Холдинг МРСК перейдет под управление ФСК

Российские власти планируют передать государственный распредсетевой Холдинг МРСК в управление другой сетевой монополии ФСК, сообщил на прошлой неделе Интерфакс со ссылкой на источники, знакомые с ситуацией. Пока планируется отдать холдинг в управление с сохранением обеих структур до июля.

На данный момент дополнительных деталей по данному решению нет.

Учитывая предыдущий опыт «передач под управление» в секторе, передача Холдинга МРСК под управление ФСК в перспективе может закончиться тем, что Холдинг МРСК будет приобретен Федеральной Сетевой Компанией.

На наш взгляд, стоит начать с того, что сам по себе бизнес межрегиональных сетевых компаний (МРСК) находится на данный момент в незавидном положении в силу недавнего ужесточения регулирования, приведшего к сокращению темпа роста тарифа и пересмотра инвестиционных программ. В силу существенной доли в конечном тарифе и 100%-го контроля выручки государством, сетевые компании оказываются «крайними» в случае необходимости сдерживания темпа роста конечного тарифа.

Таким образом, в случае приобретения данного актива (Холдинга МРСК), ФСК получает проблемный актив. Далее, отдельным вопросом является цена, по которой может быть продан Холдинг МРСК, однако, на наш взгляд, цена вряд ли будет ниже рыночной, а, скорее всего, наоборот, выше.

Также стоит отдельно отметить конфликт интересов между компаниями при принятии решений относительно тарифов, так как надо помнить, что выручка ФСК входит в издержки Холдинга МРСК. Кроме того, в случае объединения двух компаний, существенно ухудшится показатель рентабельности и может ухудшиться показатель долговой нагрузки Чистый Долг/EBITDA.

В заключение можно сказать, что на данный момент, данное событие, на наш взгляд, не несет в себе какого-либо ощутимого положительного синергетического эффекта. В лучшем случае оно будет носить нейтральный характер. Таким образом, рынок, на наш взгляд, в первую очередь будет закладывать в доходность облигаций ФСК вероятность различных негативных последствий для компании, масштаб которых, скорее всего, будет иметь ограниченное влияние на кредитоспособность.