Внешний рынок

Ситуация на рынке. Укрепление позиций доллара перед пятничной речью главы ФРС привело к снижению спроса на рисковые активы. Доходности суверенных облигаций большинства развивающихся стран в течение дня умеренно подрастали, а фондовые индексы снижались. Торги российскими евробондами в среду проходили весьма вяло, большинство котировок колебались вокруг текущих уровней. Лучше других выглядели среднесрочные выпуски.

Ближе к концу торговой сессии после выхода данных о запасах нефти и нефтепродуктов в США (показавших рост против ожидаемого снижения) настроения игроков ухудшились, а продажи усилились. Наибольшее давление ощутили длинные выпуски Russia 42 и Russia 43, потерявшие до 0,2 пп от цены. В тоже время мы отмечаем, что общее восприятие российского риска по сравнению с другими EM остается хорошим, а негативные движения минимальны. Об этом свидетельствует и текущая стоимость страховки от дефолта на Россию, демонстрирующая слабую волатильность за последнее время - CDS 5Y 232 бп.

Казначейские облигации США в течение дня изменялись незначительно, в итоге закрывшись на уровне вторника (YTM1,55%).

Прогноз. Сегодня рынки, вероятнее всего, проведут еще один день в состоянии низкой активности. С учетом того, что откат нефтяных цен оказался недолгим, мы не ждем значительных распродаж в российских евробондах. Ситуация может измениться во второй половине дня, когда выйдет американская статистика по количеству обращений за пособиями по безработице и объему заказов на товары длительного пользования. Сильные данные могут повысить нервозность рынков в ожидании завтрашнего выступления главы ФРС.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера Минфин провел удачно аукцион 5-летних федеральных займов (26217), разместив по средневзвешенной доходности 8,69% годовых, что предполагает дисконт (2 бп.) к уровню закрытия вторника. На вторичном рынке день завершился смешанными результатами. Основное давление продавцов сконцентрировалось на дальнем участке обязательств (доходности повысились в среднем на 4 бп.) вследствие обесценения российской валюты и общим неприятием к риску в секторе развивающихся стран. В это связи, некоторый спрос прошел в коротких и среднесрочных бумагах, однако их изменения оказались незначительными. В то же время коррекция в долгосрочных выпусках не стала следствием снижения нефтяных котировок после публикации данных по запасам нефти в США, показавшие роста против прогнозного падения, так как кривая поднялась до отчета Минэнерго. По всей видимости, инвесторы решили закрыть частично позиции в длинном рублевом риске во избежание сюрпризов с мировых рынков.

Прогноз. Несмотря на вчерашнюю негативную реакцию российской валюты, ОФЗ показали неплохую стойкость, что дает некоторое основание полагать об отсутствии масштабных спекулятивных иностранных потоков в секторе. Тем не менее, нельзя исключать фактора "риск ликвидности", когда внешние игроки не могут найти покупателя на фоне неопределенности в политике ФРС, то есть другие игроки не готовы брать на себя риски, подбирая ОФЗ по текущим ценам. Мы также отмечаем, что инвесторы видят опасность в увеличении первичного предложения со стороны Минфина, которому необходимо покрывать дефицит бюджета и, скорее всего, за счет длинных бумаг. В результате возникают шансы коррекции дальних бумаг, поэтому их покупка целесообразна лишь в случае глобального аппетита на фиксированные инструменты EM, которого, пока нет. Исходя из вышесказанного, мы рекомендуем воздержаться от активности в государственных обязательствах, либо временно перекладываться в короткие выпуски с целью сокращения дюрации.

Денежный рынок

Сегодня на внутреннем рынке пройдут основные налоговые платежи (НДПИ, акцизы и НДС), однако участники, вероятно, уже аккумулировали необходимый для выплат объем рублевой ликвидности. Кроме того, поступление бюджетной ликвидности в банковскую систему по-прежнему перекрывает все оттоки на налоговые платежи. Уровень рублевой ликвидности в банковской системе позволяет чувствовать себя основным игрокам более чем уверенно. Отток ликвидности в рамках оставшихся налоговых платежей может превысить отметку в 700 млрд руб., однако чистая ликвидная позиция банковского сектора с ЦБ выросла с начала августа уже на 874,97 млрд руб. (до 1,35 млрд руб.). О комфортной обстановке на рынке свидетельствует и индикативная межбанковская ставка MosPrime o/n, опустившаяся накануне крупных платежей ниже уровня ключевой ставки ЦБ. Впрочем, некоторый спрос на рубли возможен со стороны небольших игроков. Так, несмотря на общий комфортный уровень ликвидности в системе, Банк России по-прежнему ожидает сохранения структурного дефицита ликвидности до конца 2016 г.

В ожидании данных по запасам и добыче нефти в США пара доллар/рубль большую часть дня двигалась в узком диапазоне 64,75-64,80 руб. Вышедшая статистика скорректировала курс марки Brent ниже 49 долл. за баррель (к концу рабочего дня), что позволило американской валюте подняться выше 65 руб. Впрочем, позднее нефтяные котировки стабилизировались (в том числе, вероятно, под влиянием роста добычи нефти в США), и сегодня утром доллар встретил сопротивление, вновь оказавшись ниже 65 руб.

Новости эмитентов: МТС

Группа "МТС" (Ва1/ВВ+/ВВ+) сегодня откроет книгу заявок на размещение рублевых облигаций: рекомендуем выставлять заявки на уровне 9,5-9,6% годовых (первоначальный ориентир 9,6-9,75% годовых = ОФЗ 2 г. + 60-80 бп.)

Оценка размещения. Сегодня группа "МТС" откроет книгу заявок на размещение 15-летних (опцион-пут через 2 г.) рублевых облигаций серии БО-02 общим объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки купона составляет 9,6-9,75% годовых (ОФЗ 2 г. + 60-80 бп.), что соответствует эффективной доходности к оферте 9,83-9,99% годовых. Мы видим предложение интересным, так как выпуск предлагает премию к собственной кривой вторичного долга соответствующего срока примерно 10-25 бп. Для ориентира, более близкий по сроку погашения МТС БО-01 торгуется к оферте в апреле 2018 г. по 9,49% годовых к уровню вчерашнего закрытия. В то же время мы не думаем, что эмитент в ходе сбора заявок сильно сократить первичный индикатив вследствие короткого предложения. Принимая во внимание, что найти на рынке БО-01 немного трудно (зависит от объема), то новый выпуск является хорошей альтернативной обращающихся бумаг. Мы прогнозируем итоги book building по нижней границе (купон 9,5-9,6% годовых).

Коротко о компании. Финансовое состояние Группы "МТС" остается сильным, что отражается во мнении международных кредитных агентств, оценивающих игрока по верхней границе рейтинга double-B. Согласно отчетности по международным стандартам за 2К16, соотношение чистый долг/EBITDA LTM оставалось на комфортном уровне – 1,6х. Чистый финансовый долг сократился до 258 млрд руб. с 270 млрд руб. в 1К16. График погашения обязательств по 2019 г. является сбалансированным, поскольку среднегодовой объем выплат составляет 50 млрд руб. Однако в ближайшие несколько лет значительного сокращения левериджа мы не ждем вследствие новой дивидендной политики, объявленной в апреле 2016 г. с ежегодной выплатой около 50 млрд руб. на период 2016-2018 гг. В связи с этим, по прогнозам некоторых рейтинговых агентств, объемы капитальных затрат плавно сократятся, для поддержания положительного свободного денежного потока. В целом, мы ожидаем, что компания станет активным игроком на локальном рынке для рефинансирования долгового портфеля, так как ликвидные средства на балансе не покрывают уровень краткосрочной задолженности и, скорее всего, не будут превышать минимум по 2018 г., учитывая новую политику дивидендных выплат.

Новости эмитентов: Магнит

Компания представила отчетность по МСФО за 1П16: НЕЙТРАЛЬНО для рублевых облигаций

Результаты коротко. Магнит(-/ВВ+/-) вчера опубликовал нейтральные аудированные результаты по МСФО за январь-июнь 2016 г. В целом вышедшие цифры мало отличаются от предварительной отчетности, озвученной ранее. Выручка ритейлера в первом полугодии 2016 г. выросла на 14,7% (здесь и далее год к году) до 521,53 млрд руб. Торговые площади за аналогичный период были увеличены на 19%. Во втором квартале 2016 г. Магнит добился значительного улучшения (относительно 1К16г.) операционной рентабельности за счет контроля над издержками. Так, эффективность по EBITDA в апреле-июне 2016г. достигла 11,95% по сравнению с 7,75% в первом квартале 2016г. Маржа по EBITDA за 1П16г. составила 9,9%.

Мы выделяем сокращение операционного денежного потока Магнита на 35,3% до 23,5 млрд руб. преимущественно за счет инвестиций в оборотный капитал. В тоже время аккумулируемых денежных средств все еще хватает на самостоятельное покрытие всех капитальных расходов (CAPEX в 1П16г. составил 21 млрд руб., снижение на 13,6%). Однако в сочетании с дивидендной политикой розничной сети, подразумевающей регулярные выплаты акционерам, это приводит к ежегодному сокращению денежных средств на балансе компании (падение на 42% за январь-июнь 2016 г., до 4,9 млрд руб.) и одновременному увеличению совокупной задолженности (+15,3% с начала года). В результате Чистый долг Магнита по итогам 1П16г. составил 115,2 млрд руб. (+20,2%), а долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA LTM достигла 1,08х. (0,93х по итогам 2015г.). Тем не менее данный результат является крайне комфортным, оставаясь минимальным в секторе. Среди негативных сторон кредитного профиля группы мы выделяем возросшие риски рефинансирования, связанные с переходом существенной части заимствований в раздел краткосрочных (свыше 70% совокупного долга). В частности, в течение ближайшего года Магниту предстоит погасить 2 рублевых выпуска облигаций совокупным объемом 20 млрд руб. В этой связи мы не исключаем, что в ближайшее время можем увидеть ритейлера в числе эмитентов первичного рынка.

Оценка облигаций. Рублевые облигаций Магнита (доходность в диапазоне 9,45-11%) едва ли могут представлять спекулятивный интерес, торгуясь с минимальной премией к суверенной кривой. В тоже время крепкий кредитный профиль эмитента дает основания удерживать его бумаги в портфеле для консервативных инвесторов.