Внешний рынок

Ситуация на рынке. В период российских праздничных дней сектор отечественных еврооблигаций изменился незначительно вследствие отсутствия большинства участников рынка и низкой ликвидности бумаг. Тем не менее до пятницы на рынках развивающихся стран присутствовал позитивный настрой, поскольку содержание протокола ФРС оказалось довольно мягким, что повлекло за собой снижение доходности казначейских обязательств США вдоль всей кривой. Эталонные 10-летние выпуски в пятницу закрылись на уровне 2,3% против 2,43% в среду.

Многие валюты EM в последний день недели подешевели по отношению к доллару (в среднем на 1%), после четырехдневного непрерывного роста. Негативную динамику мы связываем с падением стоимости углеводородов и ростом индекса доллара к базовым валютам корзины.

В нефтегазовом секторе ГазпромНефть представила финансовые результаты по МСФО за 4К16, зафиксировав EBITDA в размере 114 млрд руб., что выше консенсус- прогноза. Свободный денежный поток остался отрицательным (-40 млн руб.) на фоне высоких капитальных затрат. Долговая нагрузка в терминах "чистый долг/EBITDA" улучшилась до 1,4х с 1,7х в 2015 г. Долларовые инструменты торгуются с премией 10-30 бп. к кривой Газпрома и Лукойла. Самый длинный выпуск предлагает доходность около 4,66% (=triple-B + 30 бп.).

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. В последний рабочий день на прошлой неделе накануне длительных праздников давление продавцов на локальном рынке облигаций возобновилось. Распродажа происходила вслед за негативной динамикой на сырьевых площадках. В госсекторе наибольшее давление ощутил среднесрочный сегмент, где отмечался рост доходностей на 6-8 бп. Хуже других себя вел выпуск 26217, чья стоимость снизилась почти на 0,5 пп (YTM 8,49%, +13 бп). Несмотря на предпраздничный день торговая активность на внутреннем долговом рынке была близка к средним уровням. Совокупный торговый оборот достиг 35 млрд руб. В тоже время мы отмечаем, что больше половины этой суммы пришлось на сделки РЕПО с классическими ОФЗ (в особенности с серией 26207).

Минфин в минувшую среду решил не отказываться от практики еженедельных аукционов по продаже ОФЗ, предложив инвесторам набор из двух классических серий: 6- летних 26220 и 15-летних 26218 на общую сумму 30 млрд руб. На первом аукционе спрос на наиболее длинные классические бумаги превысил предложение (10 млрд руб.) более чем в три раза, что позволило ведомству разместить весь плановый объем со средневзвешенной доходностью 8,42% годовых (т.е. с незначительной премией к уровню закрытия накануне). Результаты второго аукциона нельзя назвать столь же успешными. Минфин продал лишь 13,7 млрд. руб. из запланированных 20 млрд руб., в то время как общий спрос ненамного превысил предложение. Средневзвешенная доходность по выпуску 26220 сложилась в размере 8,47% годовых (премия около 10 бп).

Прогноз. На начавшейся неделе аппетит к риску на внутреннем рынке будет во многом определяться классической комбинацией факторов: курсом рубля и ценами на углеводороды. Также инвесторы будут обращать внимания на важные новости, приходящие с внешних рынков. В частности, завтра состоится выступление Дональда Трампа перед Конгрессом. На конец недели запланированы обращения ряда членов ФРС и в том числе Джанет Йеллен.

Денежный рынок

Предстоящие платежи в бюджет и котировки нефти поддерживают рубль в начале недели; на депозитном аукционе ЦБ не исключено дальнейшее сокращение лимита. В среду в банковскую систему вернулись средства с депозитов ЦБ после того, как регулятор почти вдвое сократил лимит на депозитном аукционе во вторник. Почти всю ликвидность банки разместили на корсчетах (+360 млрд руб.). Величина профицита ликвидности (разница между остатками банков на депозитах в ЦБ и их задолженностью перед регулятором) сократилась на соответствующую величину и составила на утро понедельника чуть менее 250 млрд руб.

До конца месяца по-прежнему не исключено усиление спроса на рублевую ликвидность: банкам предстоят крупные налоговые перечисления в бюджет и возврат средств Федеральному казначейству. В рамках данных событий совокупный отток ликвидности за пару дней может составить немногим менее 1 трлн руб. Сокращение объема абсорбирования ликвидности Банком России на прошедшей неделе ослабило давление на ставки, однако предстоящие платежи могут изменить ситуацию. Впрочем, если ЦБ во вторник еще уменьшит депозитный лимит, то это удержит ставки от дальнейшего роста.

В понедельник утром котировки нефти демонстрировали рост (стоимость марки Brent подбиралась к отметке в 56,5 долл. за баррель), что укрепляло позиции рубля. В утренние часы пара доллар/рубль торговалась ниже 57,9 руб., хотя еще в пятницу закрытие произошло на отметке 58,4 руб. Предстоящие крупные платежи на внутреннем рынке поддержат отечественную валюту на занятых в утренние часы рубежах. Тем не менее, необходимо отметить, что после активного ралли в рубле в первой половине февраля достигнутые им уровни (57-58 руб.) представляются крайне привлекательными для покупки валюты в рамках подготовки к предстоящим в марте выплатам по внешнему долгу российских компаний. Выплаты за март окажутся максимальными в первом полугодии, предоставив доллару хорошие шансы для возвращения позиций, утраченных с начала февраля.