Внешний рынок

Ситуация на рынке. Мировые финансовые рынки продолжают обновлять новые уровни цен - индекс S&P 500 достиг очередного исторического максимума до 2147 п. Доходности казначейских обязательств ускорили темпы роста, прибавив с начала недели вдоль кривой до 14 бп. Восстановление спекулятивного спроса на рисковые активы негативно отражается на динамике золота, которое потеряло в цене за последние три дня около 2%. На этом фоне долги развивающихся стран демонстрируют относительно пассивные результаты. Суверенная кривая России закрылась на уровне понедельника. В банковском секторе активность инвесторов была схожей, поэтому серьезных изменений в еврооблигациях мы не отмечаем.

Рынок первичного долга – ГТЛК. Государственный игрок дебютировал на рынке валютного предложения, закрыв книгу 5-летних еврооблигаций с доходностью до погашения 5,95% годовых. Первоначальный индикатив составлял 6,5% годовых и несколько раз снижался в ходе сбора заявок. По сообщениям участников, принимавших участие в размещении, основной пул заявок пришелся на международных инвесторов, и их спрос превысил предложение в 4 раза. Транспортная лизинговая компания имеет рейтинги от трех западных агентств, однако все они отличны друг от друга (Moodys: Ва2/S&P: В+/Fitch: ВВ-). Размещение проходило на уровне третьего эшелона металлургических компаний, торгующихся с погашением через 5 лет на уровне 6% годовых в среднем. Дебют можно признать удачным, однако за счет наличия государственного статуса, так как при текущих кредитных рейтингах была бы необходима премия к кривым вторичного долга с рейтингом single-В.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Во вторник российский рынок облигаций демонстрировал хорошие результаты вследствие восстановления смежных площадок. Драйверами спроса на ОФЗ стали рост рубля и нефтяных котировок. Доходности кривой федерального долга снизились на всем участке, несмотря на то, что национальная валюта России по отношению к доллару повышалась не столь уверенно в отличие от других валют развивающихся стран. Основные денежные потоки сосредоточились в коротких займах с погашением до марта 2019 г., процентные ставки которых потеряли в пределах 10-15 бп. (серии 26204, 26208 и 26216) – их YTM в среднем 9,1%. Доходности краткосрочных и среднесрочных скорректировались параллельно вниз на 9 бп. Лидером роста стал 6-летний выпуск 26209 (YTM 8,62%), прибавляющий в цене около 0,6% до 96,27% от номинала.

Прогноз. Глобальный аппетит к риску, подкрепляемый ралли западных рынков, оказывает ощутимую поддержку инвесторам в секторе рублевого долга. Инвесторы, находящиеся в поиске привлекательных вложений, начали "подтягивать" короткие ОФЗ, хотя их позитивная динамика обычно определялась наличием коррекционных движением среднего и дальнего отрезков. В нашем июльском ежемесячном обзоре мы указали риски падения цен на нефть на фоне снижения влияния форс-мажорных факторов, связанных с перебоями поставок углеводородов из Нигерии и Канады. В дополнении мы отмечали активность буровых сланцевых установок в США, количество которых продолжает расти. Совокупность этих ключевых факторов может негативно повлиять на темпы укрепления рубля, поэтому приток спекулятивных средств в ОФЗ будет ограниченным, хотя результаты гособлигаций в последние два дня говорят об обратном и не подкрепляют наши рассуждения. Резюмируя нашу позицию, мы полагаем, что боковая динамика российских бумаг является более вероятным сценарием, так как без сильного падения доллара к рублю и смягчения монетарных условий Банком России шансы на пробитие 8% годовых пока отсутствуют.

Денежный рынок

Банк России вновь не балует лимитами на аукционе РЕПО. Во вторник на аукционе недельного РЕПО Банк России символически расширил лимит на 20 млрд руб. — до 120 млрд руб. Спрос ожидаемо превысил объем предложения в несколько раз, составив 430 млрд руб. Тем не менее, нехватка средств на аукционе не привела к росту межбанковских ставок: значение MosPrime o/n увеличилось на 6 б.п., однако остается на уровне ключевой ставки ЦБ.

Отметим, что повышенный спрос на аукционе ЦБ проявляют в основном небольшие банки. Об этом косвенно свидетельствуют и вчерашние итоги депозитного аукциона Росказначейства, доступ к которому имеют преимущественно крупные кредитные организации: аукцион был признан несостоявшимся в виду отсутствия заявок, хотя на аукционе ЦБ денег всем не хватило.

Мы полагаем, что старт очередного периода обязательных платежей (уплата страховых выплат в пятницу) не повлияет на общую ситуацию с ликвидностью, а рыночные ставки останутся вблизи ключевой ставки ЦБ.

Доллар продолжает "топтаться" у порога в 64 руб. Цены на нефть во вторник росли с самого открытия под влиянием опасений сокращения поставок из Ирака, в результате чего американская валюта в очередной раз упустила рубеж в 64 руб. и большую часть дня пребывала в диапазоне 63,8-64,0 руб.

В среду по традиции определяющую роль для нефтяного и соответственного валютного рынков сыграют данные по запасам и добыче нефти в США. Еще утром во вторник нефть подрастала на ожиданиях снижения запасов, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg. Однако вечерняя оценка сокращения запасов от API оказалась меньше. В целом же нельзя исключать, что фактические данные окажутся ниже всех прогнозных, что приведет к коррекции цены на нефть и поможет доллару на какое-то время закрепиться выше 64 руб.

На внутреннем рынке российские банки сегодня вернут Банку России 5,6 млрд долл. по валютному РЕПО. Необходимо отметить, что на новом аукционе валютного РЕПО, проведенного в понедельник, спрос банков почти достиг отметки в 6,0 млрд руб. при объеме предложения ЦБ в 5,3 млрд долл. Таким образом, кто-то из финансовых институтов может испытывать небольшой локальный дефицит валюты перед погашением задолженности ЦБ, однако уже в четверг банки смогут восполнить эту нехватку на валютном депозитном аукционе Федерального казначейства, где будет предложено 500 млн долл.

Новости эмитентов: Промсвязьбанк

Новость. Промсвязьбанк (Ba3/BB-/-) объявил о планах по размещению во второй половине июля облигаций серии БО-ПО02 на 5 млрд руб. Ориентир ставки купона по выпуску составит 10,95-11,20% годовых, что при оферте через 1 год транслируется в доходность на уровне 11,25-11,51% годовых.

Комментарий. Мы полагаем, что предложение одного из крупнейших частных банков с рейтингом "double B" вызовет высокий интерес инвесторов с любой доходностью выше 11% годовых. Тем не менее, нижняя граница ориентиров нового выпуска Промсвязьбанка выглядит справедливой по отношению к торгующемуся в соответствующем диапазоне дюрации выпуску МКБ БО-11. Последний предлагает доходность на уровне 10,98% годовых (дюрация 0,97 года), при этом сам МКБ имеет более высокий рейтинг от агентства Fitch (B1/BB-/BB). Кроме того, имеется и привлекательная альтернатива в лице выпуска Банка Зенит. С дюрацией 0,92 года бумага Зенит БО-13 торгуется с доходностью 11,43% годовых, при этом сам Банк Зенит (B1/-/BB-) обладает высшим рейтингом на уровне рейтинга Промсвязьбанка, несмотря на то, что первый уступает в размерах второму.