Внешний рынок

Западные площадки начали неделю разнонаправленной динамикой. Европейские индексы продемонстрировали уверенный рост на надеждах на разрешение греческого вопроса. В понедельник стало известно об изменении в составе команды на переговорах с международными кредиторами. Вместо министра финансов были назначены два экономиста, занимающие более мягкую позицию по вопросу госдолга и необходимых реформ, что дало надежду на сближение позиции Афина и Брюсселя в ближайшее время. Также недавно стало известно, что А. Ципрас готов отказаться от одного из предвыборных обещаний, требовавших установить минимальную оплату труда в стране. Таким образом, участники увидели надежды на достижение соглашения о продлении программы финансовой помощи в ближайшее время. На этих новостях европейские площадки прибавили в понедельник более 1%. Euro Stoxx 50 вырос на 1,55%, DAX – на 1,93%.

В остальном день выдался весьма спокойным. Со стороны статданных единственной значимой публикацией были данные по деловой активности в США. Индекс PMI в секторе услуг упал в апреле с 59,2 до 57,8 пунктов, ожидалось –58,8. Композитный индекс упал с 59,2 до 57,4 пунктов. В то же время пока индикаторы находятся выше порога в 50, что говорит о росте деловой активности. Поэтому ухудшение показателей указывает на снижение темпов роста, но не замедление экономики, поэтому является нейтральным для рынков. Несмотря на это, американские индексы снизились в понедельник накануне заседания ФРС. Dow Jones потерял 0,23%, S&P – 0,41%. Treasuries немного просели в цене. Доходность UST5 выросла на 2 б.п. до 1,34%, UST10 –на 1 б.п. до 1,92%, UST30 – осталась на отметке 2,61%.

Российские евробонды начали неделю в боковике. Кроме того, в преддверии длинных выходных участники предпочли воздержаться от активных действий. В корпоративном сегменте преобладали неагрессивные покупки в займах Сбербанка (+10‐15 б.п.), ВТБ (+30‐45 б.п.), ВЭБа (+10‐15 б.п.). Суверенные выпуски, напротив, немного потеряли в цене. Россия‐43 опустился на 75 б.п. до 101,8% от номинала, Россия‐23 – на 60 б.п. до 99,95% от номинала.

Сегодня мы не ожидаем перемен в конъюнктуре рынка. К давлению со стороны предстоящего заседания ЦБ добавится негативная динамика нефти в утренние часы, поэтому мы ожидаем продолжения сдержанных продаж.

Внутренний рынок

Уплата крупных налоговых платежей в понедельник не прошла незамеченной для ставок МБК. MosPrime o/n выросла на 35 б.п., составив 14,52% годовых. Однако в контексте повышенного спроса на ликвидность весьма странно выглядели итоги аукциона РЕПО ЦБ в рамках операций «тонкой настройки». В помощь рынку регулятор предложил 400 млрд руб. на 2 дня (то есть банки бы вернули средства еще до решения ЦБ по ключевой ставке), однако из этих средств было привлечено лишь чуть более 100 млрд руб. Средневзвешенная ставка на аукционе составила 14,2% годовых, то есть дешевле, чем на межбанковском рынке и рынке РЕПО в этот же день. Сегодня банки проведут последние платежи в текущем налоговом периоде (налог на прибыль). С высокой вероятностью можно предположить, что ЦБ на очередном недельном аукционе прямого РЕПО своим лимитом покроет потребности банков в ликвидности. Тем не менее, возникает вопрос, насколько высоким будет спрос банков на сегодняшнем аукционе в преддверии ожидаемого понижения ставок Банком России уже в четверг.

Одновременно к аукционам валютного РЕПО банки проявили достаточно высокий интерес. При совокупном лимите в 1,2 млрд долл. спрос банков превысил отметку в 2 млрд долл. В том числе, на годовом аукционе при лимите в 0,5 млрд долл. спрос составил 0,8 млрд долл. Таким образом, несмотря на удорожание, валюта от ЦБ по‐прежнему привлекательная для банков.

На валютном рынке доллар начал торги с укрепления, несмотря на налоговые платежи и цены на нефть, которые в первой половине дня поднимались выше 65,5 долл. за баррель марки Brent. Однако уже ближе к вечеру американская валюта растеряла половину своего преимущества.

Цены на нефть держатся достаточно стабильно и в настоящее время скорее оказывают рублю поддержку. В свою очередь, дефицита валюты на внутреннем рынке по‐прежнему не наблюдаются: банки продолжают рефинансировать валютную ликвидность ЦБ, несмотря на более высокую стоимость. Факторами, играющими против рубля, остаются ожидания понижения ключевой ставки ЦБ и окончание налогового периода. Однако до заседания ЦБ в четверг на рынке, вероятно, уже не стоит ждать существенных движений.

Долговой рынок начал неделю умеренным снижением в преддверии начала майских праздников. ОФЗ просели на 30‐50 б.п., доходность выросла на 2‐10 б.п. В корпоративном сегменте при этом преобладали неактивные покупки в займах МТС‐2, ВЭБ‐8, РСХБ‐22.

На вторник не запланировано каких‐либо важных событий, поэтому рынок продолжит готовиться к заседанию ЦБ в четверг и майским праздникам. Ожидаем умеренно негативного движения.

Новости эмитентов

РусГидро

Еще одна компания энергетического сектора приняла решение воспользоваться благоприятной конъюнктурой долгового рынка. МОЭСК (Ba2/BB‐/BB+) сегодня начинает сбор заявок на размещение облигаций серии БО‐7. Ориентир купона лежит в диапазоне 13,75‐14,25% годовых, что соответствует доходности к 3‐х летней оферте в 14,22‐14,76% годовых. Также по выпуску предусмотрен call опцион через год, всего срок обращения составит 10 лет.

МОЭСК предлагает неплохую доходность по сравнению с недавно собиравшей заявки РусГидро (Ba2/BB/BB+). Последняя установила ставку 1‐го купона по новому выпуску классических облигаций в размере 12,75% с офертой через 3 года. Предложение же МОЭСК почти на 1 п.п. превосходит по доходности заем РусГидро, хотя обе компании обладают схожими кредитными рейтингами. Участие в размещении нам кажется интересным лишь со среднесрочным горизонтом вхождения. В перспективе ближайшего года мы ожидаем сохранения тенденции к снижению доходности рублевых долговых инструментов. При благоприятном сценарии для российской экономики, инфляция продолжит замедляться и в начале следующего года может опуститься уже ниже 10% годовых. ЦБ, в свою очередь, получит возможность и дальше снижать ключевую ставку. Кроме того, в случае снижения стоимости фондирования, МОЭСК воспользуется опционом и выкупит заем уже через год. Таким образом, текущее предложение фактически годовой бумаги по ставке чуть выше 14% годовых кажется нам довольно интересным.

В то же время возможность спекулятивного заработка мы оцениваем как низкую. Текущие рыночные ставки уже учитывают ожидание снижения ставки ЦБ на 1‐2 п.п. на ближайшем заседании. Тогда как на летние месяцы регулятор может воздержаться от дальнейшего смягчения монетарной политики, поэтому до осени потенциал роста бумаги, на наш взгляд, ограничен.