Rambler's Top100
 

»  √аллион  апитал: »нвестиционное мнение по рублевой облигации Ѕелон-‘инанс, 2


[31.07.2009]  ƒмитрий ћакаров, »  √аллион  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

»нвестиционное мнение по рублевой облигации Ѕелон-‘инанс, 2

–≈«ёћ≈

- ¬ услови€х волатильности на сырьевых рынках группа «Ѕелон» продолжает наращивать производственные мощности. ¬ рамках долгосрочных контрактов продолжаютс€ поставки углей ЌЋћ , увеличилась дол€ поставок на ћћ , начались тестовые продажи в ёго-¬осточную јзию. ¬ св€зи с чем, по нашему мнению, компани€ имеет перспективы исполнени€ своих об€зательств перед инвесторами.

- ¬о 2ѕ2009 ожидаетс€ рост реализации коксующихс€ углей с 260 до 300 тыс тонн в мес€ц при росте цены на $10 до $65 за тонну. ќбъем добычи энергетических углей в 2009 г. ожидаетс€ на уровне прошлого года в 3,5 млн тонн при средней цене $70.

- Ќа фоне общего состо€ни€ угольной отрасли «Ѕелон» продемонстрировал сильные операционные и финансовые показатели по итогам 1 кв. 2009 г.

-  омпани€ имеет сравнительно невысокую долговую нагрузку. ѕо итогам 2008 г. показатель чистый долг/EBITDA составил 1,1x, по итогам 1 кв. 2009 г. показатель чистый долг/собственный капитал составил 0,7x.

- ѕо облигации Ѕелон-‘инанс, 2 предлагаетс€ одна из самых высоких доходностей на текущий момент среди ликвидных рублевых облигаций.

- “екуща€ доходность к оферте Ѕелон-‘инанс, 2, оферта – 31.08.2009 г., составл€ет 38,3% годовых, объем выпуска – 2 млрд руб. ѕоручителем по бумаге €вл€етс€ ќјќ «Ѕелон».

- –екомендуем бумагу в качестве рискованной краткосрочной инвестиции с оптимальным соотношением «риска/доходности».

 омментарий по компании

„истый убыток ќјќ "Ѕелон" за 1 квартал 2009 г. по –—Ѕ” составил 731 млн руб. «а тот же период годом ранее компани€ получила чистую прибыль размере 642,5 млн руб. ¬ыручка компании в €нваре-марте 2009 г. снизилась до 3,771 млрд руб., что св€зано со снижением средних внутренних цен на коксующийс€ уголь в 1 кв. 2009 г. на 40% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. ¬алова€ операционна€ прибыль уменьшилась до 783 млн руб. ¬ части производственных результатов наблюдаетс€ увеличение добычи угл€ за квартал на 38%, в том числе за счет ввода новой шахты « остромовска€» по добыче коксующегос€ угл€. ‘инансовые результаты компании оцениваютс€ лучше ожиданий на фоне общего состо€ни€ угольной отрасли.

–ост добычи согласуетс€ с запланированным компанией достижением средней реализации в мес€ц концентрата коксующегос€ угл€ в 260 тыс тонн в 1ѕ2009. ÷ена реализации концентрата составл€ет $55 за тонну, что соответствует спот-уровн€м. ¬о 2ѕ2009 компани€ ожидает роста цены на $10 за тонну в услови€х прогноза увеличени€ объема продаж до 300 тыс тонн в мес€ц. ќтметим, что более половины добычи коксующегос€ угл€ планируетс€ поставить ћћ , рассматривающего компанию как стабильного поставщика сырь€. ¬ услови€х сохран€ющегос€ высокого спроса на энергетический уголь основной объем контрактов на поставку энергетических углей на 2009 г. заключены по цене $68-72 за тонну. ќбъем добычи энергетических углей ожидаетс€ на уровне прошлого года – 3,5 млн тонн. ѕроизводственные планы группы оцениваютс€ как вполне достижимые, несмотр€ на превышение ими результатов прошлого года.

 омпани€ имеет невысокие показатели долговой нагрузки (см. “абл.). ¬ 2008 г. показатель чистый долг/EBITDA составил 1,1x, по итогам 1 кв. 2009 г. показатель чистый долг/собственный капитал составил 0,7x. ќднако, во второй половине 2009 г. компании предстоит рефинансировать краткосрочную задолженность в размере пор€дка 7 млрд руб., при общем объеме долга в размере пор€дка 13 млрд руб. ѕо словам одного из ее крупнейших акционеров јндре€ ƒоброва, генерального директора компании, в интервью Bloomberg "Ѕелону" удалось договоритьс€ о рефинансировании большей части его $270-миллионной краткосрочной задолженности. ¬ частности, известно, что компани€ вела переговоры с банками о получении кредитных линий в объеме 5 млрд руб. под государственные гарантии на срок 2 года.

ѕо итогам 4 кв. 2008 г. и 1 кв. 2009 г. компани€ погасила задолженность перед банками в объеме 1,8 млрд руб. ¬ июне текущего года компани€ погасила выпуск рублевых бондов Ѕелон-‘инанс, 1, номинальным объемом 1,5 млрд руб. ¬ результате чистый долг за 1 кв. 2009 г. снизилс€ на 9% и составил 5,3 млрд руб. ќтметим, что положительным моментом кредитного профил€ компании €вл€етс€ низкое отношение чистого долга к собственному капиталу, показатель не превышает нормы (см. “абл.).

¬ услови€х роста добычи и как минимум сохранени€ долей в поставках крупнейшим металлургическим компани€м (ћћ , ЌЋћ ) компани€ имеет, на наш взгл€д, существенные аргументы дл€ успешного рефинансировани€ долга.  роме того, отметим, что 41% акций компании принадлежит ћћ , который заинтересован в стабильном функционировании компании как поставщика сырь€ и в случае необходимости, веро€тно, сможет оказать поддержку в исполнении об€зательств.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: