Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Российский рынок облигаций завершил относительно спокойную сессию после двухдневного ралли в долгосрочных государственных облигациях. Денежные потоки распределялись неравномерно, однако мы не можем выделись определенной концентрации покупателей или продавцов вдоль кривой. Долгосрочные инструменты закрепились на уровне вторника, торгуясь чрезмерно низко – 8,7% в среднем. По всей видимости, спрос инвесторов формировался на рынке первичного долга, так как Минфин разместил весь предложенный объем ОФЗ - мы не исключаем, что покупателями стали международные игроки.

Сегодня. На долговом рынке открывает книгу заявок Буровая компания Евразия на 5 млрд руб. Срок займа составляет 3 года при первоначальной ставке купона 10,5-10,8% годовых. По нашим оценкам, компания может закрыть книгу с купонным доходом 10,6% годовых.

Денежный рынок

Чистая ликвидная позиция остается на уровне выше 1 трлн руб. Используя внушительный объем ликвидности на корсчетах и депозитах в ЦБ (в последние дни чуть менее 2 трлн руб.) и небольшой нетто-приток ликвидности по каналу аукционного РЕПО (+30,1 млрд руб.), банки продолжили сокращать задолженность перед регулятором по операциям РЕПО с фиксированной ставкой и кредитам, обеспеченным нерыночными активами. В совокупности задолженность по обоим инструментам сократилась за вчерашний день на 111,8 млрд руб. Ставки межбанковского рынка в среду подросли на 10 б.п., однако в целом остаются недалеко от ключевой ставки ЦБ. В свою очередь, чистая ликвидная позиция банковского сектора сохраняется на уровне выше 1 трлн руб.

Стоит отметить, что дополнительный запас ликвидности банки могут привлечь на однодневном аукционе РЕПО Федерального казначейства, где из лимита в 150 млрд руб. вчера было востребован 121 млрд руб. Сегодня ведомство предложит очередной аукцион РЕПО на 150 млрд руб. сроком на 1 день.

Рубль продолжает движение вверх вслед за нефтью. Почти всю вторую половину дня в среду рынок нефти продолжал оставаться в зеленой зоне. Не смутили котировки и данные по добычи нефти в США, впервые выросшей за три месяца. В результате уже в вечернюю сессию стоимость марки Brent находилась вблизи отметки 52,8 долл. за баррель, а пара доллар/рубль опускалась ниже 63,50 руб.

Пока все внимание валютного рынка приковано к динамике нефтяных котировок, на внутреннем рынке складывается весьма противоречивая ситуация в преддверии очередного заседания Банка России. Уровень инфляции в годовом выражении остается почти на треть ниже ключевой ставки ЦБ, а в первую неделю июня впервые с августа прошлого года рост цен оказался нулевым. Одновременно в банковской системе продолжает формироваться профицит рублевой ликвидности: в частности, уже сейчас банки держат на счетах в ЦБ на триллион рублей больше средств, чем должны ему по инструментам рефинансирования. В этих условиях мы ожидаем сохранения ключевой ставки на текущем уровне, что поддержит привлекательность рублевых активов и окажет краткосрочную поддержку отечественной валюте.

Новости эмитентов: Буровая компания Евразия

Буровая компания Евразия сегодня открывает книгу заявок на размещение рублевых облигаций: рекомендуем выставлять заявки на уровне 10,6% (купон)

Оценка размещения. Предполагается разместить бумаги на 3 года объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона составляет 10,5-10,8% годовых (YTM 10,78-11,09%). Заявленные ориентиры соответствуют доходности облигаций эмитентов с рейтингом double-B. В нефтегазовом секторе аналогов эмитенту нет, так как компания является крупнейшей в России по своему профилю. Ближайшие выпуски по кредитному качеству торгуются с доходностью 10,4% в среднем. Учитывая сохраняющийся избыток рублевой ликвидности и первоначальную премию к крепким эмитентам второго эшелона сектора нефти и газа, то предложение может стать интересным большинству инвесторов. Мы думаем, что компания разместит с дисконтом (20 бп.) к начальному индикативу (купон 10,6%).

Комментарий. "Буровая компания Евразия" - крупнейшая буровая компания России по количеству пробуренных метров, занимающаяся строительством и ремонтом нефтяных и газовых скважин. Компания входит в группу компаний Eurasia Drilling Company (EDC). Для оценки кредитоспособности мы анализировали материнскую структуру.

Последние несколько лет EDC активно диверсифицирует деятельность за счет развития бурения на шельфе Каспийского моря и наращивает производственные мощности в данном сегменте. Акционерами компании являются А. Джапаридзе (30,2%), А. Путилов (30,2%), возглавлявший в конце 1990-х гг. Роснефть.

Компания является главным игроком в своем бизнесе, однако за последние два года финансовое состояние ухудшилось. Основная причина – это девальвация рубля и изменение портфеля клиентов в совокупности с падение спроса на основную деятельность.

Денежные потоки генерируются в рублях, тогда как финансовая отчетность предоставляется в иностранной валюте. Как следствие EBITDA сократилась в 2015 г. до 465 млрд долл. против 940 млн долл. в 2013 г. В то же время рентабельность по EBITDA остается выше среднего уровня – 26,4%, что отражает эффективность компании, несмотря на сокращение долларового FFO.

Капитальные затраты мы оцениваем, как умеренные. Крупный инвестиционный цикл пройден несколько лет назад, поэтому EDC продолжает аккумулировать положительный свободный денежный поток (158 млн долл., после процентный платежей за 2015 г.). Мы также отмечаем, что менеджмент не планирует выплачивать дивиденды до 2019 г., чтобы полученные средства от FCF использовать для снижения долгового плеча.

Ключевой риск для компании являются валютные долги, которые преобладают в структуре обязательств на 90%. Общий финансовый долг на конец 2015 г. составлял 1 210 млн долл. Метрика чистый долг/EBITDA – 2,1х. Краткосрочные обязательства полностью покрывались денежными средствами на балансе (259 млн долл.). Компания всегда оперативно открывает кредитные линии в крупных российских/иностранных банках и Лукойле (основной клиент компании). Кроме того, полученные займы страхуются с помощью производных инструментов для устранения валютных рисков.

В ближайшие несколько лет мы не ожидаем снижения долга, так как компания фактически не может нарастить денежные потоки из-за концентрации бизнеса, полностью зависящего от потребностей нефтегазовых компаний, которые не планирует пока увеличивать спрос на услуги EDC. Вместе с тем мы не видим рисков снижения FFO, так как группа имеет долгосрочные контракты (88% от портфеля) с основными партнерами (Лукойл – 53%, Газпром Нефть – 35%), поэтому ее рейтинг double-B (прогноз негативный от Fitch и S&P) полностью оправдан.