Rambler's Top100
 

»√ "–егион": ∆изнь между "первичкой" и "вторичкой" или как определить потенциал роста цен размещенных бумаг


[29.07.2005]  »√ –егион 

∆изнь между Ђпервичкойї и Ђвторичкойї: или как определить потенциал роста цен размещенных бумаг

ћежду моментом размещени€ корпоративных облигаций и началом их обращени€ на вторичном биржевом рынке проходит, как показывает практика последнего времени, от 1,5 до 2 мес€цев. ѕри этом выход на вторичный рынок в большей части сопровождаетс€ ростом цен облигаций по сравнению с ценами размещени€
¬ данном обзоре мы предлагаем ¬ашему вниманию нашу оценку определени€ потенциала роста цен размещенных, но еще не обращающихс€ облигаций, котора€ по р€ду выпусков составл€ет в пределах 0,15-0,65 п.п.  роме того, представлены обобщенные рекомендации по операци€м на вторичном рынке с облигаци€ми, имеющими, по нашему мнению, потенциал роста цены.


Ќесколько мес€цев подр€д первичные размещени€ на рынке корпоративных облигаций проход€т на фоне высокого спроса, который составл€ет от 110% до 330% от предлагаемого объема, а в среднем Ц около 160% от объема. Ќаличие высокого спроса обеспечивало более низкие, чем прогнозировали организаторы займов, ставки купонных доходов, которые определ€лись в ходе первичных аукционов.

» даже, несмотр€ на это, при выходе облигаций на вторичный рынок их цена оказывалась выше цены при размещении (за некоторым исключением).  ак нам представл€етс€, есть, как минимум, три фактора роста цен облигаций в момент выхода бумаги на вторичный рынок.

¬о-первых, с момента размещени€ до выхода бумаги на вторичный биржевой рынок проходит, как показывает последн€€ практика, от 42 до 67 дней (по банкам единственный случай с регистрацией через 31 день). “аким образом, необходима переоценка облигации в св€зи сокращением срока обращени€, котора€, правда, становитс€ актуальной при небольших сроках обращени€ (пор€дка 1-1,5 года). ¬о-вторых, движение цен неторгуемых облигаций (Ђфорвардныеї цены) должны следовать в рамках общих тенденций, господствующих на рынке в данный момент. —огласно индексу RUX-Cbonds средневзвешенна€ доходность с начала текущего года снизилась на 150-180 б.п. ѕри этом за последние 1,5-2 мес€ца снижение доходности составило 30-40 б.п.

»сход€ из конъюнктуры вторичного рынка, можно сделать следующие предположени€ относительно перспектив динамики цен облигаций, размещенных в последнее врем€, но не успевших выйти на биржевой вторичный рынок. »сход€ из изменений индекса ЂRUX-Cbonds средневзвешенна€ доходностьї, мы определили так называемую Ђрасчетнуюї цену, т.е. цену котора€ могла быть при условии снижени€ доходности конкретного выпуска в соответствии со снижением доходности рынка в целом. —разу хочетс€ отметить, что Ђрасчетна€ї цена может не совпадать со справедливой ценой (из-за р€да причин, речь о которых пойдет ниже ), а €вл€тьс€ лишь оценкой возможного уровн€ цены при соответствующем изменении доходности рынка в целом (также как и рост индекса на –“— на 2% не означает, что все акции должны вырасти на 2%).

“ретьим фактором, определ€ющим рост цен облигаций при начале торгов, €вл€етс€ то обсто€тельство, что при выходе на вторичный рынок снимаетс€ риск ограниченной ликвидности, который был св€зан с необходимостью Ђзамораживанииї бумаги на 1,5- 2,0 мес€ца (риск изменени€ процентных ставок в данный период).  роме того, происходит реализаци€ неудовлетворенного на аукционе спроса со стороны более широкого круга инвесторов, в т.ч. институциональных инвесторов, которые по объективным причинам не имеют права участвовать в первичных размещени€х. ѕри этом пон€тно, что вли€ние второго и третьего из перечисленных выше факторов различно дл€ каждого выпуска и в частности зависит от: принадлежности к тому или иному эшелону (кредитное качество эмитента и потенциальна€ ликвидность данного выпуска); срока обращени€ облигаций, времени, прошедшего с даты аукциона, внешних условий в момент размещени€ (рублева€ ликвидность, уровень процентных ставок на ћЅ , ситуаци€ на валютном рынке, сезонность конъюнктуры вторичного рынка облигаций).

–асчетна€ цена облигаций јвто¬ј«а-3 оказалась существенно ниже Ђфорварднойї цены. ќпережающий рост цены јвто¬ј«а был обусловлен тем, что размещение этого выпуска проходило в неблагопри€тных услови€х Ц в конце мес€ца свободные остатки рублевых ресурсов снижались, ставки ћЅ  достигали 9-11% годовых, на вторичном рынке преобладали негативные тенденции, кроме того, в этот же день размещалс€ второй выпуск ‘—  объемом 7 млрд. рублей. “ем не менее, по нашим оценкам, исход€ из текущей доходности вторичного рынка, облигации јвто¬ј«-3 по-прежнему остаютс€ недооцененными.

—праведливый уровень доходности облигаций јвто¬ј«-3 на момент выхода на вторичный рынок мы оцениваем в размере 9,0-9,1% годовых, что соответствует справедливой цене 100,65% от номинала. ѕринима€ во внимание происход€щее снижение уровн€ доходности первого эшелона, спрэд между доходностью облигаций ‘— -1 и –∆ƒ-2, и продлив кривую доходности (–∆ƒ 2 и 3 выпусков) до точки с дюрацией аналогичной ‘— -2, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ‘— -2 в размере 8,1% годовых, что соответствует справедливой цене 101,2% от номинала.

Ќаши рекомендации (с учетом обоснований, которые были сделаны в предыдущих обзорах, с которыми можно ознакомитьс€ на нашем сайте в разделе Ђ“орговые идеиї) по операци€м на вторичном биржевом рынке и рынке Ђфорвардныхї сделок представлены в таблице, расположенной ниже.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: