Внешний рынок

Сегодня мы не видим факторов, способных повысить стоимость российских еврооблигаций, так как фундаментальные катализаторы находятся под давлением (рубль и нефть). Мы выделяем несколько причин, которые сдерживают спекулятивный спрос на отечественные бумаги:

- Слабость китайской экономики. В Китае несколько недель не публиковались важные макроэкономические показатели, поэтому новые релизы способствовали восстановлению активности игроков на товарной бирже. В конце прошлой недели стало известно, что прибыль промышленных предприятий страны продолжает снижаться в годовом выражении. Проводимые стимулы регулятора пока не оказывают эффективных мер, однако, как нам кажется, инвесторы сохраняют надежду на положительные результаты, так как монетарных и фискальных маневров остается еще много.

- Заседание ЕЦБ на текущей недели. Инвесторы ожидают снижения депозитной ставки, а программа количественного смягчения будет продлена до 2017 года. Реализация подобного сценария дополнительно усилит позиции доллара к основным валютам. Таким образом, нисходящий тренд сырьевых рынков будет прежним.

- Приближающееся заседание ФРС. Американская экономика постепенно восстанавливается, несмотря на противоречивые данные по рынку труда. Большинство членов западного Центрального банка готовы приступить к нормализации процентной политики. Вместе с тем, ключевые индикаторы будут опубликованы в пятницу (созданные рабочие места в несельскохозяйственном секторе), поэтому нервозность инвесторов сохранится до конца недели.

Несмотря на непредсказуемость движения долгового рынка, мы видим позитивные моменты. Банк России вернул операции годового РЕПО, хотя процентные ставки были повышены (LIBOR (1Y) + 3 п.п.). Долларовая ликвидность подорожала в разы по сравнению с уровнем прошлого года, однако средняя ставка рефинансирования за весь период держится на уровне 2-2,7 %. Таким образом, кредитные организации, использующие операции РЕПО с ЦБ, могут спокойно сохранить позиции в еврооблигациях и получать положительную маржу (при условии, если банки открывали сделки, когда фиксированные инструменты торговались в доходности по 5-7%).

Внутренний рынок

Рынок локального долга оказался под влиянием продавцов практически всю неделю. По итогу пяти торговых сессий, кривая доходности ОФЗ повысилась на коротком и среднем участке в рамках 5-10 б.п., на дальнем – 20 б.п. Инвесторы сократили позиции на фоне негативных перспектив сырьевых площадок и опасений более слабых темпов сокращения ключевой ставки ЦБ РФ. Кроме того, напомним, что некоторые игроки на первичном рынке взяли паузу с размещением облигаций по причине ухудшения внешней макроэкономической конъюнктуры.

В ближайшие дни внимание участников торгов будет сосредоточено на макроэкономических публикациях США и заседании Европейского центрального банка.

Денежный рынок

Налоговый период завершается, ставки остаются на высоких отметках. В преддверии последних налоговых платежей в этом месяце (сегодня окончательные расчеты по налогу на прибыль) обстановка на денежном рынке сохранялась относительно спокойной. Совокупные остатки банков на корсчетах и депозитах в ЦБ снизились на 25,4 млрд руб., находясь при этом на достаточно высоком уровне (вблизи 1,8 трлн руб.). Снижение остатков не повлияло на стоимость межбанковской ликвидности: индикативная ставка MosPrime o/n осталась на уровне 11,72% годовых. Отметим, что сегодняшние платежи по налогу на прибыль, вероятно, уже не окажут влияние на ставки МБК, однако динамика их дальнейшего снижения после налогового периода будет по традиции всецело зависеть от размера лимита на завтрашнем аукционе прямого РЕПО ЦБ.

На валютном рынке новость о повышении минимальной стоимости валютной ликвидности на аукционах РЕПО ЦБ оказали лишь локальную поддержку рублю. При этом сам факт того, что Банк России позволит кредитным организациям рефинансировать валютный долг не стал сюрпризом для рынка. Коррекция американской валюты, последовавшая во второй половине дня, прежде всего, была обусловлено «отскоком» на рынке нефти, где стоимость марки Brent вернулась на уровень выше 45 долл. за баррель.

Спрос на рубль в связи с окончанием налогового периода (банкам остается уплатить налоги на прибыль в понедельник) на межбанковском рынке постепенно снижается, однако стоимость рублевой ликвидности остается по-прежнему высокой из-за ограниченного предложения ЦБ на аукционах РЕПО. В свою очередь, фактически оставшиеся выплаты по внешнему долгу в декабре уже не представляют серьезной опасности для курса рубля. В этих условиях внимание инвесторов с началом декабря окончательно сконцентрируется на предстоящем заседании ФРС, ожидаемые итоги которого будут оказывать поддержку американской валюте.