Внешний рынок

Ситуация на рынке. Американские фондовые площадки завершили вчерашний день умеренным снижением, корректируясь после недавно достигнутых максимумов. Среди вышедших в понедельник статданных можно выделить индекс деловой активности в сфере услуг (ISM Non-Manufacturing), опустившийся в мае до 56,9 пунктов по сравнению с 57,5 месяцем ранее. Американские казначейские облигации в течение дня немного дешевели. Доходность UST 10Y поднялась на 3 бп до 2,18%, однако сегодня утром уже вернулась на прежние уровни. Российские евробонды вчера в очередной раз не продемонстрировали заметной динамики, как и другие долговые инструменты на развивающихся рынках. Несмотря на давление со стороны цен на сырьевых рынках, российские суверенные еврооблигации преимущественно оставались под влиянием покупателей, подорожав в пределах 0,2 пп от номинала. В корпоративном сегменте движения были разнонаправленными.

Прогноз. Важными событиями на этой неделе станут парламентские выборы в Великобритании, а также заседание ЕЦБ, оба из которых состоятся в четверг (08 июня). До этого динамику цен бондов на развивающихся рынках будут определять цены на энергоносители, где пока сохраняется нисходящий тренд.

Внутренний рынок

Вчера рынок государственного долга завершил день осторожным ценовым снижением. Незначительное давление продавцов формировалось на дальнем участке кривой, хотя временами покупатели доминировали в секторе. Доходности дальних бумаг выросли на 3-4 бп., среднесрочных остались на уровне пятницы. По итогам дня совокупный оборот в ОФЗ с постоянной ставкой составил 9 млрд руб., что в два раза ниже значений конца прошлой недели. Тем не менее интерес к длинным инструментам оставался высоким, поскольку на них пришлось около 60% от всего оборота. Большая часть операций в долгосрочных федеральных займах прошла через режим переговорных сделок – не менее 1 млрд руб. на серию. Возможно некоторые инвесторы делают ставку на предстоящее монетарное послабление со стороны Банка России, что должно стать драйвером для дальнейшего падения доходностей. Кстати, стало известно, что регулятор рассматривает вопрос о снижении ключевой ставки на предстоящем заседании 16 июня – на 25 или 50 бп. Мы сохраняем свой прогноз и ожидаем процентного смягчения с 9,25 до 9% годовых. Если сценарий будет реализован, среднесрочные ОФЗ могут перейти в новый диапазон торговли 7,6-7,7% годовых. Самый дальний 26221, по нашим прогнозам, достигнет уровня 7,8-7,85% годовых.

Сегодня на открытие торгов большинство суверенных бумаг находится под влиянием покупателей и продавцов, однако объемы сделок не столь значительны. Небольшими лотами подбирают длинные бумаги, среднесрочные торгуются на уровне понедельника. Фундаментальные факторы указывают на неплохие краткосрочные шансы ценового роста за счет позитивных вербальных интервенций российского регулятора. В то же время негативная динамика нефтяных котировок и высокая вероятность укрепления доллара по отношению к рублю могут частично препятствовать данному обстоятельству. Кроме того, мы оценили движение кредитных межвалютных свопов против государственных выпусков и пришли к выводу, что активность нерезидентов продолжает снижаться. Именно поэтому последние первичные размещения проходили неудачно, и конъюнктура сектора характеризовалась высокой волатильностью.

Денежный рынок

Окончание периода усреднения обязательных резервов усилило спрос на ликвидность и поддержало рубль. В понедельник впервые за длительное время спрос банков на аукционе РЕПО с Федеральным казначейством превысил вдвое предложенный лимит, составив немногим менее 600 млрд руб. Нехватка ресурсов отразилась на ставках межбанковского кредитования: индикативная ставка MosPrime o/n прибавила еще 3 б.п., составив 9,33% годовых. Кроме того, банки увеличили в совокупности на 110 млрд руб. задолженность перед ЦБ по операциям РЕПО с фиксированной ставкой и валютным свопам. Усиление спроса на рублевую ликвидность обусловлено окончанием периода (во вторник) усреднения обязательных резервов в ЦБ, в рамках которого ряду банков необходимо увеличить объем средств на корсчетах у регулятора.

Возросшие потребности в рублевой ликвидности могли стать фактором, поддержавшим рубль на валютном рынке. Так, пара доллар завершила вчерашние торги на уровне 56,6 руб., почти не изменившись к уровню закрытия пятницы. При этом рубль игнорировал снижение цены на нефть, наблюдавшееся большую часть дня в понедельник, и новости о планируемом увеличении объема покупки валюты Минфином в июне.

На очередном аукционе валютного РЕПО (на 28 дней) спрос банков вдвое превысил объем предложения регулятора, составив 1,2 млрд долл. Однако в ближайшее время можно не ожидать усиления спроса на валютную ликвидность, так как объем погашения "старой" задолженности на текущей неделе не превышает 1 млрд долл.

В понедельник глава ЦБ Эльвира Набиуллина поделилась с рынком информацией, что на ближайшем заседании 16 июня регулятор будет по сути рассматривать лишь два сценария — снижение ставки на 0,25 или на 0,50 п.п. Мы отмечаем традиционно консервативный подход ЦБ, в рамках которого регулятор, вероятно, предпочтет не баловать участников рынка вторым подряд снижением ставки более чем на 25 б.п., даже несмотря на сопутствующие условия. Тем не менее, в настоящее время Банк России, на наш взгляд, располагает всеми необходимыми предпосылками для еще одного смягчения процентной политики не менее чем на 50 б.п.

Новости эмитентов

Международный инвестиционный банк (МИБ)

Международный инвестиционный банк (Baa1/BBB/BBB) проведет сегодня сбор заявок на приобретение облигаций серии БО-001P-01 до 10 млрд руб. Индикативный купон по выпуску будет составлять 9,00-9,25% годовых, что при оферте через 2 года и 9 месяцев предполагает доходность на уровне 9,21-9,48% годовых.

МИБ представляет собой институт развития, основными странами-участниками которого являются: Россия (47,92% в уставном капитале), Болгария (13,48%), Венгрия (12,77%), Чехия (9,70%), Словакия (6,86%), Румыния (5,90%). Озвученные ориентиры по выпуску, на наш взгляд, представляют интерес для участия в займе. Так, во второй половине мая разместился еще один институт развития Внешэкономбанк (Ba1/BB+/BBB-). Купон по его выпуску (ПБО-001Р-07) был установлен на уровне 9,05% годовых, что соответствовало доходности на уровне 9,25% годовых к погашению через 2,5 года. В настоящее время данный выпуск и вовсе торгуется вблизи отметки 9,1% годовых. Таким образом, планируемый выпуск МИБ предлагает весьма привлекательную премию даже по нижней границе к выпуску другого института развития при сопоставимом кредитном качестве эмитентов. В то же время бумаги МИБ, вероятно, не будут отличаться повышенной ликвидностью и участие в займе будет интересно ограниченному кругу инвесторов.

Балтийский лизинг

Параметры. Сегодня состоится сбор заявок на 3-летние биржевые облигации компании Балтийский лизинг(-/-/ВВ-) серии БО-П01 объемом 4 млрд руб. (купон ежеквартальный). Ориентир ставки 1-го купона составляет 11,25-11,50% годовых (YTM 11,73-12,01%). Выпуск имеет амортизационную структуру начиная с 7-го купонного периода.

Оценка облигаций. В настоящий момент в обращении находятся 5 рублевых выпусков облигаций эмитента (доходность в диапазоне 9,6-13,6% годовых), которые традиционно характеризуются невысокой ликвидностью и плохо подходят в качестве ориентира для определения справедливой доходности. Размещенный в октябре прошлого года выпуск Европлана (-/-/ВВ-) предлагает сейчас доходность на уровне YTP 12,1% к оферте через полтора года. Несмотря на идентичные международные кредитные рейтинги, мы оцениваем долговой профиль Европлана как более крепкий. В пользу этого говорят такие факторы как более крупный объем бизнеса, лучшее качество активов (обеспечение портфеля на 90% представлено ликвидным автотранспортом), более прочные финансовые метрики. Таким образом индикативный диапазон доходности нового выпуска Балтийского Лизинга (YTM11,73-12,01%) не кажется нам интересным. С учетом премии за худшее кредитное качество и поправку на разницу в дюрации справедливая доходность, по нашей оценке, должна составлять не менее 12,1-12,2% годовых.

Коротко о компании. Балтийский лизинг — 7-я по объему нового бизнеса универсальная российская лизинговая компания. Основными направлениями деятельности компании являются лизинг автотранспорта, спецтехники и сельскохозяйственного оборудования. Региональная сеть эмитента насчитывает 68 точек продаж преимущественно в европейской части России. В структуре конечных бенефициаров компании можно выделить Открытие холдинг (19,99%) и г-на Шишкина П.В. (79,48% через АО Интерсервис). В рамках стратегии деятельности Балтийский лизинг стремится наращивать долю розничных сделок в структуре бизнеса (57% портфеля по итогам 2016 г.).

Согласно данным отчетности по МСФО за 2016г., основу активов (свыше 85%) составляет чистый лизинговый портфель в объеме 19,6 млрд руб., +8% с начала 2016 г. Почти 60% инвестиций имеет срок погашения до 1 года, что обеспечивает Балтийскому Лизингу комфортную ликвидную позицию в сочетании с 1,1 млрд руб. свободных денежных средств на балансе. (на конец 2016 г.). Объем нового бизнеса (стоимость купленных для клиентов предметов лизинга без НДС) составил 23,9 млрд руб., +23% год к году. Уровень концентрации лизингополучателей является небольшим (на долю крупнейшего клиента приходится порядка 1,26% портфеля). В структуре обеспечения около 57% приходится на автотранспорт (остальное - промышленное и сельхоз оборудование). Качество лизингового портфеля можно оценить, как высокое- доля NPL свыше 90 дней составляет всего 0,6% по состоянию на конец 2016 г.

База фондирования по итогам прошлого года представлена коммерческими кредитами (18% обязательств) и рыночными долговыми бумагами (71% обязательств). По данным рейтингового агентства Fitch, крупнейшим держателем облигаций компании выступает группа Открытие. Достаточность собственных средств в рассматриваемом периоде составляла 22,2%.