Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Федеральные займы провели вчера достаточно волатильную сессию, в итоге закрывшись сдержанным ростом. Преимущество вернулось на сторону покупателей, видимо посчитавших текущие уровни достаточно привлекательными для наращивания позиций в локальных облигациях. Также ослабившийся рубль мог спровоцировать рост интереса со стороны нерезидентов. В итоге короткие выпуски закрылись почти без изменений, в то время как среднесрочные и длинные бумаги подорожали на 0,3-0,4 пп от номинала. Доходность выпуска 26207 опустилась на 6 бп. до YTM 7,8%. Торговый оборот в среду был близок к средним уровням последних недель и составил почти 28 млрд руб. Основная активность инвесторов была сосредоточена в ОФЗ с постоянным купоном (свыше 70% оборота). Несмотря на волатильное поведение рубля и нефтяных цен вчерашние еженедельные аукционы Минфина можно признать очень успешными. На первом аукционе, где размещались классические среднесрочные бумаги серии 26222, спрос превысил предложение в 2,4 раза, а средневзвешенная доходность составила 8,06%, что соответствует уровню закрытия накануне. Всего было размещено бумаг на 15 млрд руб. Позже на вторичном рынке, двигаясь вслед за всем суверенным сегментом, доходность серии опустилась до 8,0%. Интерес к флоатерам также оказался высоким. При размещении среднесрочных ОФЗ, привязанных к ставке RUONIA, серии 29012 объемом 15 млрд руб. соотношение bid to cover составило 2,5х. Бумаги были проданы по средневзвешенной цене 103,22% от номинала, т.е. без премии. Транскапитал банк также проводил вчера размещение ипотечных облигаций на сумму 4,1 млрд руб. через SPV-компанию Ипотечный агент ТКБ-3. Финальный ориентир ставки купона сложился на уровне 9,1%. Это транслируется в доходность к call-опциону через 4 года в размере 9,41%.

Прогноз. Сегодня на первичном рынке будут открыты книги заявок на муниципальные облигации республики Коми (В1/-/ВВ-) и дебютные биржевые облигации 100-% дочерней структуры республики Татарстан - компании Связьинвестнефтехим (Ва2/-/ВВ+). При открытии торгов локальными облигациями сегодня давление на котировки возобновилось под влиянием дальнейшей коррекции на рынке углеводородов.

Денежный рынок

Остатки ликвидности банков на корсчетах в ЦБ продолжают восстанавливаться и к утру четверг достигли уже отметки в 2,37 трлн руб. (+158 млрд руб.). В том числе часть средств вернулись в банковскую систему с недельных депозитов ЦБ. В результате ставки МБК вчера еще немного снизились, в частности MosPrime o/n оказалась на отметке 9,17% годовых (-3 б.п.). Очередного усиления спроса на ликвидность можно будет ожидать ближе к концу недели, когда на рынке пройдут предварительные платежи по НДПИ, НДС и акцизам, при этом основные расчеты по платежам будут проведены в понедельник и могут "оттянуть" на себя порядка 700 млрд руб.

На валютном рынке после прохождения отметки в 60 руб. американская валюта скорректировалась. Вероятно, сказалась как некоторая стабилизация геополитического фона и цен на нефть, так и достижение валютой привлекательных отметок для фиксации прибыли и продажи экспортной выручки в рамках предстоящих налоговых платежей. В результате к окончанию рабочего дня пара доллар/рубль достигала 59,5 руб. Однако вышедшие вечером данные по запасам и добыче энергоносителей в США разочаровали рынок нефти, и уже в вечернее время котировки марки Brent продолжили падение, оказавшись ниже 44,5 долл. за баррель. Такое развитие событий позволило доллару не только вернуться на уровень в 60 руб., но и протестировать с утра отметку в 60,4 руб.

Новости эмитентов: Связьинвестнефтехим

Связьинвестнефтехим (Ва2/-/ВВ+) сегодня откроет книгу заявок на приобретение дебютных биржевых облигаций серии БО-001P-01 объемом 15 млрд руб. Бумаги будут размещаться в рамках зарегистрированной программы на сумму до 30 млрд руб. Эмитентом выступит SPV-компания Связьинвестнефтехим–Финанс. Срок обращения бумаг составит 5 лет. Организаторы выпуска ориентируют на ставку купона в размере 8,8-9,05% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 8,99-9,26%. Техническое размещение бумаг запланировано на 29 июня.

Оценка облигаций. Связьинвестнефтехим ранее не выходил с предложением на локальный долговой рынок. В 2005 г. эмитент осуществил выпуск еврооблигаций, который был погашен через 10 лет. При оценке справедливой доходности дебютных биржевых облигаций мы опирались на уровни доходностей, которые предлагают компании с аналогичным уровнем кредитного рейтинга. Так, на сопоставимом временном горизонте РЖД (Ва1/ВВ+/ВВВ-) торгуется на уровне YTP8,49%, ФСК (Ва1/ВВ+/ВВВ-) – YTM8,25%, МОЭСК (Ва2/ВВ-/ВВ+) -YTP (8,66%), Почта России (-/-/ВВВ-) - YTP8,76%, Транснефть (Ва1/ВВ+/-) - YTP 8,5%. С учетом разницы в операционных профилях (СИНХ не ведет самостоятельной операционной деятельности), невысокой информационной открытости эмитента (отчетность по МСФО не публикуется на регулярной основе), премии за дебютное размещение, неопределенные цели привлечения денежных средств (инвестиции в какие-либо активы с целью извлечения прибыли и формирование публичной долговой истории компании), а также текущую турбулентность на финансовом рынке Татарстана (отзыв лицензий крупнейших локальных банков) мы оцениваем справедливую доходность выпуска Связьинвестнефтехима в размере не менее 9,5%. Также отметим, что с момента объявления параметров займа, доходности на рынке ОФЗ сместились вверх примерно на 30 бп., тем самым снизив привлекательность предложения. На текущий момент маркетируемый диапазон доходности облигаций СИНХ-Финанс предполагает премию с суверенным бумагам в размере всего 91-118 бп. Таким образом участие в размещении может быть интересно лишь по верхней границе диапазона доходности с расчетом зафиксировать высокую купонную ставку до конца срока обращения бумаг. Дополнительный доход в перспективе может быть извлечен в виду длинной дюрации облигаций на фоне ожиданий продолжения цикла смягчения ДКП со стороны ЦБ РФ.

Коротко о компании. Связьинвестнефтехим (СИНХ) – 100% дочерняя структура республики Татарстан, объединяющая на своем балансе доли в ряде системообразующих предприятий региона. По своей структуре компанию можно описать как фонд акций. В портфель входят доли в 25 компаниях таких как Татнефть (29,3% капитала), Татэнерго (100%), Таттелеком (87,2%), Казаньоргсинтез (10,6%), АК Барс (21,3%) и т.д. По состоянию на конец 2016 г. рыночная стоимость инвестиционного портфеля оценивалась примерно в 5,9 млрд долл.

СИНХ едва ли можно охарактеризовать как информационно прозрачную компанию, поскольку в открытых источниках отсутствует актуальная отчётность по международным стандартам. Согласно материалам к размещению облигаций, доход поручителя преимущественно формируется за счет поступлений от дивидендов дочерних структур. По словам менеджмента, до текущего года, дивидендная политика подразумевала перечисление в счет вознаграждения акционерам 30% от прибыли. Начиная с 2017 г., этот показатель был увеличен до 50%. В 2016 г. суммарный инвестиционных доход СИНХ составил 260 млн долл., из которых 162,4 млн долл. было получено за счет дивидендов (подавляющая часть поступлений идет от Татнефти). Ожидается, что в ближайшие годы, дивидендные доходы будут составлять не менее 215 млн долл. Взаимоотношения Связьинвестнефтехима с единственным участником республикой Татарстан строятся таким образом, что СИНХ по указанию финансирует проведение различных общественных и спортивных мероприятий в регионе (дивиденды в последние годы по словам менеджмента не выплачивались). Долговой профиль компании выглядит весьма устойчиво. Долговые обязательства перед внешними контрагентами по итогам прошлого года практически отсутствовали. Объем денежных средств на балансе составлял 186,1 млн долл.