Внешний рынок

В центре внимания на этой неделе –выборы в Италии, выступление Б. Бернанке и автоматический секвестр госрасходов США. Предстоящая неделя обещает много интересных событий. Факторами нестабильности на рынках может стать предстоящий с 1‐го марта автоматический секвестр расходов госбюджета США и выборы в Италии. Согласно предварительным оценкам, в гонке лидирует приверженный текущему экономическому курсу Пьер Луиджи Берсани, поэтому, вполне вероятно, это событие все же не вызовет волну беспокойств. Что же касается Штатов, то вопрос с сокращением расходов пока остается открытым и с приближением 1‐го марта может добавить участникам нервозности. Кроме того, глава ФРС Б. Бернанке проведет двухдневное выступление перед Конгрессом, что может сказаться на оценках инвесторов в отношении действующей программы QE3.

Со стороны макростатистики на ближайшей неделе интерес вызывают данные по продажам новостроек в США (понедельник), индикатор экономической уверенности в Европе (вторник), индекс PMI в Китае (четверг) и уровень безработице в ЕС (пятница).

Начало недели, по всей видимости, пройдет в негативном ключе. Одним из событий, которое может привести к ухудшению настроений, стало понижение рейтинга Великобритании агентством Moody’s. Стоит, впрочем, отметить, что два других ведущих рейтинговых агентства пока оценивают кредитоспособность Королевства на уровне «AAA». Еще одну горькую пилюлю преподнесла статистика по Китаю. Предварительный индекс PMI, рассчитываемый HSBC, после 3‐х месяцев роста в феврале упал до 50,4 пунктов.

Пятницу мировые фондовые площадки завершили в приподнятом настроении. Европейские индексы выросли более чем на 1%. Euro Stoxx 50 поднялся на 1,95%, DAX –на 1,03%. Американские индексы прибавили около 80 б.п. Dow Jones вырос на 0,86%, S&P – на 0,88%. Treasuries также прибавили в цене, доходность займов снизилась на 1 б.п.

В российских евробондах в пятницу единой динамики не сложилось. Корпоративные выпуски торговались в диапазоне +/‐ 15 б.п. Суверенные займы преимущественно выросли в цене. Россия‐42 прибавил 8 б.п. до 114,51% от номинала, Россия‐30 – 22 б.п. до 123,78% от номинала, Россия‐22 – 23 б.п. до 109,35% от номинала.

Сегодня динамика рынка будет зависеть от развития событий на глобальных площадках. Вполне вероятно, что котировки отечественных займов продолжат консолидироваться в ожидании итогов переговоров Ирана с «большой шестеркой» по вопросу ядерной программы.

Внутренний рынок

Налоговый период выходит на финишную прямую. В пятницу банки готовились к окончательным расчетам по НДПИ и акцизам (сегодня), однако ЦБ не баловал участников рынка щедрыми лимитами на аукционе РЕПО. Регулятор предложил кредитным организациям на выходные 70 млрд руб., при том, что спрос банков превысил данный объем почти в 2 раза. Недостаток средств на аукционе ЦБ способствовал умеренному росту межбанковских ставок: значение MosPrime o/n составило 6,22%, что оказалось на 8 б.п. выше уровня четверга.

На предстоящей неделе банкам предстоят завершающие налоговый период платежи — по НДПИ и акцизам сегодня и налог на прибыль в четверг. Мы ожидаем, что отрицательное значение чистой ликвидной позиции банковского сектора (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ЦБ и задолженностью перед регулятором и федеральным бюджетом) не превысит «по итогам» месяца отметку в 1 трлн руб., а максимумом для MosPrime o/n в случае адекватных запросам рынка лимитов на аукционах РЕПО ЦБ станет уровень 6,35‐6,40% годовых.

Вместе с рынками рубль пришел в себя. В пятницу участники рынков «пришли в себя» после опубликованного ранее протокола ФРС, и торговые площадки вернулись в «зеленую» зону, как и отечественная валюта. По итогам дня рубль укрепился на 7 коп. к доллару (до 30,42 руб.) и на 7 коп. к бивалютной корзине (до 34,77 руб.). На предстоящей неделе определенную поддержку рублю должны оказать внутренние налоговые платежи, однако в целом ситуация на валютном рынке будет определяться внешним фоном, обещающим быть богатым на события. Отметим, что хотя на прошлой неделе рублю удалось удержать наступление доллара на уровень 30,50, любой новый негативный повод будет сразу же использован валютными игроками для преодоления данной отметки с дальнейшим продвижением к рубежу в 31 руб.

Внутренний рынок завершил неделю разнополярной динамикой. ОФЗ оказались под давлением продавцов, котировки снизились на 10‐20 б.п. В корпоративном сегменте преобладали покупки в займах Газпром нефть‐8, Металлинвест‐2, ‐3, Алроса‐23.

Новостной фон текущей недели будет богат на различные события и статданные по Европе, США и Китаю, поэтому ожидаем повышения волатильности. В понедельник на внутреннем рынке может сохраниться боковая динамика в преддверии переговоров по ядерной программе Ирана, что может сказаться на котировках нефти.

Новости эмитентов/Норильский никель

Норильский никель (Baa2/BBB‐/BB+) сегодня открывает книгу заявок на облигации серий БО‐1, БО‐2 и БО‐4 на общую сумму 35 млрд руб. Бумаги будут иметь 3‐летний срок обращения, оферта не предусмотрена. Ориентир ставки купона лежит в диапазоне 7,75‐7,95% годовых, что соответствует доходности 7,9‐8,11% годовых и дюрации 2,7 лет.

Ключевые моменты:

Норникель является крупнейшим в мире производителем никеля и палладия и занимает лидирующие позиции в сегментах меди, платины и пр.

Текущее кредитное качество Норникеля не вызывает сомнений. Уровень долга не превышает 0,7 по показателю Долг/EBITDA. Рентабельность по EBITDA в последние годы удерживалась на рекордном для отрасли уровне 50%. Хотя в 1П 2012 г. и имело место снижение по данному показателю до 42% из‐за общей слабости отрасли, в целом кредитное качество компании осталось на прежнем высоком уровне.

Разрешение акционерного конфликта сняло ключевой для компании риск, однако предполагает в дальнейшем выплату дивидендов в размере 2‐3 млрд долл. ежегодно, а начиная с 2015 г. – по 50% прибыли по EBITDA, что негативно скажется на денежных потоках компании. Вполне вероятно, что для осуществления столь значительных выплат Норникелю придется увеличить свое кредитное плечо, что, учитывая текущую низкую долговую нагрузку, не должно оказать сильного негативного эффекта на кредитные метрики.

Озвученные ориентиры доходности предполагают премию к ОФЗ в размере 150‐170 б.п., что соответствует уровню, на котором торгуются займы ФСК (Baa3/BBB/‐) и РЖД (Baa1/BBB/BBB). Мы полагаем, что, несмотря на высокое кредитное качество и инвестиционный уровень кредитного рейтинга, облигации Норникеля должны торговаться с премией к облигациям госкомпаний, поэтому считаем интересным участие ближе к верхней границеозвученного диапазона.