Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[24.03.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Вторичный рынок: выборочные покупки

В ходе вчерашних торгов снижение котировок не было столь однозначным как днем ранее. Разнонаправленное движение наблюдалось в выпусках госбумаг. Наиболее торгуемые выпуски - ОФЗ 46002 и ОФЗ 46019 - снизились на 80-100 б.п. Покупки проходили на длинном конце кривой облигаций столицы: Москва -49 и Москва -56 подорожали на 50 б.п., доходность выпусков опустилась до 7.5%.

Среди корпоративных облигаций наиболее ощутимые движения проходили в выпусках ВымпелКом -3 и ВТБ-24 01, прибавивших за день около 200 б.п. Снижение котировок выпуска Мосэнерго 3 на 225 б.п. носило технический характер, крупнейшие сделки с этой бумагой проходили с доходностью 8.61%, что соответствует справедливым значениям.

Первичный рынок: Евраз снижает ориентиры

Интерес к облигациям металлургов поддерживается на высоком уровне благодаря следующим одним за другим новыми размещениями представителей этого сегмента долгового рынка. Вчера катализатором роста облигаций Сибметинвеста, Северстали, НЛМК, ММК стал подходящий к концу сбор заявок по новым выпускам Евраза на общую сумму 15 млрд руб. Сегодня книга закрывается, размещение состоится 26 марта. На финишной прямой организаторы снизили ориентиры по купонам на 25 б.п. – до 9-9.5%, что соответствует доходности 9.2-9.73% к трехлетней оферте.

Глобальные рынки

Кривая UST становится более плоской

На внешнем рынке происходит довольно заметная компрессия спрэдов между среднесрочными и долгосрочными выпусками. Доходности 2-х и 5-ти летних бумаг растут, а 10-ти и 30-ти летних остаются на месте или снижаются.

Рост доходностей на ближнем конце кривой отражает изменения как инфляционных ожиданий, так и политики изменения ставки ФРС США.

Вчера были опубликованы данные по продажам на вторичном рынке недвижимости в США. Хотя фактическое число сделок (5.02 млн) оказалось выше ожиданий (5 млн), признаков восстановления спроса на рынке недвижимости пока не заметно. Национальная ассоциация риэлторов, составляющая отчет, отметила очень высокий уровень продаж, совершенных за наличные (27 % от общего количества). Это лишний раз доказывает, что ипотечные кредиты не стали доступнее, а банки пока не спешат смягчать условия кредитования.

Продавцы на рынке недвижимости надеются, что спрос вырастет в апреле во время последнего этапа правительственных стимулов. Однако слабость рынка труда и низкая доступность кредитов заставляют думать о том, что людям, впервые покупающим жилье, налоговые льготы от правительства будут недостаточным стимулом для совершения сделки.

Первый аукцион UST на этой неделе

Аукцион 2-летних казначейских облигаций, проведенный вчера, оказался менее успешным, чем предыдущие. Рынку был предложен внушительный объем в $44 млрд, но спрос все равно превысил предложение в 3 раза (в 3.17x на прошлом аукционе). Инвесторы потребовали доходность в 1 %, что оказалось на 1 б.п. выше ожиданий.

На этой неделе Минфин США проведет еще 2 аукциона: сегодня будут предложены 5-летние бумаги объемом $42 млрд, завтра 7-летние бумаги объемом $32 млрд.

Новый виток споров вокруг Греции

По сообщению агентства Интерфакс, Германия и Франция согласились на привлечение Международного валютного фонда (МВФ) к помощи Греции, при этом Берлин впервые выразил готовность поддержать выделение средств Афинам, но только на жестких условиях и в качестве последнего варианта на случай крайней необходимости. При условии привлечения МВФ Берлин теперь готов подписаться под механизмом помощи Греции. Достижение временного компромисса между Германией и странами, выступающими за выделение Греции средств, дает надежду, что на завтрашнем саммите в Брюсселе будет выработан конкретный план помощи проблемной экономике.

Несмотря на позитивные новости, евро вчера продолжил сдавать свои позиции доллару; вчерашние котировки достигали значений в $1.3468. Индекс доллара вырос до 80.9 пунктов.

Для Греции согласие Германии и уменьшение напряженности на рынках, безусловно, хорошая новость. Благодаря этому доходность суверенных еврооблигаций Греции впервые за неделю снизились ( -13 б.п.), а CDS спреды сузились ( -9 б.п).

Евробонды: субординированные выпуски банков остаются привлекательными

На фоне выросшей активности и общего аппетита к рискам вчера на российском рынке евробондов доминировали покупатели. Особым спросом пользовались бумаги Газпрома, ТНК и ЛУКОЙЛа.

Котировки индикативного бонда Россия’30 вернулись к значениям прошлой недели. Сегодня утром бонд можно было купить с доходностью 4.85 – 4.9 %. Спрэд к UST’10 сохраняется около значения в 125 б.п.

После хорошего роста рынка еврооблигаций инвесторы будут продолжать увеличивать риски в корпоративных бумагах. Мы полагаем, что в ближайшее время шанс выглядеть лучше рынка будет у субординированных еврооблигаций банков, спрэды которых к старшим выпускам (до 200 б.п.) выглядят в сегодняшних реалиях неоправданно широко.

Корпоративные новости

Вимм-Билль-Данн: результаты за 2009 г. – подвела маржа, долговая нагрузка снизилась

Вчера ВБД представил результаты за 4-й квартал 2009 г., которые в целом не оправдали ожиданий. Выручка за 2009 год превысила наш прогноз на 2 %, в то время как рентабельность EBITDA оказалась значительно хуже ожиданий (14.1 % против нашего прогноза в 14.7 %). Позитивным фактором для кредитного профиля ВБД является снижение уровня его чистого долга на 31% за год.

• Позитивным моментом в отчетности можно назвать то, что несмотря на дефицит сырого молока в конце 2009 г. впервые за год компании удалось увеличить год к году объемы реализации в молочном сегменте. По нашим оценкам, рост объемов г-к-г в 4-м квартале составил 1 %, благодаря чему выручка превысила наш прогноз. В сегменте «Детское питание» рост выручки, напротив, продолжает замедляться.

• Острый дефицит на рынке сухого и сырого молока в конце 2009 г. вызвал резкий рост цен на сырье, что привело к значительному снижению валовой рентабельности в молочном сегменте в 4-м квартале: до 24.9 % против 28.9 % за аналогичный период прошлого года. Столь низкий уровень маржи также объясняется неблагоприятной макроэкономической ситуацией в России в связи с финансовым кризисом, которая не позволила компании компенсировать рост себестоимости повышением цен. Низкие показатели в молочном сегменте в 2009 году удалось частично компенсировать ростом рентабельности в других сегментах («Напитки» и «Детское питание»).

• ВБД продолжает генерировать высокие денежные потоки: по итогам года денежный поток от операционной деятельности достиг почти 10 млрд руб., в том числе благодаря росту оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности.

• На конференц-колле менеджмент ВБД отметил, что рост цен на сырое молоко сохранялся вплоть до марта текущего года. В 1-м квартале компания все-таки повысила цены на конечную продукцию, что должно поддержать маржу. Что касается себестоимости в сегменте «Напитки», то компания захеджировала риск роста цен на соковые концентраты покупкой форвардных контрактов вплоть до 3-го квартала текущего года.

С точки зрения долговой нагрузки кредитный профиль эмитента за 2009 г. усилился. Величина чистого долга компании с начала года 2009 г. снизилась на 31 % (в руб.) и составила 7.6 млрд руб., что транслируется в Чистый долг/EBITDA 09 = 0.8 x против 1.2 x в 2008 г.

Наиболее ликвидный из обращающихся выпусков Вимм-Билль-Данна (ВВ-/Ва3/-) – ВМД ПП-2 торгуются с доходностью 7.98% при дюрации 0.7 года. Данный выпуск представляется нам более привлекательным по сравнению, например, с выпуском Икс5 04, торгующегося с доходностью 7.37% при дюрацаии 1 год. Эмитенты обоих выпусков имеют сопоставимые кредитные рейтинги от международных рейтинговых агентств, ЦБ принимает облигации этих эмитентов в залог по операциям РЕПО с одинаковым дисконтом (15% на срок до 6 дней), а также оба выпуска торгуются в списке А1 ММВБ. В настоящий момент средневзвешенная доходность облигаций эмитентов с рейтингами ВВ-/ВВ+ составляет 7.7% при дюрации 0.7 года, согласно индексам BMBI, рассчитываемым Банком Москвы.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: