Внешний рынок

Рынок еврооблигаций отметился неоднозначным днем. Преимущественно наблюдались встречные потоки покупателей и продавцов, однако сила было на стороне последних - рост доходностей составил 5-7 б.п. На американской площадке вышли данные по безработице, которые оказались хуже прогнозов, но это не изменило прогноз участников рынка о пересмотре монетарных мер.

Сегодня на долговом рынке мы не ожидаем существенных изменений, несмотря на публикацию серьезной статистики в США (розничные продажи и инфляция производителей). Активность торговых операций должна сократиться перед выходными днями и все внимание будет сконцентрировано на будущей неделе до заседания ФРС. Ключевые индикаторы (фьючерсы на ставку по федеральным фондам и процентные свопы) закладывают высокую вероятность увидеть начало цикла нормализации денежной политики.

Обстановка на рынке углеводородов все еще не радует инвесторов. Ситуация останется напряженной и возможно ухудшится в случае повышение ставки западным регулятором. Надежды на сокращение мирового производства нефти и улучшение китайской экономики пока не оправдываются. По нашим наблюдениям, крупные инвестиционные банка продолжают ухудшать прогноз по стоимости сырьевых товаров.

Внутренний рынок

Рынок локального суверенного долга изменился незначительно. Низкая торговая активность сопровождалась ожиданиями игроков сегодняшнего заседания Банка России. Регулятор, по нашим прогнозам, оставить ставку на прежнем уровне, что не должно вызвать продажи в сегменте рублевого займа. Текущая стоимость бумаг учитывает подобный сценарий, так как кривая доходности за последние недели повысилась на 0,5 п.п. Факторами давления стали бездействие ОПЕК и относительно сильные макроэкономические данные США, усилившие шансы ужесточения процентной политики ФРС до конца года.

Центральный банк опубликовал предварительные данные платежного баланса за 11 месяцев. Сальдо по счету текущих операций составило 60,8 млрд руб. против 54,2 млрд руб. годом раннее за счет опережающего падения импорта над экспортом. Вывоз капитала составил 53 млрд руб. против 118,7 млрд руб. за аналогичный период 2014 года, при этом, его уровень формировался преимущественно в первом полугодии.

Сильные результаты обеспечили устойчивость национального валютного курса и, как следствие, интерес локальных и внешних игроков в отечественных рублевых и валютных облигациях.

Денежный рынок

Ключевым событием сегодняшнего дня станет очередное заседание Банка России. Напомним, что сохранив на последнем заседании 30-го октября ключевую ставку на уровне 11% годовых, ЦБ пообещал снизить ее в случае замедления инфляции в соответствии с прогнозом на одном из трех ближайших заседаний. В ноябре инфляция в годовом выражении снизилась до 15% после 15,6% в октябре. Возможное влияние эмбарго на турецкие товары и продукты ЦБ оценивает, как «небольшое» (0,2-0,4 п.п.), на среднесрочный прогноз по инфляции — как «незначительное». С учетом же того, что в 1-м кв. 2016 г. ожидается наиболее существенное снижение темпов инфляции (изначально до 8%), рост цен в связи с санкциями на турецкие товары может остаться и вовсе незамеченным на общем фоне высокой базы начала прошлого года.

Главным препятствием на пути дальнейшего смягчения процентной политики остается тревожная внешнеэкономическая конъюнктура, обусловленная, прежде всего, неустойчивой динамикой цен на энергоносители. В настоящее время стоимость марки Brent близка к отметке в 40 долл. за баррель, что, по сути, соответствует негативному сценарию Банка России (цена на нефть марки Urals ниже 40 долл. за баррель), изложенному в основных направлениях ДКП. При этом возможность дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ рассматривает только в двух других сценариях — базовом и оптимистичном. Не добавляет ясности и грядущее заседание ФРС, которое «традиционно» состоится уже после заседания отечественного регулятора, что ограничивает возможности для дальнейшего прогнозирования цен на энергоносители в краткосрочной перспективе.

Важным фактором в позиции ЦБ является и то, что темпы роста кредитования в настоящее время ограничены не только уровнем процентных ставок, но и высокой долговой нагрузкой и низким качеством платежеспособности компаний и предприятий. В результате, замедление кредитования с позиции ЦБ не столько сдерживает процесс восстановления экономического роста, сколько выполняет антиинфляционную роль, ограничивая риски в банковском секторе.

В целом мы полагаем, что на сегодняшнем заседании регулятор сохранит ставку на уровне 11% годовых, однако ожидаем ее снижения, как минимум, на 0,5 п.п. в течение 1-го кв. 2016 г.