Внешний рынок

Европейские риски не помеха американскому рынку. Вторник завершился разнополярной динамикой ведущих мировых фондовых индикаторов. Европейские площадки в течение дня неуверенно торговались вблизи уровней понедельника, ожидая открытия кипрских банков. Тем временем американские площадки продемонстрировали уверенный рост, несмотря на неоднозначную статистику. Поддержку оказали данные по заказам на товары длительного пользования, оказавшиеся лучше ожиданий. После снижения в январе на 3,8% в феврале их объем вырос на 5,7%, ожидалось – 3,9%. При этом улучшению показателя способствовал рост спроса на транспортные средства, тогда как без их учета объем заказов снизился на 0,5%. Тем временем сильное падение испытал индекс потребительской уверенности, снизившийся под влиянием последствий автоматического секвестра госрасходов и повышения подоходного налога с 68 до 59,7 пунктов, ожидалось – 67,5. Продажи новостроек в феврале оказались несколько хуже ожиданий – 411 тыс. домов vs прогноз – 420 тыс.

Euro Stoxx 50 потерял во вторник 0,31%, DAX подрос на 0,11%. Американские индексы выросли на 0,8%. Treasuries немного прибавили в цене. Доходность UST5 снизилась на 1 б.п. до 0,77%, UST10 – на 1 б.п. до 1,91%, UST30 –на 1 б.п. до 3,14%.

Сегодня в Европе будут опубликованы индексы экономической уверенности и делового климата, которые под влиянием возросших на кипрских проблемах рисков могут недотянуть до прогнозов, что усилит давление на рынки. В США сегодня единственным интересным событием будет публикация данных о незавершенных сделках по продаже жилья.

В российских евробондах внятной динамики не наблюдалось. Отечественные займы торговались в дневные часы вблизи своих прежних уровней. Покупки прошли лишь в суверенных бумагах. Россия‐42 прибавил 10 б.п. до 113,43% от номинала, Россия‐30 – 96 б.п. до 123,91% от номинала. В то же время неактивные продажи наблюдались в банковском секторе. Выпуски Альфа‐банк‐21, РСХБ‐13, Промсвязьбанк‐16 потеряли по 15‐20 б.п.

Сегодня мы вновь не ожидаем формирования единой динамики. Инвесторы продолжат следить за развитием событий вокруг Кипра, оценивая последствия принятых в ЕС решений.

Внутренний рынок

В перерыве между налоговыми платежами межбанковские ставки несколько скорректировались. Индикативная MosPrime o/n снизилась вчера на 6 б.п. — до 6,27% годовых. Отрицательная чистая ликвидная позиция банков (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ЦБ и задолженностью перед регулятором и федеральным бюджетом) сохраняется на уровне выше 1 трлн руб. При этом вчера на недельном аукционе РЕПО с ЦБ банки привлекли 1,28 трлн руб. (хотя регулятор предлагал 1,54 трлн руб.), в то время как сегодня кредитным организациям предстоит погасить 1,34 трлн. руб. по РЕПО недельной давности.

Сегодня есть вероятность увидеть предварительные платежи по налогу на прибыль, однако в целом мы по-прежнему полагаем, что индикативная MosPrime o/n не превысит до конца месяца уровень в 6,40% годовых.

Доллару не поддается рубеж в 31 руб. Сохраняющаяся неопределенность с дальнейшим развитием ситуации на Кипре по-прежнему накладывает негативный отпечаток на рубль. В первые часы после открытия вчерашних торгов доллар предпринял очередную попытку приблизиться к отметке 31 руб., однако, вновь не добившись успеха, к вечеру скорректировался до 30,85 руб. Не добавил уверенности в отношении отечественной валюты и вчерашний пересмотр Минэкономразвития прогноза по оттоку капитала в сторону его повышения. Мы ожидаем, что пара доллар/рубль в ближайшее время продолжит консолидироваться в диапазоне 30,80‐31,00 руб., при этом участники рынка могут предпринять очередные попытки для прохождения рубежа в 31 руб., однако в целом продолжат следить за развитием событий на Кипре, ожидая в частности возобновления работы местных банков.

Торги на внутреннем рынке вновь прошли без единой динамики. ОФЗ преимущественно снижались в цене, доходность выросла на 1‐5 б.п. Вне госсектора, напротив, прошли точечные покупки. Выросли в цене займы ВЖБ-18, ГПБ БО‐1, ФСК‐19.

Сегодня Минфин предложит два выпуска ОФЗ серий 26207 и 26209 на общую сумму 16,5 млрд руб. Ориентир доходности 15‐летнего выпуска составляет 7,38‐7,43% годовых, 10‐летнего – 7‐7,05% годовых, что соответствует уровню вторичного рынка. Учитывая небольшой объем предложения, мы ожидаем, что аукцион пройдет достаточно успешно.

Тем временем на вторичном рынке мы не ожидаем смены динамики. Давление продолжит оказывать непростая ситуация с ликвидностью.

Новости эмитентов

НЛМК

НЛМК опубликовал финансовые результаты за 4 кв 12 и 2012 г. Результаты компании оказались в рамках ожиданий: выручка по сравнению в 2011 г. выросла на 4% до 12,16 млрд долл., EBITDA снизилась на 16% до 1,9 млрд долл. под влиянием более высоких отраслевых цен. Чистая прибыль НЛМК за 2012 г. показала значительное снижение — на 50% до 0,6 млрд долл. Снижению показателей рентабельности способствовала ухудшение макроэкономической конъюнктуры во 2П 2012 г. после обострения проблем в Еврозоне. В результате, несмотря на рост продаж в натуральном выражении, снижение экспортных цен привело к уменьшению рентабельности по EBITDA и по чистой прибыли.

Долговая нагрузка НЛМК осталась под контролем. Показатель Долг/EBITDA увеличился по сравнению с данными за прошлый год с 1,94 до 2,44. При этом менеджмент компании придерживается политики низкой долговой нагрузки. В 2013 г. компания не планирует наращивать абсолютный уровень долга, заимствования будут направлены в основном на дальнейшее улучшение структуры кредитного портфеля.

Мы полагаем, что в 2013 г. НЛМК уже не сможет наращивать продажи такими же темпами, поскольку основной причиной роста выпуска стали было введение в строй новой доменной печи. Пуск печи «Россиянка» позволил НЛМК нарастить производство стали на 25%. По нашим оценкам в 2013 г. НЛМК сфокусируется на снижении себестоимости и сохранении свободного денежного потока. Для этой цели компания уже сократила капитальные затраты в 2012 г. на 29% до 1,5 млрд долл. и планирует снизить инвестиции в 2013 г. на 20‐30% по сравнению с объемом прошлого года.

Облигации НЛМК в настоящий момент торгуются с премией около 30‐50 б.п. к кривым компаний с госучастием – РЖД, ФСК, что отражает отраслевые риски и отсутствие господдержки. Данную премию мы считаем справедливой, и не видим потенциала роста котировок займов НЛМК.

НОВИКОМБАНК

НОВИКОМБАНК (B2/‐/‐) планирует 01.04.2013 открыть на один день книгу заявок на покупку биржевых облигаций серии 3 в сумме 3 млрд руб. Индикативный купон по выпуску составляет 9,75‐10,0% годовых, что при оферте через 1 год предполагает доходность на уровне 9,99‐10,25% годовых.

В настоящее время в обращении находятся 3 выпуска облигаций НОВИКОМБАНКа, которые, впрочем, обладают достаточно короткой дюрацией и низкой ликвидностью.

Однако необходимо отметить, что все обращающиеся займы были успешно включены в ломбардный список Банка России, критериям которого соответствует и новые биржевые облигации эмитента. Отметим, что в данном контексте новое предложение с доходностью в 10% годовых смотрится достаточно интересным на фоне общей «скудности» банковских займов с соответствующим кредитным рейтингом в диапазоне дюрации чуть короче года.

Необходимо также отметить, что сам эмитент, сохраняя ключевые сильные стороны кредитного профиля в виде участия в капитале ГК «Ростехнологии», клиентской базы из крупнейших предприятий стратегических отраслей, высокого качества активов и запаса ликвидности, демонстрирует уверенный рост бизнеса. Так, за последние 2 года объем активов НОВИКОМБАНКа вырос почти в 2 раза, превысив во второй половине 2012 г. отметку в 100 млрд руб. и составив на 01.03.2013 по РСБУ почти 130 млрд руб. В настоящее время банк прочно закрепился в топ‐50 крупнейших по активам, хотя еще, например, 3 года назад находился за пределами топ‐80. Таким образом, мы полагаем, что инвесторы проявят достаточно высокий спрос к новому предложению НОВИКОМБАНКа даже по нижней границе объявленных ориентиров.