Роснефть (BB+/Ba1/-): нейтральные финансовые результаты за 1К16

Вчера Роснефть опубликовала финансовые результаты за 1К16, которые мы оцениваем как нейтральные. В 1К16 выручка компании сократилась на 20.7% г/г до 1 048 млрд руб., EBITDA – на 14.4% г/г до 273 млрд руб. Долговая нагрузка Роснефти в терминах net debt/EBITDA LTM на конец 1К16 незначительно изменилась к уровню на начало 2016 г. и составила 1.7х.

Основной причиной сокращения выручки и EBITDA Роснефти в 1К16 г/г стало снижение цен на нефть на 27% г/г в рублевом выражении и объема реализации нефтепродуктов на 5% г/г, которое частично было нивелировано девальвацией рубля, а также увеличением объема реализации нефти и газа на 7.1% г/г и 11.7% г/г соответственно. В 1К16 EBITDA margin выросла по сравнению с 1К15 на 1.9 пп г/г до 26%.

В 1К16 расходы Роснефти на CAPEХ выросли на 21.9% г/г до 156 млрд руб. Рост расходов на CAPEX на фоне уменьшения чистого операционного денежного потока за 1К16 на 13.4% г/г до 168 млрд руб. привел к сокращению свободного денежного потока на 80.3% г/г до 12 млрд руб.

По состоянию на 31.03.2016 совокупный долг Роснефти сократился к началу 2016 г. на 3.5% до 3 208 млрд руб., чистый долг – на 3.1% до 1 987 млрд руб. Снижение долга было обусловлено переоценкой его валютной части, составляющей около 89% кредитного портфеля на 31.03.2016, в связи с укреплением рубля на конец 1К16 к началу года. Подушка ликвидности Роснефти в виде остатка денежных средств и краткосрочных депозитов по состоянию на 31.03.2016 осталась существенной (1 221 млрд руб.) и достаточной для единовременного погашения всего краткосрочного долга в размере 986 млрд руб. Несмотря на сокращение долга, долговая нагрузка Роснефти на конец 1К16 немного выросла к началу года, однако осталась умеренной: отношение net debt/EBITDA LTM на 31.03.2016 составило 1.7х против 1.6х на 01.01.2016.

По нашему мнению, опубликованные финансовые результаты, отражающие крепкий финансовый профиль Роснефти, являются нейтральными для рейтингов компании от S&P и Moody’s.

За последние два месяца евробонды Роснефти смотрелись немного хуже в терминах динамики спредов по сравнению с другими компаниями нефтегазового сектора. В тоже время, мы считаем данные уровни близкими к справедливым и не видим особых поводов для собственного укрепления котировок бумаг компании. На локальном рынке большинство выпусков характеризуются низкой ликвидностью, при этом облигации, где есть активность, предлагают порядка 50 бп. к кривой ОФЗ, что в целом соответствует премиям к бумагам компаний схожей рейтинговой группы.