Внешний рынок

Ситуация на рынке. В понедельник спрос на рисковые активы стал снижаться, что нашло отражение в росте доходностей суверенных обязательств стран EM. Российские гособлигации также дешевели с основным акцентом на длинном конце кривой. Таким образом доходности за день добавили примерно 3-5 бп. В корпоративном сегменте динамика была смешанной. Cбербанк вчера объявил о своем решении исполнить call опцион по выпуску субординированных бондов SBERRU 24 SUB. Выкуп бумаг пройдет 26.02.2019г. Десятилетние облигации в объеме 1 млрд долл. были размещены в феврале 2014 г., текущая ставка купона составляет 5,5%. В случае, если бы банк не воспользовался правом выкупа, новый купон бы составил 6,6% годовых. Данные новости подстегнули спрос на более короткие субординированные выпуски Сбербанка, которые вчера подорожали почти на полфигуры.

Прогноз. К наиболее значимым событиям на глобальных рынках сегодня можно отнести повторное голосование Парламента Великобритании по Brexit с учетом дополнений, внесенных Т. Мэй. Внешний фон сегодня утром выглядит достаточно слабо, в результате чего российские суверенные бонды продолжили движение в нисходящем тренде.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. В понедельник локальные площадки стран EM были слабо волатильны, двигаясь без единого тренда. На российском внутреннем рынке также не сформировалось общей динамики. Видимых ценовых колебаний в ОФЗ не наблюдалось. Доходности вдоль кривой изменялись в диапазоне +/- 1-2 бп. Серия 26224 наиболее заметно отстала от рынка, потеряв за день 0,25 пп от номинала (YTM8,38%, +4 бп). Активность участников вновь снизилась после всплеска в конце прошлой недели. Совокупный дневной оборот по всем режимам торгов составил немногим более 15 млрд руб. Подавляющий объем сделок пришелся на сегмент ОФЗ с постоянным купоном. В частности, почти треть дневного оборота была сформирована операциями с серией 26219 (YTM8,27%, +1бп.).

Прогноз. Во вторник на первичном рынке пройдет сбор заявок на 15-летние биржевые облигации ИКС 5 на сумму 5 млрд руб. Также Минфин раскроет планы по составу аукционов на этой неделе. Их итоги станут хорошей проверкой отношения инвесторов к российскому рублевому риску в настоящий момент. Мы ожидаем, что объем предложения не превысит 25-30 млрд руб.

Денежный рынок

В понедельник банки завершали январский период обязательных платежей в бюджет уплатой налога на прибыль. Однако отток ликвидности на финальные платежи банки в полном объеме рефинансировали ресурсами Федерального казначейства. Так, в понедельник кредитные организации привлекли около 150 млрд руб. в РЕПО o/n, кроме того в систему поступили 50 млрд руб. с пятничного аукциона (на 35 дней). В результате изменение уровня ликвидности по бюджетному каналу было минимальным, так как средства, привлеченные от Федерального казначейства, были сопоставимы с объемом платежей по налогу на прибыль. Ставка МБК MosPrime o/n прибавила еще 4 бп, вплотную подойдя к уровню в 8% годовых, выше которого находилась последний раз в декабре 2017 г.

Также вчера на депозитном аукционе Федерального казначейства срочностью 174 дн. из лимита в 100 млрд руб. банки привлекли 41 млрд руб. (средства поступят на счета банков сегодня), а на недельном аукционе РЕПО спрос практически отсутствовал.

В понедельник Банк России опубликовал оценку фактических платежей российских корпоративных заемщиков в 1-м полугодии 2019 г. В частности, согласно графику платежей 40 крупнейших заемщиков, основная нагрузка придется на март и апрель (совокупный объем выплат составит 5,7 млн долл. США уже с учетом внутригруппового финансирования). Ранее мы отмечали, что пока влияние валютных покупок ЦБ на открытом рынке будет нейтральным, однако постепенное изъятие валютной ликвидности будет оказывать более заметное давление на рубль в периоды пиковых выплат по внешнему долгу или сезонного сокращения счета текущих операций платежного баланса. Данные ЦБ подтверждают вероятность усиления дефицита валютной ликвидности уже ко 2-му кварталу 2019 г.

Новости эмитентов: X5 Retail Group

Сегодня крупнейший российский продуктовый ритейлер X5 (Ва2/ВВ/ВВ+/АА) откроет книгу заявок на приобретение 15-летних биржевых облигаций серии 001Р-04 на сумму 5 млрд руб. Структурой выпуска предусмотрена оферта через 2,5 года. Индикативный диапазон ставки купона от организаторов составляет 8,6-8,7% годовых, что транслируется в доходность к пут-опциону на уровне YTP 8,78-8,89% годовых (спред к ОФЗ 88-99 бп).

Оценка облигаций. Последний раз эмитент выходил с первичным предложением весной прошлого года, также разместив бумаги 15-летние облигации серии 001Р-03 (с офертой через два года) со ставкой купона 6,95%. В настоящий момент бумаги торгуются ниже номинала с доходностью YTP 8,89% годовых (премия к суверенной кривой на уровне 120 бп). Чуть более длинный выпуск серии 001Р-02 предлагает сейчас доходность порядка 9,0%, что предполагает спред к ОФЗ также в размере 120 бп. Исходя из этого участие в размещении на маркетируемых уровнях (YTP8,78-8,89) не выглядит интересным. В тоже время на прошлой неделе другая крупная федеральная продуктовая сеть Магнит смогла закрыть книгу заявок на трехлетние облигации гораздо ниже первоначальных ориентиров (купон 8,9-9,1%). Итоговая доходность к погашению сложилась в размере YTM8,89% (премия к ОФЗ 95 бп). С учетом чуть более сильного кредитного профиля X5 (за счет масштабов бизнеса и совокупности кредитный рейтингов), а также хорошего спроса инвесторов на облигации качественных эмитентов, можно вполне ожидать, что книга будет закрыта ближе к нижней границе диапазона доходности.