Внешний рынок

Ситуация на рынке. В среду победа Дональда Трампа вдохновила инвесторов к покупкам рисковых активов, однако разочаровала игроков на рынке казначейских обязательств. Доходность эталонного 10-летнего выпуска взлетела с 1,86 до 2%, достигнув уровня начала января 2016 г. Основная причина вчерашних результатов заключается в приверженности нового президента к фискальным переменам. В первую очередь это касается изменения налоговой базы (в сторону сокращения) и расширения дополнительных статей расходов для стимулирования экономического роста. Вследствие этого, дефицит государственного бюджета может быть расширен, и его покрытие произойдет за счет увеличения внутренних заимствований, хотя в предвыборной гонке кандидат в президенты неоднократно критиковал некоторые ведомства за столь высокое долговое бремя страны. Многие респонденты полагают, что политика Трампа приведет к завершению эпохи дефляционных трендов, поскольку перемены в бюджетной сфере ускорят темпы роста потребительской инфляции. На этом фоне вмененная инфляция через 10 лет выросла с 1,74 до 1,85%.

Доходности долговых инструментов развивающихся стран отреагировали восходящей коррекцией. Большинство долларовых облигаций подешевело в стоимости на 1-3% от номинала. Несмотря на общее неприятие к риску, сектор российского внешнего долга смотрелся достаточно стабильно. Суверенные и корпоративные обязательства выросли в доходности на 3-6 бп. в среднем, тогда как конкуренты в сегменте EM потеряли значительно больше. По нашему мнению, это связанно с надеждами игроков о возобновлении более дипломатичных отношений между Россией и США.

Для долгового рынка фундаментальные факторы остаются прежними: рубль и нефть. Однако ситуация на сырьевых и валютных биржах во многом связана с дальнейшей политикой ФРС, которая в свете последних событий стала носить характер неопределенности.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Первоначальная негативная реакция участников рынка на победу Дональда Трампа не продлилась долго. После утреннего эмоционального падения (доходность ОФЗ поднималась на 5-7 бп), российский внутренний долговой рынок развернулся к росту и, отыграв потери, продолжил торговаться вблизи нулевых отметок. Вопреки ожиданиям по итогам вчерашнего дня потери в госсекторе не превысили 0,2-0,3 пп от номинала.

На еженедельном аукционе по размещению ОФЗ Минфин в среду предложил наиболее длинный выпуск "классических" бумаг серии 26218. Весь запланированный объем в 10 млрд руб. был успешно продан со средневзвешенной доходностью 8,61% годовых. Днем ранее облигации закрылись с доходностью 8,59%, таким образом Ведомство предложило небольшую премию к уровням вторичного рынка. Объем заявок оказался несколько ниже чем в обычно складывался на предшествующих аукционах и превысил предложение всего в 1,6 раз.

Также на первичном рынке вчера прошел сбор заявок на облигации строительной группы Самолет в размере 1,5 млрд руб. Ставка первого купона была установлена по нижней границе индикативного диапазоне в размере 13,5%, что транслируется в доходность к годовой оферте на уровне 14,2% годовых.

Сегодня состоится сбор заявок на трехлетние облигации банка Зенит объемом 1 млрд руб. Ориентиры доходности по новому выпуску пока озвучены не были. Бумаги размещаются в рамках программы объемом до 50 млрд руб.

Со слов представителя ЦБ, юридические ограничения по выпуску ОБР в ближайшее время будут урегулированы. Регулятор ожидает, что ситуация со стабильным профицитом ликвидности установится в начале следующего года, когда запланирован запуск нового инструмента. Вместе с более чем троекратным увеличением максимального объема внутренних заимствований на следующий год эта новость станет негативной для цен рублевых гособлигаций.

Прогноз. Мы ожидаем, что в ближайшее время рынки преимущественно будут сохранять осторожность до появления определенности в вопросе какой политики (в особенности монетарной) будет придерживаться новый президент США. Внутренний долговой рынок не станет исключением, хотя, возможно, будет показывать лучшие результаты на фоне конкурентов из EM в ожидании позитивных изменений в отношениях между Россией и США. Впрочем, пока об этом говорить также преждевременно.

Денежный рынок

На денежном рынке абсорбирование ликвидности Банком России через депозитные аукционы и последний день периода усреднения обязательных резервов банков возымели свое действие и вернули рублевые ставки на уровень ключевой ставки ЦБ. В среду значение MosPrime o/n выросло на 44 б.п. — до 10,11% годовых.

Глава департамента ДКП ЦБ Игорь Дмитриев заявил о том, что регулятор в начале текущей недели "зафиксировал первый структурный профицит ликвидности", при этом экономические предпосылки для выпуска облигаций Банка России (ОБР) могут сложиться в начале 2017 года. Мы полагаем, что, хотя возврат ставок на уровень ключевой откладывает возможный выпуск облигаций Банка России, однако вероятность применения данного инструмента до конца текущего года, на наш взгляд, по-прежнему имеется. Напомним, что еще не так давно ЦБ также рассматривал применение депозитных аукционов лишь в отдельные периоды, однако уже больше двух месяцев использует их на регулярной основе.

В утренние часы в среду на валютном рынке рубль поддался всеобщей панике после итогов президентских выборов в США и на максимуме снижался к доллару до 64,16 руб., теряя до 40 коп. к уровню закрытия вторника. В дальнейшем ситуация на финансовых рынках стабилизировалась, и отечественная валюта достаточно быстро пришла в себя, укрепляясь до 63,22 руб. против доллара. Впрочем, уже вечером американская валюта возобновила рост на мировых площадках (пара EUR/USD скорректировалась ниже 1,10 на forex), и рубль вновь начал терять позиции, несмотря на относительно стабильную нефть.

К концу первого часа сегодняшних торгов пара доллар/рубль вновь скорректировалась и торговалась ниже 63,4 руб. вслед за немного подросшей нефтью. Мы полагаем, что в ближайшее время эмоции игроков на итоги выборов, вероятно, окончательно улягутся, котировки основных валютных пар стабилизируются, а внимание инвесторов снова сфокусируется на декабрьском заседании ФРС. Вероятность ужесточения процентной политики американского регулятора остается по-прежнему высокой. Возможное укрепление доллара на ожиданиях данного события способно оказать гораздо большее давление на рубль, чем снижение нефтяных котировок.

Новости эмитентов: МегаФон

Коротко о результатах: Мегафон(Ва1/ВВ+/ВВ+) опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за январь-сентябрь 2016 г. В целом свежие данные выглядят нейтрально. Выручка мобильного оператора с начала года достигла 235 млрд руб. (+1,5% год к году). За июль-сентябрь оборот увеличился на 3% (квартал к кварталу) до 81,1 млрд руб. Абонентская база по итогам сентября 2016г. составила 77,3 млн чел., +1,8% к уровню годовой давности. На фоне сохраняющейся сильной конкуренции на рынке мобильных услуг, а также увеличения доли низкомаржинальных сегментов в выручке (услуг фиксированной связи и продажи оборудования и аксессуаров) показатели рентабельности остались под давлением. Маржа по OIBDA за 9М16 г. составила 39.2% по сравнению с 44,4% годом ранее. В октябре текущего года менеджмент компании рекомендовал выплату промежуточных дивидендов на сумму около 15 млрд руб. Что касается долгового профиля, то по итогам сентября мы отмечаем увеличение объема общих заимствований почти на 13% относительно 1П16г. до 248,4 млрд руб. Чистый долг возрос еще более значительно в том числе за счет сокращения подушки ликвидности вследствие летней выплаты дивидендов (+21% квартал к кварталу). В структуре долга по-прежнему преобладают долгосрочные обязательства. Таким образом в 3К16г. метрика Чистый долг/OIBDA возросла до 1,8х по сравнению с 1,5 кварталом ранее. Свободный денежный поток Мегафона в 3К16 увеличился на 61% год к году до 14,3 млрд руб. Рост показателя в том числе связан со оптимизацией программы капитальных расходов (- 55% год к году). В то же время по итогам всего 2016 г. CAPEX, как и планировалось ранее, составит порядка 68 млрд руб., из которых на текущий момент проинвестировано лишь 62,5% (42,6 млрд руб. по итогам 3К16г.). Таким образом мы не исключаем продолжения роста долговой нагрузки компании по итогам 2016 г., особенно с учетом недавно объявленных промежуточных дивидендов.

Оценка облигаций: Мы не ждем реакции в котировках облигаций Мегафона на новости о свежей отчетности. Рублевые бумаги компании не отличаются высокой ликвидностью и предлагают доходность порядка 9,13-9,62% годовых на горизонте от года до двух лет (спред к ОФЗ 30-70 бп). На этих уровнях облигации выглядят дорого и лучшей альтернативой являются ОФЗ. Самый длинный выпуск Мегафон Б1Р2 (YTP10,2% к оферте через 5 лет) может представлять интерес в свете сохраняющегося тренда на смягчение ДКП Банком России. Однако из-за крайне низкой ликвидности приобретение бумаги на данных ценовых уровнях затруднительно.