Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера рынок рублевых государственных облигаций практически не изменился. Основное внимание инвесторов была направлено на первичные размещения корпоративных эмитентов. Внешэкономбанк продал облигации с купонным доходом 10,9% годовых (YTM 11,35% годовых), что практически совпало с нашим прогнозом (11%). Напомним, что первоначальный ориентир по купону составлял 11-11,25% годовых. Мираторг Финанс в ходе аукциона также пересмотрел первичный ориентир ставки 1-го купона с 12-12,5 годовых до 12-12,20% годовых. Доходность к 3-летней оферте составляет 12,36-12,56% годовых.

Прогноз. Инвесторы отыграют решение ФРС по ключевой ставке, которая осталась неизменной. Однако существенной реакции мы не ждем, так как комментарий регулятора по итогам заседания был довольно мягким. Позиция денежных властей остается неизменной и перспективы пересмотра монетарных мер к июню все еще под вопросом.

На российском рынке первичного долга активность сохранится на высоком уровне. Газпромбанк проведет сбор заявок на вторичное размещение облигаций 11- серии объемом до 3 млрд руб. Индикативный диапазон цены вторичного предложения ~ 100,1-100,2% от номинала. Ставка купонов до ближайшей оферты 18 апреля 2018 г. определяется как среднее значение за 5 рабочих дней 6-месячной ставки ROISfix, начиная с 6-го рабочего дня до даты начала соответствующего купонного периода, плюс 0,35%. Текущая ставка - 10,95% годовых. Кроме того, Мегафон попытается занять около 10 млрд руб., предложив облигации сроком на 3 года. Первоначальный ориентир 1-го купона установлен в размере 10,2-10,4% годовых (YTM 10,46-10,67% годовых). Мы полагаем, что телеком разместит облигации по нижней границе купонного индикатива, благодаря сильному бизнес профилю и рейтингу инвестиционной категории от агентства S&P.

ПАО «Мегафон» открывает книгу заявок на размещение рублевых облигаций: рекомендуем выставлять заявки по нижней границе предложения (купон 10,2% годовых)

Параметры размещения. Сегодня ПАО «Мегафон» (Moody's: Ba1 / S&P: BBB-) открывает книгу заявок с 11:00-16:00 по мск на размещение 3-летних облигаций объемом 10 млрд руб. Купонный период составляет 182 дня. Первичный ориентир ставки купонного дохода варьируется в пределах 10,2-10,4% годовых (YTM 10,46-10,67% годовых).

Рекомендации. Компания сохраняет рейтинг инвестиционной категории от S&P и является одним из крепких игроков телекоммуникационного сектора. Сильный бизнес профиль и сбалансированная структура обязательств – хороший фактор спроса на первичном рынке. Мы полагаем, что заемщик разместит бумаги по нижней границе купонного дохода – 10,2% годовых (YTM 10,46% годовых).

Наше мнение. На текущий момент большой необходимости в рефинансировании нет, так как «МегаФон» один из немногих игроков своего сектора, имеющий довольно сбалансированный график погашения рублевых и валютных займов. По всей видимости, менеджмент рассматривает вопрос удлинения или рефинансирования долгового портфеля, заместив его более дешевым финансированием. Согласно финансовой отчетности за 2015 г., кредиты в рублях, привлеченные от банков, стоят компании около 10,62% годовых (43% от общего финансового долга). В течение года сохраняются перспективы снижения базовой ставки российским регулятором до 9% годовых, поэтому «МегаФон» в среднесрочной перспективе может привлекать деньги под 9,5-10% годовых на три-пять лет. Кроме того, у компании значительно выросли коммерческие и административные расходы из-за расширения экспансии в российских регионах и роста инфляции, которые оказывают дополнительное давление на финансовые статьи, поэтому контроль над издержками сейчас имеет большое значение в условиях серьезной конкуренции и слабости потребительского спроса.