Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Начало недели оказалось неудачным для сектора ОФЗ. Большинство облигаций потеряло в стоимости, несмотря на укрепление рубля. Российская валюта демонстрировала рост на ряду с другими валютами развивающихся стран, однако динамика рублевого госдолга стала одной из наихудшей в EM. По всей видимости, для инвесторов ключевым фактором выступает конъюнктура на сырьевой площадке, на которой котировки нефти с самого утра находились под давлением продавцов. Доходности краткосрочных и долгосрочных выпусков поднялись вверх до 6 бп. Процентные ставки среднесрочных обязательств показали более стремительный рост (8-12 бп.). Лидером падения стали 6-летние ОФЗ 26209, подешевевшие на 0,5% до 98,8% от номинала (+12 бп.YTM 8,76%).

Прогноз. Сегодня ситуация на российском рынке облигаций будет зависеть от движения смежных бирж, однако, несмотря на хорошие результаты рубля в паре с долларом, ОФЗ больше реагируют на конъюнктуру рынка углеводородов. По нашему мнению, поддержку национальной валюте оказывают отечественные компании, накапливающие дивиденды в локальной валюте. Мы также не исключаем, что некоторые игроки сокращают позиции в ОФЗ на фоне отсутствия дополнительных драйверов для их роста и перекладываются в более доходные инструменты, например, в локальные суверенные облигации Бразилии, цены которых выросли за последнюю неделю на 2% в отличие от падения основных конкурентов сектора EM на 1-3%.

На первичном рынке Внешэкономбанк откроет книгу на размещение 3-х летних рублевых облигаций (до 20 млрд руб.) с полугодовой купонной ставкой. Первичный индикатив купона составляет 10,5-10,75% годовых (эффективная YTM 10,78-11,04%). Если рассчитывать номинальную YTM, то предложение содержит премию 40-60 бп. к близкому по сроку погашения ВЭБ ПБО1Р2 (YTM 10,14%, дюрация 2,41 г.). Мы думаем, что в ходе сбора заявок инвесторы устранят спекулятивную премию, и ВЭБ разместит выпуск ~ на уровне кривой вторичного долга.

Денежный рынок

Запасов ликвидности должно хватить для прохождения всего налогового периода без давления на ставки. Обстановка не денежном рынке не меняется: ставка MosPrime o/n остается на уровне ключевой ставки ЦБ, совокупные остатки ликвидности банков на корсчетах и депозитах в ЦБ сократились после уплаты обязательных страховых платежей несущественно — с 1,9 до 1,76 трлн руб. При этом чистая ликвидная позиция банковского сектора сохраняется в диапазоне 0,9-1,0 трлн руб. Следующие крупные налоговые платежи намечены на понедельник (хотя предварительные расчеты, вероятно, пройдут уже в пятницу), а затем 28-го числа. Совокупный отток ликвидности по оставшимся до конца месяца платежам ожидается на уровне 800 млрд руб.

Отметим, что с начала июля чистый приток ликвидности по бюджетному каналу в банковскую систему составил немногим менее 600 млрд руб. Из этой суммы в середине месяца обратно в бюджет ушло почти 200 млрд руб. (в основном, в рамках обязательных страховых выплат). Можно ожидать, что ЦБ на аукционе РЕПО дополнительно расширит лимит до 350-400 млрд руб., что добавит банкам еще 230-280 млрд руб., а оставшийся объем ликвидности, в случае необходимости, банки смогут "добрать" на аукционах РЕПО постоянного действия, задолженность по которым в настоящее время составляет 181,1 млрд руб. Поэтому мы не ожидаем до конца июля существенных изменений по сравнению с предыдущим месяцем, когда ставки МБК почти не менялись на протяжении всего налогового периода.

На валютном рынке рубль в очередной раз проигнорировал снижение нефтяных котировок: в течение дня цена на нефть марки Brent теряла более 1 долл., опускаясь почти до 46,5 долл. США, а рубль, тем не менее, в паре с долларом закрылся на отметке 62,84 руб. против пятничного закрытия на уровне 63,5 руб. Впрочем, в понедельник торговая активность заметно уступала объему оборотов на прошедшей неделе (в том числе почти вдвое результатам прошедшей пятницы).

Мы полагаем, что после весьма успешной недели для рубля доллар имеет хорошие шансы для коррекции вверх, тем не менее, этому может помешать подготовка к основной массе налоговых платежей в пятницу-понедельник.