Rambler's Top100
 

ИК ВЕЛЕС Капитал: Комментарий к размещению облигаций РМБ


[20.09.2010]  ИК ВЕЛЕС Капитал    pdf  Полная версия

РМБ — крупные клиенты при скромных размерах

Комментарий к размещению облигаций

Краткий кредитный профиль

Русский Международный Банк является частным московским банком, участником ССВ. По состоянию на 01.08.2010 банк занимал 132-е место по размеру активов. Акционерами банка является ряд физических лиц, предположительно тем или иным образом связанных с различными компаниями, составляющими костяк клиентской базы банка. Наиболее известным публичным акционером является Шишкин Александр Геннадьевич, занимавший в 2008 г. 48-е место в рэнкинге Forbes богатейших людей России. Небанковские активы г-на Шишкина были сосредоточены в металлургическом бизнесе (в 2009 и 2010 гг. г-н Шишкин отсутствовал в «сотне» Forbes).

Основными корпоративными клиентами банк называет крупные и средние промышленные холдинги и предприятия угольной, металлургической, химической, транспортной и строительной отраслей, а также телекоммуникационные компании, предприятия торговли и индустрии развлечений.

В 3-ем кв. 2008 г. акционеры предоставили банку субординированный заем в размере 0,7 млрд руб., что позволило накануне кризиса увеличить норматив достаточности Н1 с 11,89% до 15,22%. Со 2-го кв. 2009 г. норматив Н1 стабильно находился выше 20% (на отчетную дату — 21,39%), что являлось результатом консервативной политики банка в области размещения средств.

Преобладание корпоративной составляющей в бизнесе РМБ выражается прежде всего в структуре активных операций банка. Кредитный портфель, составлявший почти 75% активов банка на отчетную дату, более чем на 80% представлен ссудами корпоративным клиентам.

Просроченная задолженность в целом с начала кризиса демонстрировала стабильную динамику (как и сам её объем). Однако во 2-ой половине 2009 г. можно было видеть существенный рост объема просроченных ссуд, который к концу 2009 г. вернулся к прежним значениям, что косвенно подтверждает концентрацию портфеля на крупных кредитах. Впрочем, банк, на наш взгляд, объективно учитывает данный риск, создавая более чем адекватные резервы. Как результат, указанный «взлет» просрочки никак не отразился на стабильной динамике норматива достаточности капитала Н1. Несколько смущает довольно низкий уровень обеспечения кредитного портфеля имуществом (в среднем чуть более трети портфеля), однако данный критерий в целом является достаточно субъективным.

Высокий уровень резервирования оказывает существенное давление на прибыльность банка, которая с начала 2009 г. находится на минимальных уровнях. К тому же, по итогам 1 пол. 2010 г. банк неожиданно получил комиссионный убыток от операций купли-продажи инвалюты. Тем не менее, постепенное восстановление резервов позволило банку остаться в плюсе. Свою роль в сохранении прибыльности банка сыграл также рост чистого процентного дохода, что явилось результатом консервативной политики банка, отказавшегося от наращивания ресурсной базы за счет дорогих депозитов физических лиц и кредитов Банка России.

Помимо собственных средств фондирование банку обеспечивают клиентские ресурсы, привлеченные как от корпоративных, так и частных клиентов. Объем средств первых в виде депозитов и остатков на расчетных счетах на отчетную дату составил 4,4 млрд руб. или 23% пассивов. Необходимо отметить, что в течение 2009 г. объем корпоративных депозитов сократился в 2,5 раза — на 2,9 млрд руб., а в активах на соответствующую величину уменьшился корпоративный портфель — почти на 20%. Сокращение ресурсной базы было частично компенсировано ростом остатков на расчетных счетах и размещением векселей.

Объем депозитов частных лиц на отчетную дату составил 6,6 млрд руб. или 35% пассивов. О вероятной концентрации средств физических лиц на крупных вкладчиках можно косвенно судить, например, по отсутствию широкой рекламной кампании депозитов, позиционированию банком услуг private banking, а также по тому, что у банка всего 2 офиса и расположены они в престижных районах Москвы.

Фактический запас долгосрочных обязательств у банка низкий (чуть более 2%), однако норматив долгосрочной ликвидности выполняется с хорошим запасом (28,99% на отчетную дату) за счет низкой доли «длинных» кредитов на фоне большой величины капитала. Краткосрочная ликвидность также поддерживается на хорошем уровне, в том числе, за счет портфеля ликвидных ценных бумаг.

Банк уже имеет положительную кредитную историю на облигационном рынке: в 2009 г. был погашен первый и пока единственный выпуск облигаций на сумму 1,0 млрд руб. В то же время отметим, что ОАО «Амурметалл» – компания, назвавшая при размещении облигаций в 2006 г. своим владельцем вышеупомянутого г-на Шишкина, в начале 2009 г. допустило дефолт по погашению облигаций, и обязательства перед кредиторам так и не были погашены или реструктурированы.

РМБ имеет кредитный рейтинг от Moody’s B3 — минимально необходимый уровень для включения бумаг в ломбардный список Банка России. Впрочем, в свете последних заявлений представителей ЦБ РФ о постепенном сворачивании антикризисных мер, однозначно говорить о включении в ломбард новых займов трудно.

Небольшие размеры для банка Московского региона, как РМБ, косвенно подтверждают преобладание в структуре бизнеса обслуживания клиентов, тем или иным образом аффилированных с собственниками. Однако устойчивость клиентских средств и низкая реализация кредитных рисков показывает финансовую стабильность данных клиентов, концентрация бизнеса на которых в кризис оказалась таким образом сильной стороной для банка. Мы предполагаем, что банк является основным активом для собственников как по размеру, так и по экономической важности, и акционеры безусловно заинтересованы в его дальнейшем развитии или поддержке в случае необходимости.

Позиционирование займа

По модели бизнеса — специализации на корпоративном кредитовании и фондировании клиентскими средствами — РМБ, главным образом, схож с такими банками, как: Авангард, ЛОКО-Банк, Первобанк и СБ Банк, бизнес которых (за исключением Первобанка) к тому же сконцентрирован в Московском регионе. По собственным финансовым показателям РМБ в целом не уступает своим аналогам, а по запасу капитальной достаточности и уровню кредитных рисков смотрится даже лучше. Однако заметно меньшие объемы бизнеса (что особенно важно для Московского региона) и отсутствие при этом в структуре акционеров, к примеру, крупных или публичных институциональных структур, объективно нивелируют хорошие показатели кредитного качества по сравнению с более крупными аналогами.

Кроме того, сам займ РМБ вероятно не будет отличаться высокой ликвидностью вследствие небольшого объема (1,1 млрд руб.) и отсутствия в обращении других выпусков эмитента. Впрочем, в ситуацию с ликвидностью может внести коррективы включение займа в ломбард ЦБ РФ.

В свете вышеизложенного, ориентировочная доходность в размере 11,04-11,57%, в совокупности с годовой офертой, предлагает хорошую премию за риск, а займ, прежде всего, будет интересен в качестве бумаги, удерживаемой до погашения (оферты).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: