ИТЕРА» и возглавляется генеральным директором ГК «Ростехнологии» Сергеем Чемезовым.

- В последнее время банк отличается динамичным развитием: рост активов в 2009 г. составил 27%, за 9 мес. 2010 г. – 28%; в кризисный период банк одним из первых смог привлечь субординированный заем от ВЭБа.

- Главным риском для нас является «частный» характер сотрудничества банка со стратегическими предприятиями: их обслуживание не подкреплено контрольным госучастием в капитале банка и соответствующей филиальной сетью, сводясь, по сути, к перераспределению денежных потоков.

- В свете последней информации о возможном переходе контроля над АвтоВАЗом к компании Renault возникают вопросы по поводу дальнейшего участия первого в капитале банка и обслуживания части клиентской базы, связанной со структурами автозавода.

- Справедливой ценой размещения НОВИКОМБАНКа мы считаем уровень, не ниже верхней границы ориентировочной доходности (9,73% годовых): с учетом дебюта НОВИКОМБАНКа на публичном рынке, классического типа займа и избытка «банковских» предложений на первичном рынке данный уровень предлагает справедливую премию к выпуску Банк Восточный БО-5 и кривой МКБ.

Позиционирование займа

18 ноября НОВИКОМБАНК досрочно закрыл синдикат по облигациям 1-ой серии и установил новую индикативную ставку купона в диапазоне 9,0-9,5% годовых, что соответствует доходности 9,20-9,73% годовых к оферте через полтора года (первоначальный индикативный купон и соответствующая доходность составляли 9,35-9,85% годовых и 9,57-10,09% годовых соответственно).

Новый ориентир доходности видится нам несколько заниженным. Мы считаем, что цена размещения НОВИКОМБАНКа должна предоставлять справедливую премию к выпускам превосходящих по размеру и демонстрирующих впечатляющий рост банку «Восточный» и МКБ. Таким образом, справедливым уровнем размещения НОВИКОМБАНКа мы видим ориентир, не ниже верхней границы озвученного диапазона, соответствующий купону в 9,5% годовых и доходности 9,73% годовых. Данный уровень, при почти аналогичной дюрации, предлагает премию порядка 40 б.п. к выпуску Банк Восточный БО-5 и премию порядка 50 б.п. к кривой МКБ. В пользу необходимости премии, на наш взгляд, играет также дебют НОВИКОМБАНКа на публичном рынке, классический тип займа и избыток «банковских» предложений на первичном рынке.

Вместе с тем, доходность, не ниже верхнего ориентира размещения НОВИКОМБАНКа, будет справедливым дисконтом в виде 50 б.п. к 4-му выпуску СБ Банка, уступающего по размеру НОВИКОМБАНКу и обладающему менее сильной корпоративной клиентской базой. Наконец, 2-ой выпуск КБ «Ренессанс Капитал» предлагает премию порядка фигуры к верхней границе размещения НОВИКОМБАНКа. Кредитный портфель первого просрочен на 37% и, несмотря на высокий уровень достаточности капитала и полностью покрывающий просрочку уровень резервирования, эмитент довольно пессимистично воспринимается участниками рынка.