Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Позитивным фоном для фондовых рынков вчера стало заявление министра финансов Ирландии о готовности правительства страны просить помощи у МВФ и ЕС. Этот факт поддержал надежды инвесторов в том, что распространения долговых проблем в регионе удастся избежать.

«Ложкой дегтя» для Европы стал внесенный на рассмотрение бюджет Греции на 2011 г. Несмотря на планируемое введение дополнительных мер для ужесточения фискальной дисциплины, которое позволит Греции сократить дефицит до уровня, необходимого для получения 3-его транша помощи от МВФ, долговая нагрузка в 2011 г может увеличиться до 170% ВВП, что увеличивает вероятность реструктуризации долга страны.

Во второй половине дня поддержку рынку оказала хорошая статистика, вышедшая вчера в США. Индекс производственной активности ФРБ Филадельфии в ноябре взлетел с 1 до 22,5 пункта, обозначив рост заказов, продаж и занятости в округе. Столь высокое значение показателя успокоило инвесторов и скомпенсировало негатив, вызванный падением ноябрьского значения индекса Empire Manufacturing (-11,14 вместо ожидавшегося роста до 14 пунктов) в начале недели. Индекс опережающих индикаторов, отражающий прогноз развития экономики на период от 3 до 6 месяцев, второй месяц подряд устойчиво растет на 0,5%. Немного лучше прогнозов оказались и недельные данные по безработице: количество первичных обращений увеличилось на 439 тыс (против ожидавшихся 441 тыс).

Суммарный новостной фон повысил “аппетит к риску”, американские фондовые индексы по итогам торгов выросли примерно на 1,5%. В результате снижения привлекательности безрисковых активов доходность UST-10 выросла на 2.б.п. (до 2,90% годовых). Российский бенчмарк Rus-30 снизился в цене до 118%, следуя за ростом доходностей 10-летних КО США. При этом котировки корпоративного сегмента рынка, реагируя на оптимистичные европейские новости, компенсировали предыдущее падение.

Сегодня в США будет опубликована вторая оценка ВВП за 3кв10. Ожидается пересмотр в сторону увеличения – до 2,4% по сравнению с 2,0% по первой оценке. Также выйдут данные по продажам домов, которые, как ожидается, отразят сокращение продаж в октябре на 1,1%. Подобное снижение частично можно объяснить “эффектом базы” (в прошлом месяце мы наблюдали рекордный 10%-ный рост), а также введенным мораторием на продажи закладного имущества. Не исключено, что данный показатель окажется существенно хуже ожиданий.

Рублевые облигации

Некоторое улучшение ситуации на международных рынках способствовало стабилизации рублевого долга. Цены начали корректироваться вверх. Однако активность оставалась ниже средних уровней последних недель. Спросом традиционно пользовались облигации Евраза/Сибмета, бумаги Алросы. Заметную часть оборота, традиционно, составили сделки с облигациями, вышедшими на вторичные торги. Так, объем сделок с бумагами Транскредитбанка-БО-01 превысил 720 млн руб, с облигациями Вымпелкома – 420 млн руб. Оба эмитента открылись по цене выше номинала.

Сегодня на рынке появится еще несколько новых имен. Прежде всего, в связи с закрытием форвардов ждем высокой активности в трех новых выпусках ФСК, размещенным в конце октября. Это также стимулирует рост активности в уже торгующихся облигациях эмитента.

Кредитный анализ

МТС (ВВ/Ва2/ВВ+): улучшение кредитных метрик в 3кв10г позволяет ожидать повышение рейтинга от S&P; НЕЙТРАЛЬНО ДЛЯ ОБЛИГАЦИЙ

Вчера МТС опубликовала сильные финансовые результаты за 3кв10г по стандартам US GAAP, в тоже время мы не ожидаем влияния данной отчетности на котировки облигаций компании.

И без того высокие кредитные метрики оператора в отчетном периоде улучшились. Мы обращаем внимание на квартальное повышение нормы OIBDA МТС на 0,5 п.п. (до 45%), увеличение свободного денежного потока на 64% (до $659 млн), сокращение чистого долга на 10,8% (до $4,3 млрд). По состоянию на 30.09.10г. отношение чистый долг/OIBDA МТС опустилось до консервативного уровня (0,9х), а денежные средства на балансе оператора почти в 1,5 раза превышали размер его краткосрочного долга.

С учетом опубликованной отчетности, мы считаем высокой вероятность скорого повышения рейтинга МТС по версии S&P. Агентство еще в августе изменило прогноз рейтинга оператора «ВВ» со «стабильного» на «позитивный». Напомним, что текущий рейтинг МТС по версии S&P на одну ступень ниже ВымпелКома, что выглядит несправедливым.

На наш взгляд, наиболее интересными кредитными событиями у МТС после отчетной даты стали (1) погашение еврооблигаций на $400 млн и (2) досрочное погашение синдицированного кредита на $162 млн в октябре, а также (3) привлечение компанией 25 млрд руб (~$801 млн) на рублевом рынке облигаций в ноябре. Размещением рублевых облигаций оператор продолжил оптимизировать валютную структуру своего долгового портфеля, увеличивая его рублевую составляющую, поскольку выручка компании на 80% является рублевой. Так, на конец 3 кв10 долговой портфель МТС на 63% состоял из рублевых займов.

Ожидающееся до конца года закрытие сделки по покупке МТС у АФК «Система» ООО «Система Телеком» (неоперационной дочерней компании холдинга в число ключевых активов которого входят торговые марки используемые МТС) за $438 млн (с учетом долга) по нашему мнению не ухудшит кредитные показатели МТС. С учетом данной транзакции мы оцениваем чистый долг МТС на конец 2010 г. на уровне $4,5 млрд, соотношение чистый долг/OIBDA в диапазоне 0,9 - 1,1х.

Мы в целом позитивно смотрим перспективы МТС с кредитной точки зрения. Компания понизила свой прогноз капзатрат на 2010 г до 20% от выручки с ранее заявленных 22-24%. Наиболее существенным кредитным риском для МТС мы считаем возможное участие компании в крупных M&A сделках. Впрочем, пока известные нам планы оператора на этом поприще выглядят куда более скромными, чем у ВымпелКома. В частности, МТС выразило свой интерес к участию в конкурсе на покупку украинского оператора фиксированной связи ОАО «Укртелеком» (сумма возможной сделки $1,3 – 1,5 млрд), и также рассматривает возможность приобретения дальневосточного сотового оператора "Новая телефонная компания» в случае его продажи.

Интересных торговых возможностей в рублевых выпусках МТС мы сейчас не видим и ожидаем от них ценовой динамики на уровне рынка. Наиболее интересными спекулятивными идеями на рублевом долговом рынке мы продолжаем считать покупку рублевой кривой Евраза (В/В1/В+), а также выпусков Алросы (BB-/Ba3/BB-).