Внутренний рынок

Вчера рынок государственного долга завершил день незначительным снижением, несмотря на уверенный рост российской валюты и восстановление нефтяных котировок после вчерашнего незначительного падения. Инвесторы, по всей видимости, решили перестраховаться и частично сократить позиции перед официальным решением основных стран экспортеров в отношении заморозки добычи нефти. Мы придерживаемся мнения, если условия соглашения совпадут с ожиданием рынка, который реагировал на продолжительные вербальные интервенции некоторых участников, федеральные долги могут получить позитивную поддержку, так как открывается пространство для дальнейшего смягчения ключевой ставки ЦБ РФ на ближайшем собрании до 9% годовых.

Сегодня Министерство финансов на сегодняшнем аукционе предложит два выпуска с постоянным и переменным купонным доходом. Долгосрочные 9-летние 26219 с погашением в сентябре 2026 года объемом 25 млрд руб. и короткие 2,5-летние флоутеры 24019 с погашением в октябре 2019 года объемом 20 млрд руб. Доходность 26219 на закрытии сложилась на уровне 7,65% годовых, цена 101,51% от номинала. По итогам недели доходность бумаги опустилась на 9 бп. Флоутер 24019 по итогам вчерашнего дня и всей недели в абсолютном выражении практически не изменился.

После относительно неудачного предыдущего аукциона, ведомство решило предложить иную комбинацию ОФЗ, что выглядит логично. Вместе с тем федеральные займы довольно быстро вернули утраченные позиции, и некоторые выпуски продолжили обновлять новые минимумы в доходности, например, эталонная 10-летняя серия 26206. Сегодня на открытии она торгуется по 7,48% годовых, цена 105,5% от номинала.

На сегодняшний торговый день диспропорции между выпусками не столь значительны по сравнению с прошлым аукционом, что облегчает оценку и выбор бумаг перед размещением российского госдолга. Среди двух выпусков мы отдаем предпочтение облигациям с фиксированной ставкой – 26219. По состоянию на 11.40 по мск, она торгуется по 7,69% годовых, премия к более дальней 26212 составляет около 9 бп.

Серия 26219 подойдет для инвесторов, ожидающих более стремительное падение кривой в ближайшее время. Условия для реализации данного сценария действительно есть, поскольку мы придерживаемся мнения, что отечественный регулятор может пойти на процентные послабления в июне до 9% годовых. Ключевыми аргументами выступают сильная конъюнктура на рынке сырья и замедляющиеся инфляционные ожидания домашних хозяйств. Однако отметим, если Банк России сократит ставку на предстоящем собрании, дальнейшие темпы смягчения могу состояться лишь в августе или сентябре на фоне возможного обесценения рубля вследствие слабого текущего счета и начала дивидендных историй.

Флоутер 24019 будет интересен финансовым институтам с консервативной инвестиционной политикой. Для более агрессивных инвесторов, мы рекомендуем обратить внимание на ОФЗ 26210 со схожим сроком погашения - доходность составляет 8,05% годовых. Мы считаем, что на годовом горизонте совокупный доход от бумаги с постоянным купоном окажется выше на 40 бп.

В преддверии основных налоговых платежей на денежном рынке сохраняется вполне комфортная ситуация. Стоимость ликвидности на рынке МБК существенно не меняется, оставаясь близи уровня ключевой ставки ЦБ (в том числе, ставка RUONIA опустилась во вторник ниже 9% годовых). Задолженность банков по операциям РЕПО с Федеральным казначейством остается на минимальных отметках. Кроме того, во вторник Банк России сократил лимит на очередном депозитном аукционе, что позволило вернуть в систему порядка 140 млрд руб.

Денежный рынок

Накануне уплаты основных налоговых платежей ЦБ вернул в систему часть ликвидности. В преддверии крупных налоговых платежей Банк России сократил лимит на очередном депозитном аукционе — с 630 до 490 млрд руб. Объем предложенных банками средств традиционно превысил лимит регулятора, составив 687 млрд руб. В результате возврата средств в систему с депозитов к основным налоговым платежам банки подходят с запасом рублевой ликвидности на уровне 2 трлн руб. Внушительный запас ликвидности и относительно небольшой объем проводимых платежей в текущем месяце позволяют надеяться, что ставки МБК будут оставаться не далеко от уровня ключевой ставки ЦБ.

Продление соглашения ОПЕК+ оставляет рублю хорошие шансы на обновление максимумов с начала года, однако эйфория на рынке нефти может достаточно быстро смениться фиксацией прибыли. Российский рубль вслед за котировками нефти укреплялся сегодня утром в паре с долларом до 56,2 руб.: стоимость нефти марки Brent поднималась выше 54,4 долл. за баррель, главным образом, после публикации прогнозов API о весьма существенном сокращении запасов бензина в США. Однако на текущей неделе статистика по запасам энергоносителей, вероятно, будет не так заметна на общем фоне ожиданий соглашения между производителями нефти. Успешный исход встречи 25 мая по-прежнему сохраняет для рубля перспективы обновления максимумов с начала года, однако эйфория на рынке нефти может достаточно быстро смениться фиксацией прибыли.