Внешний рынок

Ситуация на рынке. Вчера на западных рынках основные фондовые индексы завершили день без особых изменений, несмотря на мягкую позицию монетарных властей в отношении перспектив повышения ставки по федеральным фондам. На этом фоне доходности казначейских обязательств скорректировались вниз вдоль всей кривой. Более сильное движение демонстрировали краткосрочные бумаги, обычно чувствительно реагирующие на инфляционные ожидания в стране или позицию денежных властей. Покупка защитных фиксированных инструментов усилились после выхода очередного блока макроэкономической статистики в сфере труда. На этот раз были представлены данные по заработным платам в реальном секторе экономике, оказавшиеся значительно ниже прогнозных значений.

Валюты развивающихся стран и государственные долги отметились хорошим ростом цен. Российский бенчмарк показал результаты в среднем по сектору. Лидерами спроса стали долларовые обязательства Турции, несмотря на недавний пересмотр их международного рейтинга в сторону понижения от агентства Fitch до мусорного уровня в иностранной валюте. Одна из причин позитивной динамики заключается в сохранении инвестиционного рейтинга в локальной валюте, который позволяет крупным фондам сохранять длинные позиции в валютных облигациях. Суверенная кривая России опустилась вдоль всего участка на 4-5 бп. Корпоративные займы двигались за отечественным индикаторам и завершили день с аналогичным ростом цен.

Альфа-банк объявил 7 февраля roadshow на размещение рублевых еврооблигаций сроком на 5 лет. В последний раз эмитент выходил на рынок в апреле 2013 г., разместив тогда 3-летние бумаги с доходностью 8,625% годовых. В настоящий момент большинство еврооблигаций, номинированных в локальной валюте, не предлагают премии к аналогичным выпускам, обращающимся на биржевом рынке России. Например, кривая РЖД в секторе еврооблигаций расположена под облигациями на внутреннем рынке. Исходя из стоимости рублевых инструментов Альфа-банка на локальной площадке, мы оцениваем новое предложение евробондов в диапазоне 10- 10,25% годовых. Более справедливым уровнем является верхняя граница нашего таргета. Тем не менее, игроку, по нашему мнению, удастся разместить бумаги ближе к нижней границе индикатива, поскольку длина выпуска может вызвать хороший спрос в условиях сохраняющегося тренда на смягчение монетарной политики Банка России.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Поддержку внутреннему долговому рынку вчера оказало такое "классическое" сочетание факторов как укрепляющийся рубль и растущие цены на нефть. Инвесторы также положительно восприняли результаты заседания ФРС США, оставившей неизменной параметры денежно-кредитной политики. Таким образом рублевые госбумаги в четверг продемонстрировали неплохой рост, подорожав примерно на 0,4-0,6 бп вдоль кривой. Кривая ОФЗ параллельно опустилась вниз на 6-8 бп. В корпоративном сегменте также отмечались покупки. Торговая активность вчера оказалась выше средних значений. Большая часть денежных потоков была сконцентрирована в классических ОФЗ с акцентом на длинные выпуски (в особенности 26207, YTM 8,06%, - 6 бп).

Среди новостей первичного рынка в четверг проходил сбор заявок на 5-летние облигации МТС ((Ва1/ВВ+/ВВ+) на сумму 10 млрд руб. В ходе маркетинга первоначальный ориентир ставки купона (9,2-9,4% годовых) удалось понизить и зафиксировать на отметке 9%. Это транслируется в доходность к погашению в размере 9,2% годовых.

Прогноз. Главной внутренней новостью сегодняшнего дня станет заседание ЦБ РФ по ключевой ставке. Мы придерживаемся того мнения, что регулятор не станет смягчать процентную политику, оставив ставку на прежнем значении (10%). В тоже время большинство игроков уже учитывают данное развитие событий, поскольку ЦБ неоднократно озвучивал свои планы по срокам изменения ставок. Таким образом, ценовой рост на локальном рынке сегодня вполне может продолжится при условии сохранения благоприятного внешнего фона и отсутствия внезапных жестких заявлений в пресс-релизе российского регулятора по итогам заседания.

Денежный рынок

Банк России не будет торопиться со снижением ставки. На денежном рынке ставки еще немного скорректировались вниз, так как еще накануне в банковскую систему вернулась большая часть ликвидности, абсорбированной на депозитном аукционе ЦБ неделей ранее. Банки направили данные средства на погашение задолженности перед ЦБ, хотя по-прежнему предъявляют высокий спрос на однодневные операции РЕПО с Федеральным казначейством.

Сегодня внимание участников рынка будет приковано к первому в текущем году заседанию Банка России. Мы полагаем, что ЦБ сохранит завтра ставку на уровне 10%. Основным препятствием на пути смягчения процентной политики ЦБ остается формирование профицита ликвидности в банковском секторе. Всю вторую половину января средства банков, размещенные на депозитах в ЦБ, превышали их задолженность перед регулятором, что фактически уже представляло собой ситуацию профицита ликвидности. В этот период межбанковская ставка RUONIA o/n опускались ниже уровня ключевой ставки, и ЦБ был вынужден абсорбировать существенный объем ликвидности одновременно с проведением крупных налоговых платежей. Впрочем, мы не исключаем некоторой смягчении риторики Банка России в связи с дальнейшим замедлением годовой инфляции (до 5,1% в годовом выражении по состоянию на 30 января 2017 г.).

Основное движение на валютном рынке происходило в вечернюю сессию после того, как рубль обнадежили смягчением санкций. На валютном рынке в четверг уже в первый час торгов доллар потерял позиции на уровне в 60 руб. и к концу рабочего дня торговался вблизи 59,55 руб., так как отсутствие каких-либо новых сигналов в отношении дальнейшего ужесточения процентной политики ФРС ослабило позиции американской валюты на мировых площадках. Если еще в среду к началу внутренней вечерней сессии индекс доллара превышал уровень в 100 пунктов, то к середине дня в четверг опускался ниже 99,30 пунктов. Цена на нефть большую часть второй половины четверга также уверенно росла, хотя и не смогла надолго задержаться выше 57 долл. за баррель.

Однако все самое интересное на валютном рынке произошло уже после закрытия основной сессии. Отчасти ошибочное восприятие информации о снятии санкций с России на тонком рынке спровоцировало резкое движение в паре доллар/рубль, в моменте провалившейся до рекордной отметки в 58,56 руб. Однако на уровне 59,0 руб. пару встретили достаточно уверенные покупки, в результате чего курс почти полностью отыграл обратно неожиданную новость. Тем не менее участники рынка получили достаточно четкое представление о том, что реакция на действительную отмену основных санкций будет сильной и явно в пользу рубля.

Сегодня пара открылась в небольшом минусе, среагировав на возобновление покупок в нефти. Мы не исключаем, что до публикации итогов заседания ЦБ России (13:30 МСК) рубль будет вяло торговаться в диапазоне 59,20-59,6. Сегодняшние комментарии властей США относительно частичной отмены ограничений в совокупности с собранными вчера "стопами" лишают рубль шансов укрепиться до вчерашних вечерних максимумов, тогда как заявленные ранее масштабы покупок в резервы могут обеспечить довольно устойчивый спрос на валюту, чего не наблюдалось на российском валютном рынке с ноября. И все же, как мы отметили в нашем обзоре от 2 февраля, российские денежные власти в условиях избытка ликвидности и амбициозных целей по инфляции должные действовать довольно осторожно. Таким образом, мы считаем, что недавние максимумы (60,50 руб.) в паре доллар/рубль останутся своего рода потолком, достижение вновь которого возможно лишь на краткосрочный период.