Новое "дело Мечела"?

Как все начиналось

11 июля ФАС обвинила три дочерние компании Мечела в нарушении антимонопольного законодательства. Предприятиям Мечела было представлено обвинение по факту необоснованного прекращения поставок угольного концентрата в адрес ОАО "НЛМК", а также установление монопольно высокой цены на угольный концентрат. Учитывая, что ФАС возбудила расследование против "дочек" Мечела по жалобе НЛМК, мы предположили, что в данном случае речь идет о конфликте двух металлургических компаний, который не будет вынесен на правительственный уровень. Однако уже тогда было понятно, что НЛМК находится на особом положении в правительственных кругах. Как известно, именно по инициативе НЛМК правительство одобрило заключение долгосрочных контрактов между поставщиками сырья, производителями и потребителями стальной продукции взамен введения экспортных пошлин для металлургов.

Обвинительный приговор

Очередное совещание правительства по вопросам развития металлургии, которое состоялось 24 июля в Нижнем Новгороде, не предвещало никаких сюрпризов. Как ожидалось, правительство должно было рассмотреть ряд мер по стабилизации цен на продукцию черной металлургии, среди которых были вопросы по повышению экспортных пошлин на лом черных металлов и по снижению импортных – на ввоз трубной продукции для нефтяной отрасли. Поиск решения проблемы высоких цен на металлопродукцию ведется с апреля 2008 г., когда крупнейшие нефтяные компании направили в ФАС жалобу на металлургов. ФАС было поручено провести проверку Северстали, ММК, НЛМК и Уральской стали, а также проанализировать рост цен на коксующийся уголь. В ходе правительственного совещания, согласно сообщениям СМИ, председатель правительства Владимир Путин выступил против стимулирования экспорта лома черных металлов, предложив уточнить ставки вывозных пошлин и налогового режима в этой сфере. Говоря о ценах на сырье для металлургов, глава правительства неожиданно обрушил свой гнев на группу "Мечел". В частности, в резких выражениях были раскритикованны действия компании по продаже коксующихся углей за границу по ценам ниже внутренних. Владимир Путин потребовал от ФАС и Следственного комитета Генпрокуратуры разобраться с экспортными поставками сырья Мечелом. Несколько усугубило ситуацию отсутствие основного акционера компании – Игоря Зюзина, который был приглашен на совещание, но не явился по причине болезни. По данным СМИ, Игорь Зюзин со среды, 23 июля, находится в кардиологической больнице. Реакция инвесторов, которые еще хорошо помнят "дело Ходорковского", на данные события не заставила себя ждать. Уже в четверг акции Мечела, торгующиеся в форме ADR на NYSE, упали в цене на 37.6% – с $36.61 до $22.84 за ADR, что стало максимальным дневным падением за всю историю торгов.

Последствия для Мечела

Мечел уже отреагировал на высказывание председателя правительства официальным сообщением, в котором выразил готовность к сотрудничеству с федеральными органами исполнительной власти РФ и, при необходимости, предоставить исчерпывающую информацию по всем возникающим вопросам. Данное сообщение позволяет надеяться, что компания не будет вступать в конфликт с властью и постарается уладить все претензии с минимальными потерями. В том, что последние будут иметь место – сомневаться не приходится. Как минимум, Мечел вынужден будет заплатить штрафы по делу ФАС в размере от 1% до 15% от суммы выручки реализованного угля на экспорт. Соответственно, уже это способно ухудшить финансовые результаты Мечела в 2008 г. Общая экспортная выручка Мечела в 2007 г. составила $2.4 млрд (36% от совокупной выручки).

Сейчас сложно прогнозировать дальнейшее поведение акций Мечела. Очевидно, что оно будет зависеть от развития ситуации – итогов проведения расследования ФАС и, возможно, Генпрокуратурой. Как известно, прокуратурой Кемеровской области ранее (19 мая) было возбуждено уголовное дело против дочерней компании Мечела – "Южный Кузбасс" – по факту незаконного использования недр. Соответственно, при желании повторить "сценарий ЮКОСа" Следственному комитету Генпрокуратуры уже есть за что зацепиться. Дополнительное влияние на динамику котировок Мечела способны оказать возможные заявления представителей правительства и бизнеса, отражающие их позицию в отношении действий Мечела.

Говоря о последствиях, можно с высокой долей вероятности предположить, что целый ряд планов компании будут отодвинуты на неопределенное время. В частности, размещение привилегированных акций, намеченное на 11 августа, и запланированное на сентябрь проведение IPO горнодобывающей "дочки" "Мечел Майнинг". В сложившейся ситуации особую актуальность приобретает объявленный компанией выкуп собственных акций. Ранее сообщалось, что кипрская компания Calridge Limited, которая представляет интересы Игоря Зюзина, намерена приобрести 12.5 млн (около 3%) обыкновенных акций Мечела для повышения привлекательности компании в преддверии размещения "префов". По нашему мнению, выкуп акций, если он не будет отложен, продемонстрирует уверенность компании в благоприятном разрешении конфликта. В свою очередь, для участников рынка, которые приобретут акции Мечела на нынешних низких уровнях, это станет хорошей возможностью получить спекулятивную прибыль.

Последствия для отрасли

В связи с обвинениями в адрес Мечела в зоне риска оказались и другие российские представители отрасли. Масла в огонь подлило заявление Владимира Путина о необходимости принятия "серьезных государственных решений для снижения цен на металлы". Однако мы не склонны драматизировать ситуацию и предполагать ужесточения государственной политики в адрес металлургических компаний. Достаточным основанием для этого, на наш взгляд, служит комментарий министра промышленности и торговли РФ Виктора Христенко. По его словам, замечания относительно работы Мечела "связаны не с металлургией, а с угольной частью бизнеса компании и со справедливостью тех решений, которые принимались по параметрам поставок угля на российский рынок для компаний, у которых отсутствует своя угольная база". В пользу металлургов говорит и тот факт, что до сих пор правительство не решалось на принятие каких-либо мер, существенно ущемляющих интересы металлургических компаний, и даже обсуждавшееся в правительстве повышение экспортных пошлин на сталь было решено заменить долгосрочными контрактами.

Наиболее вероятными, с нашей точки зрения, являются меры по сдерживанию цен на сырье для металлургических компаний, в частности коксующийся уголь. В этой связи ухудшаются перспективы компаний, осуществляющих добычу и экспортные продажи угля. Из компаний, чьи акции торгуются на биржевом рынке, это, в первую очередь, ОАО "Распадская" (доля экспорта около 25%) и ОАО "Белон" (более 50%). В выигрыше могут оказаться металлургические компании, у которых отсутствует собственная сырьевая база, в частности ММК.

Мы рекомендуем использовать существенное падение акций металлургических компаний для покупок. По фундаментальным показателям наиболее привлекательно, на наш взгляд, выглядят акции ММК и Северстали. Наша справедливая цена для акций Северстали составляет $28.86 за акцию (потенциал роста 66%), для ММК – $1.60 за акцию (потенциал роста 47%).