Внешний рынок

Статистика по США поддержала предновогодний оптимизм. Начало года для американского рынкаоказалось столь же оптимистичным, как и окончание предыдущего. Макростатистика, опубликованная в первую неделю года, в очередной раз подтвердила восстановление экономики. Отдельно стоит выделить рынок труда, который наконец‐то показал признаки оживления. Так, уровень безработицы в декабре 2010 г. снизился до 9,4%, что стало минимумом за последние полтора года. Число заявок на пособие по безработице продолжило вырисовывать нисходящий тренд (их последнее число составило 409 тыс шт.). Без изменений остался индекс деловой активности (ISN) в производственной сфере (57 пунктов), снижение заказов на товары длительного пользования составило ‐0,3%, тогда как месяцем ранее это значение составляло ‐3,1%.На этой неделе наибольшее внимание к себе будет привлекать пятничная публикация индексапотребительских цен. После принятия программы QE2возросли риски разгона инфляции, поэтому показателю темпов ее роста уделяется особое внимание.

Европа снова погрязла в долгах. «Центральные» страны Европы согласовали выпуск единых евробондов. Первые привлекаемые средства будут направлены на поддержкуИрландии. Позитивной для европейского рынка стало и то, что Германия выразила свою готовность оказывать помощь периферийным странам, хотя изначально выступала против расширения фонда помощи. В то же время стоимость публичного заимствования в начале года продолжила расти. На этом фоне Испания уже объявила, что ближайшее размещение своих обязательств будет проведено напрямую банкам. Сегодня же пройдет аукцион по размещению облигаций Португалии. Его итоги могут определить динамику цен евробондов на ближайшее время.

Помощь Старому свету приходит с Востока. Япония вслед за Китаем подтвердила свою готовность покупать объединенные европейские бонды. Объем покупки может превысить 20% от суммы размещения. И хотя такое решение снижает потребность Европы в денежных средствах, оно, однако, является лишь временной меройпо замедлению распространения кризиса. Для коренного решения проблемы требуется глобальный пересмотр бюджетной политики ЕС.

Чем ниже риски, тем ниже спрос на Treasuries. Котировки казначейских облигаций США во вторник находились под давлением новостей из Японии. Решение страны оказать поддержку тонущей в долгах Европе временно снизило неопределенность относительно развивающегося в регионе кризиса, потянув за собой спрос на защитные активы. В результате цены на Treasuriesпошли вниз, прекратив трехдневный рост. Отметим также, что выпускаемые Европой облигации будут иметь безрисковый рейтинг ААА, а в долгосрочной перспективе могут потеснить Treasuries в сегменте защитных активов.В среду же определяющее для рынка гособлигаций США значение сыграет аукцион по размещению бондов Португалии.

Российские евробонды сохраняют спрэды доходности к UST. Доходности российских евробондов на протяжении первой недели года преимущественно сохраняли достигнутые спрэды к UST. Во вторник цена индикативного займа Россия‐30 к закрытию вечернейсессии поднялась на 44 б.п. к уровню закрытия предыдущего дня до отметки в 116,19% от номинала.Вместе с коррекцией в сегменте UST и низкой активностью на вечерней сессии в сегменте российских бумаг спрэд доходности Россия‐30 к UST10 сузился до 135 б.п. Мы ожидаем, что динамика цен на российские евробонды в среду будет преимущественно боковой, а внимание инвесторов будет приковано к аукциону по размещению облигаций Португалии. Его итоги могут определить динамику цен на рынке на ближайшее время.

Внутренний рынок

Денежный рынок в январе приковывает внимание, но не вызывает серьезных опасений. Текущий уровень совокупных остатков на счетах в Банке России в размере более чем 1,5 трлн руб. позволяет рассчитывать на сохранение спокойной ситуации с ликвидностью в январе. Главным внутренним фактором, способным создать напряженность на денежном рынке в ближайшей перспективе, остается возможное ужесточение денежно‐кредитной политики, главными образом, в виде повышения ставки рефинансирования Банка России, заседание совета директоров которого по данному вопросу состоится в январе.

По предварительным оценкам Росстата темпы роста инфляции в декабре 2010 г. продолжили ускорение. Рост потребительских цен в РФ составил 1.1%, превысив прогнозы официальных ведомств и большинство рыночных ожиданий. Вместе с тем преобладающая роль немонетарных факторов в ускорении инфляции и важность сохранения темпов роста кредитования позляют предположить, что Банк России прибегнет к повышению ставки рефинансирования только в последнюю очередь, сосредоточив внимание на инструментах абсорбирования ликвидности (депозиты).В целом же мы ожидаем достаточно осторожных шагов ЦБ РФ в данном направлении и не видим существенных предпосылок для обостренияитуации с ликвидностью, способных оказать негативное влияние на долговой рынок в начале 2011 г.

Рублевый рынок медленно разгоняется после продолжительных праздников. Первый торговый день года российские инвесторы провели пассивно, отдав предпочтение изучению ситуации на внешних рынках. Среди торговавшихся выпусков по количеству сделок можно выделить лишь Вымпелком‐3, Транснефть‐3 и ВТБ БО‐2. Пассивность на внутреннем рынке, по нашему мнению, сохранится минимум до конца текущей недели.Вместе с тем в долгосрочной перспективе инвесторы, вероятно, вернутся к более активным действиям. Внешний инвестиционный фон в начале года сложился позитивным. А среди внутренних факторов неопределенность вносит лишь вопрос стоимости денег, который пока не вызывает опасений.

ВТБ наконец сообщил о реализации первого этапа сделки по приобретению ТрансКредитБанка. По состоянию на 31 декабря 2010 г. ВТБ консолидировал 43,2% обыкновенных именных акций ТКБ, приобретенных у миноритариев последнего. Подтверждение процесса присоединения ТКБ в виде долгожданного завершения первого этапа сделки является положительным моментом я обоих эмитентов. Впрочем, вероятность реализации данной сделки рассматривалась участниками рынка как наиболее высокая (в отличие от других возможных покупок ВТБ, упоминавшихся в СМИ), и в целом событие носит нейтральный характер для котировок, в которых покупка уже была учтена.

Новости эмитентов/Магнит

Магнит в первый рабочий день года опубликовал результаты своей деятельности за декабрь. Размеры сети, как и ее выручка, заметно увеличились в 2010 г. Однако куда более полную и объективную картину о положении компании покажет лишь годовая отчетность, поэтому вышедшие сокращенные данные мы расцениваем как нейтральные для облигаций компании.

Количество магазинов сети в декабре увеличилось на 189, а за весь 2010 г. на 827. Для сравнения в 2009 г. эти же показатели составили 130 и 646 соответственно. Общее количество магазинов сети в 2010 г. превысило 4 тыс. и составило 4 055 шт. Выручка сети за декабрь составила 28,7 млрд руб., что почти на 50% превысило результатыаналогичного периода 2009 г. Всего же за год выручка выросла почти на 40% и составила 236 млрд руб.

Новости эмитентов/НОТА‐БАНК

30 декабря 2010 г. совет директоров ОАО «НОТА‐БАНК» принял решение о размещении 2‐х летних облигаций на сумму 1 млрд руб. В последнее время банк демонстрирует заметный рост, однако, хотя объем активов и увеличился с начала 2009 г. более чем в 2 раза, банк остается за пределами топ‐100. Бизнес банка опирается на корпоративную клиентскую базу, как в части активов, так и пассивов; порядка 30% активов составляет портфель ценных бумаг. Банк имеет сопоставимый с КБ «Ренессанс Капитал», СБ Банком и РМБ кредитный рейтинг от Moody’s (B3), но заметно уступает в размерах двум первым, соседствуя лишь с РМБ в районе 120‐ой строчки по активам. В сравнении с выпусками перечисленных банковминимальный уровень доходность займа НОТА‐БАНКа должен предлагать, на наш взгляд, не менее 12,0% годовых.

Помимо небольшого размера активов кредитный профиль дебютанта ослабляют частный характер акционерного капитала, незначительная доля средств физических лиц, невысокая достаточность капитала (13,1% на 01.12.2010), отсутствие публичной кредитной истории на рынке облигаций и неясность дальнейших перспектив минимального порога (B3 от Moody’s) для включения в ломбардный список Банка России. В данном ключе куда привлекательнее выглядят более высокодоходные (15‐16% годовых) выпуски хорошо известного долговому рынку ТКС Банка, обладающего, кстати, аналогичным кредитным рейтингом.