Компания "Магнит", самая быстрорастущая торговая сеть в России, принципиально отвергает франчайзинг и делает ставку на агрессивную экспансию в малые города России. Ритейлер демонстрирует высокие финансовые и операционные результаты и постепенно "наступает на пятки" своему основному конкуренту – X5 Retail Group.

Краткое описание компании

Магнит был образован в 1998 г. на основе оптовой компании "Тандер". Затем в январе 2006 г. был перерегистрирован из ЗАО в ОАО. В апреле 2006 г. компания провела IPO на российских биржах РТС и ММВБ, в ходе которого было размещено 18.94% акций головной компании за $368.4 млн (итоговая капитализация составила $1,944 млрд). Магнит работает преимущественно в регионах России и оперирует в 5 из 7 Федеральных округах. До 2006 г. основным форматом Магнита был дискаунтер. В конце 2006 г. менеджмент компании принял решение развивать и другие форматы: супермаркеты и гипермаркеты.

Основные показатели сети

Ставка на органический рост. В отличие от других торговых сетей, которые активно используют стратегию M&A, Магнит развивается за счет внутренних ресурсов. Ритейлер всего 2 раза использовал метод поглощения: в 2002 г. купил московскую розничную сеть "Нестеровский" из 15 магазинов и в 2006 г. часть магазинов нижегородской сети "Эконта". Впрочем, в самой компании эти сделки к поглощениям не относят.

Тем не менее, делая упор на органическое развитие, Магнит пока занимает стабильное 2 место по выручке среди продуктовых ритейлеров. Мы полагаем, что Магнит не сможет все время развиваться только органически и показывать ежегодные темпы роста на уровне 40-43%. В любом случае, компании рано или поздно придется прибегнуть к сделкам M&A. Мы считаем, что заинтересовать Магнит могут региональные дискаунтеры и гипермаркеты. Москва пока не входит в сферу интересов ритейлера.

Бизнес-модель Магнита. Компания создала достаточно простую и в тоже время эффективную модель развития. Во-первых, Магнит стартовал в провинциальных городах России, чтобы избавиться от конкуренции. Во-вторых, создал четкую систему логистики: сейчас у Магнита 7 распределительных центров, на которые приходится порядка 70% всего товарооборота. Для сравнения: у X5 доля прямых поставок с собственных складов, расположенных в Москве и Питере, составляет 55% для сети магазинов "Пятерочка" и до 35% для "Перекрестка". Также у Магнита есть собственный автопарк из 730 машин, благодаря чему снижаются транспортные издержки. В итоге, процесс экспансии Магнита в регионы сводится к следующим действиям: 1) аренда/строительство нескольких магазинов; 2) строительство распределительного центра; 3) запуск линии грузовиков; 4) охват всего региона.

Магнит поражает темпами роста. Ритейлер открывает по магазину в день и на сегодняшний день является лидером по количеству торговых точек. Это звание Магнит удерживает уже 4 года. Благодаря высоким темпам открытия новых магазинов у Магнита складывается выгодное сотрудничество с крупнейшими производителями напитков и продуктов питания, продвигающими свои товары на региональные рынки. В связи с повышением цен на недвижимость в 2007 г. Магнит принял решение открывать собственные магазины, чтобы минимизировать риски. Сейчас примерно 30% магазинов ритейлера работают на собственных торговых площадях.

Главное преимущество Магнита – четкая система выхода в новые регионы. Ритейлер изначально сделал ставку на дискаунтеры небольшого размера (300-400 кв.м), потому что такие площади было легче всего найти на вторичном рынке недвижимости. Также Магнит сразу начал экспансию в маленькие города, понимая, что на столичном рынке и в городах-миллионниках ему не удастся развернуться на полную и выдержать конкуренцию с другими торговыми сетями. Сейчас Магнит развивается преимущественно в городах с населением менее 500 тыс. человек. Эти города не столь привлекательны как "миллионники", однако обладают при этом высоким потребительским потенциалом. Главным ориентиром для населения является цена, и магазины Магнита будут востребованы, учитывая что компания работает по принципу "низкие цены – необходимый минимум товаров" (дискаунтеры), а в регионах этот формат развит мало. Приоритетными регионами для Магнита в среднесрочной перспективе являются Уральский и Центральный регионы.

Ставка на собственные магазины. Магнит открывает исключительно собственные магазины и не использует франчайзинг. И тот факт, что без помощи франчайзи Магнит опережает своих конкурентов по темпам открытия магазинов, говорит о правильной стратегии менеджмента. Франчайзинг, безусловно, может способствовать более высоким темпам развития (но на примере с Х5, которая активно использует франчайзинг, мы видим, что это не всегда так), однако собственные магазины – более выгодное вложение денег, так как минимизируются риски, и всю прибыль получает компания. На наш взгляд, Магнит и в дальнейшем не переменит стратегию: у компании достаточно ресурсов, чтобы открывать свои магазины, которыми легче управлять. В среднесрочной перспективе Магнит намерен открывать не менее 250 магазинов в год. Мы полагаем, что эта цель будет выполнена. Ранее для развития Магнит использовал средства, вырученные от IPO (более $386.5 млн), а также заемные средства: в 2005 г. разместил облигации на 2 млрд руб. с погашением в 2008 г. и в 2007 г. облигации на 5 млрд руб. с погашением в 2013 г. Мы не исключаем, что для реализации поставленных целей по открытию новых магазинов в дальнейшем Магнит либо присмотрится к стратегии M&A, либо проведет допэмиссию.

Переход к мультиформатности. Сейчас на рынке наиболее востребованным форматом является гипермаркет: огромный ассортимент товаров по разным ценовым категориям. Принимая во внимание эту тенденцию, а также глядя на конкурентов, менеджмент Магнита принял решение работать и в формате гипермаркетов. Так, в октябре 2007 г. в Краснодаре был открыт первый гипермаркет сети площадью более 10 тыс. кв.м, а в декабре – второй гипермаркет в Ленинградской области площадью более 6 тыс. кв.м. Мы ожидаем, что до конца 2007 г. Магнит откроет еще, как минимум, 3 гипермаркета. В настоящее время на стадии строительства находятся 14 гипермаркетов. В развитие нового формата Магнит вложит $250 млн. Строительство одного гипермаркета обходится ритейлеру примерно в $15 млн. Гипермаркеты будут расположены в малых городах – Солнечногорске, Волгодонске, Батайске, Новомосковске и т.д.

Невысокая долговая нагрузка. У Магнита довольно низкий уровень долга по сравнению с другими ритейлерами, что дает ему возможность использовать долговое финансирование для дальнейшего развития. В компании придерживаются принципа, что долг не должен превышать 10% от выручки. По нашим расчетам, по итогам этого года долг Магнита составит 8.3% от выручки и до 2010 г. не превысит 9%.

Оценка стоимости Магнита

Мы провели оценку стоимости Магнита на основании метода дисконтированных денежных потоков (DCF) и сравнительного анализа с зарубежными и отечественными компаниями сектора розничной торговли. Расчеты показали, что Магнит недооценен по отношению к российским компаниям сектора розничной торговли и является привлекательным для инвестиций, потенциал роста составляет 20%, справедливая цена 1 акции – $57.8.

Инвестиционное заключение

Мы считаем, что Магнит является привлекательным с точки зрения долгосрочного потенциала органического роста: компания стремительно развивает сеть дискаунтеров, делает упор на регионы и осваивает формат гипермаркетов. В долгосрочной перспективе компания планирует выйти на рынки Сибири и Дальнего Востока. Кроме того, позитивным является тот факт, что руководство Магнита придерживается четкой стратегии, которая позволяет ему успешно развиваться и демонстрировать высокие финансовые результаты: органический рост (задачи: открывать не менее 250 магазинов в год, увеличение доли собственных магазинов), региональная экспансия (фокус на Урал и Центральный регион), мультиформатность (открытие гипермаркетов) и усовершенствование логистической системы (строительство новых распредцентров, увеличение количества собственных автомобилей).