ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ (обзор за неделю 25-29 июня)

Основным позитивом прошедшей недели на долговых рынках явилось то, что пожар в доходностях облигаций Испании и Италии все-таки удалось потушить. В начале недели они смотрелись без преувеличения устрашающе, потом самочувствие рынка улучшилось: доходность индикативных десятилетних бондов Испании снизилась в пятницу вечером до 6.32% годовых с понедельничных 7.12% (-80 б.п. – внушительный результат), доходность бондов Италии за этот же период снизилась до 5.79% годовых с 6.07% годовых (-28 б.п.). Этому во многом поспособствовали результаты греческих выборов, в итоге позволившие сформировать новое коалиционное правительство, теперь у греков есть надежда на то, что внешние кредиторы могут пойти на некоторые уступки касательно предоставления финансовой помощи стране. Испанские бонды во многом получили поддержку и со стороны прошедших на неделе аукционов, так, например, в четверг состоялся аукцион по размещению облигаций, на котором Испании в итоге даже удалось перевыполнить план – было привлечено € 2.22 млрд при установленном максимальном ориентире в € 2 млрд. во многом благодаря хорошему спросу на бонды страны-эмитента (по бумагам с погашением в 2014 г. он превысил предложение в 3.97 раза по сравнению с 2.81 раза на прошлом аукционе). Доходность по данным бондам выросла до 4.706% годовых по сравнению с мартовскими 2.069% годовых. Напряжение в Еврозоне сейчас чуть спало, однако о настоящем прогрессе мы сможем сказать лишь тогда, когда представители PIIGS смогут привлекать средства под более умеренные проценты. На предстоящей неделе доходности испанских и итальянский облигаций могут еще немного улучшить свое настроение, однако руку с пульса снимать не стоит.

Что касается локального рынка долга, то он на неделе вел себя довольно скромно, рыночная активность по-прежнему сдерживалась недостаточным количеством свободной банковской ликвидности, в частности из-за текущего налогового периода. На неделе компании уплатили 1/3 суммы НДС за I квартал 2012 г., уже в предстоящий понедельник (25 июня) им предстоит уплатить НДПИ и акцизы за май 2012 г., а на четверг (28 июня) приходится уплата налога на прибыль. В связи с активной фазой налогового периода, да и с не обладающими изрядным оптимизмом глобальными рынками на неделе ожидаем боковой динамики от корпоративных облигаций. На прошедшей неделе рынок корпоративных облигаций продемонстрировал нам небольшой рост (индекс корпоративных облигаций MCXCBICP за неделю прибавил 0.07% и составил в итоге 91.51%), государственные облигации чувствовали себя хуже (индекс госбумаг RGBI претерпел недельное снижение на 0.38%, составив 128.39%). По недельной динамике кривой ОФЗ видно, что спросом здесь больше пользовались бумаги короткой дюрации: если доходности по коротким однолетним и двухлетним бумагам зафиксировали снижение в пределах 2-9 б.п., то на более длинном конце кривой доходности прибавили порядка 17 б.п.

Как бы там ни было, в российских государственных бумагах все еще теплится надежда. Все дело в том, что ОФЗ в последнее время пострадали не только из-за общей мировой нестабильности, весомый камень в их огород был брошен и с российской стороны: был отложен их доступ к торгам через Euroclear и Clearstream. На этом фоне ОФЗ сильно подешевели, так бумаги во многом росли в первом квартале именно на ожиданиях такого скорого доступа, что оживило бы госбонды и дало нерезидентам возможность их беспрепятственного приобретения. В пятницу пробился небольшой лучик определенности, на рынок поступило сообщение о том, что в ближайшее время Минфин РФ и ФСФР согласуют доступ ОФЗ к вышеуказанным международным системам. В этом случае логично будет ожидать оживления в котировках госбумаг, однако ранее разочарованные инвесторы пока не спешат радоваться, больше руководствуясь поговоркой «поживем – увидим». Оно и понятно, один раз их надежде уже не дали сбыться.

Из прошедших на неделе аукционов мы бы хотели отметить аукциона Минфина РФ по размещению все тех же ОФЗ. Рынку были предложены семилетние облигации серии 26208 с ориентиром доходности 8.35-8.45% годовых. Министерство не смогло в полной мере исполнить свои пожелания: из предложенных рынку бумаг на 39 млрд руб. в итоге было размещено бумаг на 21.69 млрд руб при спросе в 28.73 млрд руб. Основной спрос инвесторов был сосредоточен на верхней границе заявленного ориентира по доходности и выше нее, в результате чего мы и увидели средневзвешенную аукционную доходность в размере 8.45% годовых. Мы считаем данный результат довольно неплохим в текущей ситуации, особенно, если сравнивать его с прошлым месяцем. Минфин рискнул и предложил рынку крупнейший с марта аукцион ОФЗ, размещение более половины данного объема – уже победа для министерства. В дальнейшем Минфин имеет шансы вернуть стабильный спрос на своих аукционах, основным вопросом остается скорость согласований по Euroclear и Clearstream.