Вчера, 23.03.10 на ММВБ началось первое размещении облигаций для квалифицированных инвесторов - ОАО «Муниципальная инвестиционная компания» (г.Краснодар) размещает второй выпуск облигаций (первый был успешно погашен в начале марта). За первый день размещения было продано более половины облигаций выпуска.

Как мы отмечали в нашем комментарии от 24.02.10, облигации для квалифицированных инвесторов – новый инструмент на российском рынке, соответствующие изменения в закон 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» введены законом №352-ФЗ от 27.12.09 и вступили в силу с 31.12.09 . Фактически для большого класса заемщиков (не листинговавших ранее свои ценные бумаги, не имеющих рейтингов и/или поручителей с достаточной суммой чистых активов) выпуск облигаций для квалифицированных инвесторов является единственной возможностью привлечения долгового капитала на рынке ценных бумаг.

Понятие квалифицированного инвестора достаточно давно существует на западном рынке, под квалифицированным инвестором подразумевается инвестор, способный адекватно оценить инвестиционные риски и располагающий достаточными средствами. В российском законодательстве понятие квалифицированных инвесторов появилось в конце 2007 года. Согласно закону «О рынке ценных бумаг» №39-ФЗ, квалифицированными инвесторами являются брокеры, дилеры и управляющие (т.е. профессиональные участники рынка ценных бумаг), банки, управляющие компании, страховые организации, негосударственные пенсионные фонды, а также ряд других организаций (ЦБ РФ, ВЭБ, АСВ, Роснано, международные финансовые организации). Как видно из этого списка, для большинства этих организаций, с одной стороны, установлены определенные нормативы достаточности капитала/собственных средств; с другой стороны, они обязаны иметь достаточный опыт работы на рынке ценных бумаг.

Однако закон «О рынке ценных бумаг» накладывает ряд дополнительных ограничений на инвестиции в облигации для квалифицированных инвесторов: такие облигации не могут включаться в состав открытых ПИФов, не могут включаться в состав акционерных инвестиционных фондов (кроме фондов для квалифицированных инвесторов), не могут являться объектом для размещения средств негосударственных пенсионных фондов и резервов страховых компаний. Таким образом, закон в этой части защищает интересы розничных инвесторов (в особенности пенсионеров и вкладчиков ПИФов). С другой стороны, основным инвестором на рынке облигаций выступают банки, а на банки ограничения по приобретению облигаций для квалифицированных инвесторов не распространяются.

В чем состояла логика при введении такого инструмента, как облигации для квалифицированных инвесторов? Согласно действующему законодательству, облигации для квалифицированных инвесторов предоставляют меньшую защиту для держателей облигаций в случае дефолта – у Эмитента нет публичной кредитной истории, поручители Эмитента не обладают достаточным размером чистых активов для обеспечения выплаты по облигациям, т.е. взыскание задолженности по облигациям затруднено, особенно для розничных инвесторов. На сегодняшний день процедура взыскания задолженности с Эмитента весьма неудобна – каждый из заемщиков должен самостоятельно подавать иск в суд о взыскании задолженности с Эмитента облигаций, никакие собрания держателей облигаций не имеют правового статуса (хотя и предполагается введение такого института в недалеком будущем).

Конечно, повышенные риски, связанные с инвестициями в облигации для квалифицированных инвесторов предполагают более высокую доходность таких облигаций, поэтому можно ожидать, что банки будут вынуждены присмотреться более внимательно к новому инструменту. Если с точки зрения технологии размещение пройдет гладко, то будет сделан еще один важный шаг по направлению к более цивилизованному рынку ценных бумаг.