Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Локальный долговой рынок завершил последнюю торговую сессию на прошлой неделе с отрицательными результатами. Цены федеральных займов в течение дня колебались в рамках широкого диапазона. Распродажи усилились после объявления решения ЦБ РФ по ключевой ставке, который на этот раз решил занять осторожную позицию, снизив ключевую ставку только на 25 бп (до 9%). Наибольшее давление продавцов наблюдалось в вечерние часы с приходом на рынок иностранных игроков. В результате на среднем и дальнем сегментах суверенной кривой цены потеряли до 0,8 пп от номинала. Таким образом за два дня кривая сдвинулась вниз на 20-25 бп. Доходность выпуска 26207 в пятницу поднялась до 7,82%, +12 бп. Активность инвесторов в очередной раз оказалась высокой - суммарный торговый оборот превысил 30 млрд руб. На сделки с "классическими" ОФЗ пришлось более половины от этой суммы.

Прогноз. Сегодня ВЭБ (Ва1/ВВ+/ВВВ-) будет проводить сбор заявок на биржевые облигации серии ПБО-001Р-09 на 30 млрд руб. Ориентир ставки первого купона составляет 8,70-8,90%, что соответствует доходности к погашению через 4 года на уровне YTM 8,89-9,10% годовых. Также Росбанк (Ва2/-/ВВВ-) проведет обмен облигаций серии А8 и БО-14 на новые выпуски на сумму до 20 млрд руб. Для локальных суверенных облигаций комбинация факторов пока складывается таким образом, что возобновление покупок выглядит маловероятным (ослабление рубля, дешевеющие нефтяные цены, опасения относительно возможного ужесточения санкций). Сегодня утром доходности федеральных займов продолжают корректироваться вверх.

Денежный рынок

По итогам пятничного заседания Банк России выбрал минимальный шаг снижения ключевой ставки — 0,25 п.п. (до 9,00% годовых). С одной стороны, регулятор не оправдал надежд многих участников рынка на второе подряд снижение ставки на 0,50 п.п., с другой — сопроводил свое решение ключевой, на наш взгляд, фразой о том, что "видит пространство для снижения ключевой ставки во втором полугодии 2017 года". Напомним, что на предыдущем заседании в конце апреля именно отсутствие конкретных ориентиров по дальнейшей судьбе ставки было воспринято рынком фактически как ужесточение риторики, несмотря на снижение ставки на 0,50 п.п.

Мы отмечаем, что ЦБ по сути не выразил беспокойства по поводу ускорения темпов инфляции и отдаления ее от таргета за последние недели, назвав такое повышение цен краткосрочным и связанным в том числе с исчерпанием прошлогодних запасов урожая. При этом если раньше ЦБ отмечал лишь снижение и приближение инфляции к целевому уровню, то сегодня констатировал, что "низкая инфляция постепенно приобретает устойчивость".

В то же время мы обращаем внимание, что, отметив снижение инфляционных рисков, которые ранее были связаны с возможной волатильностью цен на нефть перед заседанием ОПЕК+, регулятор одновременно перечислил сразу пять пунктов по другим среднесрочным инфляционным рискам, исходящих как с внешних площадок, так и с внутреннего рынка.

В целом мы оцениваем решение ЦБ как нейтральное: снизив ставку, регулятор попытался сохранить максимальный консерватизм в своих комментариях. При этом фраза о пространстве для снижения ставки во втором полугодии оставляет широкий простор Банку России — от одного минимального до нескольких снижений ставки, в зависимости от сопутствующих условий.