Инвестиционное мнение по рублевой облигации Белон-Финанс, 2

РЕЗЮМЕ

- В условиях волатильности на сырьевых рынках группа «Белон» продолжает наращивать производственные мощности. В рамках долгосрочных контрактов продолжаются поставки углей НЛМК, увеличилась доля поставок на ММК, начались тестовые продажи в Юго-Восточную Азию. В связи с чем, по нашему мнению, компания имеет перспективы исполнения своих обязательств перед инвесторами.

- Во 2П2009 ожидается рост реализации коксующихся углей с 260 до 300 тыс тонн в месяц при росте цены на $10 до $65 за тонну. Объем добычи энергетических углей в 2009 г. ожидается на уровне прошлого года в 3,5 млн тонн при средней цене $70.

- На фоне общего состояния угольной отрасли «Белон» продемонстрировал сильные операционные и финансовые показатели по итогам 1 кв. 2009 г.

- Компания имеет сравнительно невысокую долговую нагрузку. По итогам 2008 г. показатель чистый долг/EBITDA составил 1,1x, по итогам 1 кв. 2009 г. показатель чистый долг/собственный капитал составил 0,7x.

- По облигации Белон-Финанс, 2 предлагается одна из самых высоких доходностей на текущий момент среди ликвидных рублевых облигаций.

- Текущая доходность к оферте Белон-Финанс, 2, оферта – 31.08.2009 г., составляет 38,3% годовых, объем выпуска – 2 млрд руб. Поручителем по бумаге является ОАО «Белон».

- Рекомендуем бумагу в качестве рискованной краткосрочной инвестиции с оптимальным соотношением «риска/доходности».

Комментарий по компании

Чистый убыток ОАО "Белон" за 1 квартал 2009 г. по РСБУ составил 731 млн руб. За тот же период годом ранее компания получила чистую прибыль размере 642,5 млн руб. Выручка компании в январе-марте 2009 г. снизилась до 3,771 млрд руб., что связано со снижением средних внутренних цен на коксующийся уголь в 1 кв. 2009 г. на 40% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Валовая операционная прибыль уменьшилась до 783 млн руб. В части производственных результатов наблюдается увеличение добычи угля за квартал на 38%, в том числе за счет ввода новой шахты «Костромовская» по добыче коксующегося угля. Финансовые результаты компании оцениваются лучше ожиданий на фоне общего состояния угольной отрасли.

Рост добычи согласуется с запланированным компанией достижением средней реализации в месяц концентрата коксующегося угля в 260 тыс тонн в 1П2009. Цена реализации концентрата составляет $55 за тонну, что соответствует спот-уровням. Во 2П2009 компания ожидает роста цены на $10 за тонну в условиях прогноза увеличения объема продаж до 300 тыс тонн в месяц. Отметим, что более половины добычи коксующегося угля планируется поставить ММК, рассматривающего компанию как стабильного поставщика сырья. В условиях сохраняющегося высокого спроса на энергетический уголь основной объем контрактов на поставку энергетических углей на 2009 г. заключены по цене $68-72 за тонну. Объем добычи энергетических углей ожидается на уровне прошлого года – 3,5 млн тонн. Производственные планы группы оцениваются как вполне достижимые, несмотря на превышение ими результатов прошлого года.

Компания имеет невысокие показатели долговой нагрузки (см. Табл.). В 2008 г. показатель чистый долг/EBITDA составил 1,1x, по итогам 1 кв. 2009 г. показатель чистый долг/собственный капитал составил 0,7x. Однако, во второй половине 2009 г. компании предстоит рефинансировать краткосрочную задолженность в размере порядка 7 млрд руб., при общем объеме долга в размере порядка 13 млрд руб. По словам одного из ее крупнейших акционеров Андрея Доброва, генерального директора компании, в интервью Bloomberg "Белону" удалось договориться о рефинансировании большей части его $270-миллионной краткосрочной задолженности. В частности, известно, что компания вела переговоры с банками о получении кредитных линий в объеме 5 млрд руб. под государственные гарантии на срок 2 года.

По итогам 4 кв. 2008 г. и 1 кв. 2009 г. компания погасила задолженность перед банками в объеме 1,8 млрд руб. В июне текущего года компания погасила выпуск рублевых бондов Белон-Финанс, 1, номинальным объемом 1,5 млрд руб. В результате чистый долг за 1 кв. 2009 г. снизился на 9% и составил 5,3 млрд руб. Отметим, что положительным моментом кредитного профиля компании является низкое отношение чистого долга к собственному капиталу, показатель не превышает нормы (см. Табл.).

В условиях роста добычи и как минимум сохранения долей в поставках крупнейшим металлургическим компаниям (ММК, НЛМК) компания имеет, на наш взгляд, существенные аргументы для успешного рефинансирования долга. Кроме того, отметим, что 41% акций компании принадлежит ММК, который заинтересован в стабильном функционировании компании как поставщика сырья и в случае необходимости, вероятно, сможет оказать поддержку в исполнении обязательств.