Внешний рынок

Ч.Плоссер призывает ФРС повышать базовую ставку и продавать активы. Торги на рынке казначейских облигаций США завершились в пятницу снижением. Помимо наблюдавшегося в последние дни оттока капитала с рынка защитных активов, спрос на Treasuries был подорван выступлением главы ФРБ Филадельфии Ч. Плоссером. Он предложил план по сворачиванию программы стимулирования экономики, в рамках которой ФРС, по мнению Плоссера, следует в течение года повысить базовую ставку до 2,5%. Параллельно с каждым повышением ставки на 25 б.п. следует продавать активы (Treasuries и ипотечные бумаги) на 125 млрд долл. Данное предложение усиливает давление на котировки Treasuries в преддверии сворачивания программы QE2.

В первой половине этой недели ФРС проведет 3 аукциона по размещению 2‐х, 5‐ти и 7‐ми летних облигаций, что окажет давление на котировки гособлигаций на среднесрочном участке кривой. Кроме того, на этой неделе предстоит много публикации достаточно важной макростатистики, поэтому мы ожидаем повышения волатильности цен на внешнем долговом рынке. Основное внимание инвесторы, конечно, уделят данным по рынку труда США и ЕС. Также, выйдут данные по ценам на недвижимость в США, предварительное значение индекса потребительских цен и индекс деловой активности в ЕС, индекс делового оптимизма в США.

На российский рынок внешнего долга вернулись покупатели. Спрос на российские еврооблигации поддерживался сохраняющимися на высоком уровне ценами нефти и возвращением спроса на рискованные активы. По итогам торгов котировки российских бумаг в среднем выросли на 10 б.п. В корпоративном сегменте спросом пользовались облигации ТНК‐BP, Лукойла, Газпрома. Россия‐30 поднялась на 7 б.п. до 116,33% от номинала. Суверенный спрэд сузился до 121 б.п.

Вероятно, рынок российских валютных облигаций в начале предстоящей недели будет находиться под давлением со стороны растущей кривой доходности Treasuries.

Внутренний рынок

Банк России полон оптимизма. Накопленного запаса ликвидности вполне хватило для безболезненного прохождения банками дня уплаты НДПИ и акцизов. Совокупный объем остатков ликвидности в пятницу существенно сократился —на 230 млрд руб., до 1,231 трлн руб., однако ставки межбанковского рынка почти не отреагировали. Так, индикативная MosPrime на 1 день так и не сдвинулась с отметки в 3,16% годовых, а ставки МБК о/n оставались на уровне 2,9‐3,2% годовых.

Основное же внимание участников рынка в пятницу было приковано к заседанию Банка России. Позитивная риторика официальных представителей регулятора в последние периоды относительно динамики инфляции материализовалась в решении оставить без изменения ключевые процентные ставки и вновь повысить нормативы ФОР. Обязательные резервы банков по обязательствам перед юрлицами-нерезидентами были повышены с 4,5% до 5,5%, а перед физическими лицами и иным обязательствам — с 3,5% до 4,0%. Таким образом, Банк России по-прежнему видит главной угрозой приток капитала с зарубежных рынков. Отметим, что аналогичное решение на январском заседании ЦБ, по сути, никак не отразилось на остатках ликвидности и денежном рынке, и в настоящее время можно ожидать повторения подобной ситуации.

На внутренних валютных торгах курс рубля в первые часы укреплялся к бивалютной корзине на ожиданиях повышения ставок Банком России, скорректировавшись соответственно позже, уже после решения ЦБ (впрочем, по итогам торгов рублю все-таки удалось усилиться на 4 коп., до 33,57). Сегодня утром курс корзины к рублю открылся выше отметки в 33,6 руб. Коррекции рубля способствует сохранение уровней ставок ЦБ и укрепляющийся на forex доллар.

Сохранение ставки рефинансирования неизменной позволило рублевому долговому рынку сохранить оптимистичный настрой. Цены корпоративных займов поднялись в среднем на 6 б.п., а наиболее ликвидными остались выпуски Газпромнефть-8, -9, -10, МТС-7, -8, Алроса-21, -23. Кроме того, подросли облигации Магнита, который опубликовал в пятницу годовую отчетность по МСФО (см. наш комментарий ниже), а также вышедшие на вторичные торги выпуски: ЛСР БО-3 на закрытии сессии торговалась на отметке 100,66% от номинала, УВЗ-2 –100,8% от номинала, АФК Система-4 прибавил лишь 3 б.п.

На предстоящей неделе на внутреннем рынке пройдет ряд размещений, что может отвлечь на себя внимание инвесторов. Так, во вторник размещаются облигации Почты России на 7 млрд руб., БНП Париба на 2 млрд руб. и ОТП Банка на 2,5 млрд руб.; в среду 2 выпуска облигаций размещает ЮТэйр на общую сумму в 3 млрд руб.; в четверг на первичный рынок выйдет ВЭБ с предложением на 15 млрд руб. Что касается общего инвестиционного фона, то тут мы не ожидаем перемен. Поддержку внутреннему рынку по-прежнему будет оказывать объем денежной ликвидности, а также решение Банка России по сохранению ставки рефинансирования неизменной.

Новости эмитентов

Магнит

В пятницу Магнит опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 2010 г. В целом, сеть показала ожидаемо сильный прирост операционных показатель, который обеспечивался открытием новых магазинов. За 2010 г. компания расширилась свою сеть на 827 магазинов, что обеспечило рост торговых площадей на 34,2% и почти 40% увеличения статьи «Основные средства». При этом выручка сети выросла на 45% до 7,8 млрд долл., EBITDA – на 23% до 613 млн долл. и чистая прибыль –на 21% до 334 млн долл.

Между тем, у столь впечатляющего роста операционных показателей есть и обратная сторона медали. Открытие магазинов осуществлялось на заемные средства, в результате, объем финансового долга за 2010 г. вырос почти в 3 раза, а показатель Долг/EBITDA увеличился с 0,84 до 1,64.

И все же мы считаем годовые итоги компании хорошими. Во-первых, долговая нагрузка, хоть и выросла, но осталась на низком уровне. Во-вторых, ее повышение было компенсировано улучшением маржинальности бизнеса. А общий уровень кредитного риска мы по-прежнему оцениваем как пониженный. Впрочем, для облигаций Магнита опубликованные результаты, на наш взгляд, нейтральны, поскольку займы и без того предлагают невысокую премию к ОФЗ (около 150-170 б.п.)при отсутствии у эмитента международного кредитного рейтинга.

Почта России

В пятницу Почта России закрыла книгу заявок на дебютные облигации. Ставка купона в ходе сбора заявок была установлена в размере 8,25% годовых, что соответствует доходности к 3‐х годовой оферте в 8,42% годовых. Как мы уже отмечали в нашем комментарии к размещению, столь низкая ставка доходности по займу монополии кажется нам непривлекательной. На сравнимой дюрации мы отдаем предпочтению ломбардному выпуску Иркут БО‐1 и облигациям Камаза. Последний, на наш взгляд, имеет куда более прочное финансовое положение, а премия к ОФЗ на 20 б.п. больше, чем у Почты России.

ЮТэйр

В настоящий момент проходит сбор заявок на биржевые облигации ОАО «Ютэйр» (NR/NR/NR). Инвесторам предлагается два выпуска объемом 1,5 млрд руб. каждый. Срок обращения займов составит 3 года. Ориентир купона установлен в диапазоне 9,1‐9,4% годовых, что соответствует доходности 9,42‐9,74% годовых и дюрации 2,66 лет.

Ключевые моменты:

- ЮТэйр занимает лидирующие позиции на внутреннем рынке авиаперевозок. В 2010 г. компания заняла 2‐е место среди российских перевозчиков по объему пассажиропотока. Доля внутренних перевозок в пассажирообороте компании в 2010 г. составила 86%.

- ЮТэйр занимает 4‐е место в мире по объему вертолетного транспорта. На внутреннем рынке компания в 2010 г. обеспечила 18% пассажирских перевозок. А на международной арене ЮТэйр является почти монопольным поставщиком вертолетных услуг для миссии ООН (70% рынка). Доля выручки компании от вертолетных перевозок составляет 34‐38%.

- Ключевым акционером ЮТэйр является Сургутнефтегаз, который владеет 75,64% акций перевозчика через свой пенсионный фонд.

- Финансовое положение ЮТэйра мы оцениваем как тяжелое, хотя тенденция к улучшению прослеживается. Рентабельность компании по EBITDA не превышает 12%, а по чистой прибыли находится у точки безубыточности. Долговая нагрузка высокая: долг/EBITDA по итогам 1П 2010 г. составил 7,22, при этом более половины финансового долга является краткосрочным. Общий уровень кредитного риска, согласно нашей рейтинговой модели, по итогам 1П 2010 г. составил 3,88 по 5‐ти бальной шкале, снизившись за полугодие с отметки в 4,03.

- Международный кредитный рейтинг отсутствует, что делает невозможным включение облигаций ЮТэйра в ломбардный список ЦБ.

Размещаемые выпуски ЮТэйра даже по нижней границе предлагают спрэд к собственной кривой в размере 68 б.п. Но привлекательность потенциала заработка на росте цены вплоть до 166 б.п. несет в себе и высокий риск, поскольку ликвидность облигаций компании на вторичном рынке является низкой. Кроме того, ввиду крайне слабого финансового положение мы не рекомендуем участвовать в размещении эмитента и с целью долгосрочного инвестирования. Тем более что на вторичном рынке можно купить и ломбардные займы с не меньшей доходностью (к примеру, Мой Банк‐3 (B3/‐/‐), Профмедиа‐1 (‐/B+/‐), ЛСР БО‐1(B2/‐/B), ЛСР БО‐2, Татфондбанк БО‐1(B2/‐/‐)).